Последнее время я наткнулся на довольно интересные данные. Кто-то из американской Комиссии по ценным бумагам и биржам нашел серию финансовых отчетов криптофондов, и оказалось, что такие топовые институты, как Paradigm и Pantera Capital, в 2025 году полностью сократили свои активы под управлением. На первый взгляд это кажется удивительным, но на самом деле за этим стоит не так просто логика.

Для начала уточню: объем AUM не является хорошим индикатором качества венчурных фондов. Эта величина подвержена колебаниям из-за цен на криптоактивы — если какой-то эмоционально нестабильный человек напишет твит, цена крипты может взлететь или рухнуть. В 2021 году крипто венчурные фонды видели взрывной рост активов, а потом пережили их резкое падение. Настоящие успешные инвесторы в конечном итоге возвращают деньги LP, и краткосрочные изменения AUM ничего не говорят о качестве.

Если смотреть с этой точки зрения, ситуация с a16z crypto становится особенно интересной. Их четыре криптофонда сократили AUM почти на 40% с 2024 года, снизившись до 9,5 миллиарда долларов. Но это не убытки — они сознательно в 2025 году на пике рынка распределили прибыль между фондами обратно LP. В результате первый фонд достиг DPI в 5,4 раза, что в VC-среде очень хороший показатель. Иными словами, сокращение AUM — это «заработали деньги и вернули их LP», а не «активы обесценились».

Ситуация у Multicoin чуть хуже. В 2021 году во время бумов их AUM приближался к 9 миллиардам долларов, а к 2025 году он сократился вдвое — до 2,7 миллиарда. Они одновременно управляют хедж-фондами и венчурными фондами, и по структуре именно это стало их уязвимым местом. Кстати, соучредитель Multicoin, Кайл Самани, уже ушел в феврале этого года.

Деньги у Pantera тоже не очень. Их AUM также сократился, но, как и у a16z, они активно возвращают прибыль LP. В 2025 году пять их портфельных компаний вышли на биржу, включая Circle и BitGo, что принесло значительные денежные потоки.

Интересно, что среди общего сокращения один проект выделяется — Haun Ventures, созданный бывшим партнером a16z crypto. Их AUM вырос более чем на 30% по сравнению с прошлым годом, достигнув почти 2,5 миллиарда долларов. Они правильно сделали ставку на стейблкоины — инвестиции в BVNK были выкуплены Mastercard за до 1,8 миллиарда долларов, что кардинально изменило ситуацию. Также в 2025 году они привлекли новый фонд на 1 миллиард долларов.

Но эти криптофонды не останавливаются. Paradigm собирается привлечь до 1,5 миллиарда долларов на новый фонд, a16z crypto готовит 2 миллиарда, а Dragonfly только что закрыли четвертый фонд на 650 миллионов долларов. Планируется, что пятый фонд a16z crypto завершит сбор средств в первой половине 2026 года под руководством Криса Диксона — всё по-прежнему в блокчейне. Новый фонд Paradigm расширится на AI и роботов.

Это отражает циклическую природу крипто венчурных инвестиций. Традиционные VC инвестируют в акции, а крипто венчурные фонды напрямую подвержены колебаниям цен на токены. Multicoin — крайний пример: с 2017 по 2021 год их активы выросли на 20 287%, а в 2022 году сократились на 90%, что в традиционном VC невозможно представить.

По отчету Pantera в начале этого года, рыночная капитализация криптовалют, кроме BTC, снизилась примерно на 44% с пика конца 2024 года. Но историческая закономерность показывает, что медвежий рынок — это также окно для покупки. Эти ведущие институты сейчас активно собирают средства, делая ставку на следующий цикл. Некоторые идут полностью в крипту, другие используют кросс-отhed для хеджирования. Наблюдая за этим потоком привлечения капитала, кажется, что рынок готовится к следующему росту.