Я только что заметил очень интересное событие на рынке китайских полупроводников: в то время как сектор продолжает говорить о Moore Threads и Moxi, есть гораздо более крупное IPO, которое уже здесь и которого практически никто не ожидал в такой масштабности.

Речь идет о CX Technology, компании, которая подала заявку на листинг на Шанхайской фондовой бирже в конце 2025 года и сейчас активно работает. Чтобы дать вам представление: ее оценка до IPO достигла примерно 150 миллиардов юаней, тогда как Moore Threads едва достигала 24,6 миллиарда, а Moxi — 21 миллиарда. По сути, речь идет о совершенно другом игроке.

Самое удивительное — что CX Technology сейчас является четвертым по величине производителем DRAM в мире, разрушая монополию, которую долгие годы удерживали Samsung, SK Hynix и Micron. Их чипы DDR4 уже составляют примерно 5% мирового рынка в 2024 году, при том что недавно их доля была нулевой.

За всем этим стоит Чжу Иминь, персонаж, который уже поднимался на вершину вместе с GigaDevice, став одним из трех крупнейших мировых поставщиков NOR Flash памяти. Но после достижения этого успеха он принял почти рискованное решение: в 2016 году уйти из GigaDevice, чтобы полностью сосредоточиться на рынке DRAM — самой конкурентной, самой инвестиционной и самой рискованной отрасли. Чтобы продемонстрировать свою приверженность, он публично заявил, что не будет получать зарплату или бонусы, пока CX Technology не станет прибыльной.

Стратегия оказалась умной: когда возникли патентные блокировки, он легально приобрел тысячи патентов компании Qimonda, немецкого производителя, обанкротившегося в то время, и построил свою технологию на этой базе. Первый крупный успех пришел в сентябре 2019 года, когда они выпустили свои первые DDR4-чипы на 10 нанометров. С тех пор они не перестают расти.

Что же действительно движет оценкой CX в 2026 году — это самый сильный ценовой цикл в истории сектора. В начале этого года, из-за взрыва спроса на серверы ИИ, ведущие мировые производители DRAM планировали повысить цены на 60–70%. Серверы ИИ требуют в 8–10 раз больше памяти, чем обычные, поэтому спрос экспоненциально растет, в то время как глобальные мощности остаются ограниченными.

Финансово восстановление было заметным. В 2022 году они потеряли 8,98 миллиарда юаней, в 2023 — 6,9 миллиарда, а в 2024 — сократили убытки до 5,5 миллиарда. На 2025 год они прогнозируют получить чистую прибыль от 2 до 3,5 миллиарда юаней. Их доходы выросли с 24,1 миллиарда в 2024 году до прогнозируемых 55–58 миллиардов в 2025 году. Это более чем двойной рост.

За IPO CX также стоит «модель Хэфэй»: муниципальное правительство Хэфэя взяло на себя основной риск, вложив три четверти стартового капитала, когда у компании еще не было технологий, патентов или квалифицированного персонала. Сейчас Хэфэй — крупнейший косвенный акционер с примерно 21,67% участия. Стратегия заключалась не просто в инвестировании в компанию, а в создании полноценного промышленного кластера с поставщиками материалов, оборудования, инкапсуляции и тестирования.

Последний раунд финансирования в марте 2024 года собрал 10,8 миллиарда юаней, доведя оценку до тех 150 миллиардов. Среди инвесторов — Tencent, Alibaba, GigaDevice и множество государственных фондов. Проспект IPO показывает, что планируют привлечь 29,5 миллиарда юаней, что делает его вторым по величине сбором средств в истории научно-технической сферы с момента ее основания, уступая только SMIC.

Если серьезно, и CX Technology удастся сохранить этот импульс в 2026 году, мы можем наблюдать не просто важное IPO, а структурное изменение в том, как мы видим глобальную конкуренцию в полупроводниках. Вопрос уже не в том, сможет ли Китай конкурировать в DRAM, а в том, как быстро он сможет масштабироваться.