Bitdeer полностью избавился от своих резервов Bitcoin, и это говорит многое о том, что действительно происходит в секторе майнинга сейчас.

Компания, которая в прошлом году в ноябре накопила более 2400 BTC, начала постоянно их продавать, пока не распродала всё примерно в феврале. Сейчас действует простое правило: майни и продавай в тот же день. Это кажется отчаянным движением, но цифры компании рассказывают другую историю — доход в 2,248 миллиарда долларов за четвертый квартал 2025 года, прибыль в 705 миллионов, мощность майнинга 71,0 EH/s. Всё растёт экспоненциально. Тогда почему компания с положительным балансом и рекордным хешрейтом решает всё распродать сейчас?

Ответ кроется в том, что рынок делал вид, будто этого не замечает: майнинговые компании никогда не были по-настоящему накопителями монет по вере. Тот разговор о холде как корпоративной стратегии? Меньшинство так поступает. Когда запускали биткоин много лет назад, логика была проста — добывать, продавать, конвертировать в деньги. BTC был продуктом, а не активом. MicroStrategy изменила эту нарратив несколько лет назад, и вся индустрия последовала за ней, но мало кто действительно выдержал.

Данные ясно показывают это. С января по ноябрь 2025 года десять крупнейших публичных майнинговых компаний добыли около 40 700 BTC и продали 40 300. Уровень продаж почти 99%. Эти компании никогда по-настоящему не накапливали. Майнинговые компании — арбитражники энергии — превращают дешевую электроэнергию в доход. Пока цена BTC росла, продавать или не продавать — вопрос позиции. Но когда цена опускается ниже себестоимости майнинга, продавать перестает быть вопросом позиции и превращается в инстинкт выживания.

Отрасль одновременно сжимают три стороны. Во-первых, халвинг 2024 года сократил награду за блок вдвое, в то время как затраты на энергию, оборудование и операции остаются неизменными. Многие майнеры работают с убытком. Во-вторых, показатели балансов выглядят плохо — доход растет, а убытки тоже. Marathon получила доход в 9,07 миллиарда, но убытки — 13,1 миллиарда. Hut 8 перешла от прибыли в 3,31 миллиарда к убыткам в 2,48 миллиарда. В-третьих, макроэкономическая ситуация ухудшается. Трамп увеличивает тарифы, биткоин упал ниже 65 тысяч долларов, сейчас торгуется по 77,82 тысяч. Общий риск.

Так в чем выход? В трансформации. Майнинговые компании используют свою инфраструктуру дешевой энергии и дата-центры для входа в ИИ и высокопроизводительные вычисления. Bitdeer продвигает свои облачные сервисы ИИ, Cipher сменил бренд с Mining на Digital. Логика понятна — у них есть контракты на дешевую энергию и масштабируемое пространство, чего не хватает для инфраструктуры ИИ.

Но реальный прогресс гораздо более консервативен, чем кажется. TeraWulf за четвертый квартал заработала всего 970 миллионов в доходе от HPC, что менее 30% от общего. Завоевание клиентов, выполнение контрактов, масштабирование — всё это занимает время. А долги нужно погасить сейчас.

Интересно, что пока BTC упал на 17% за месяц, акции майнинговых компаний выросли. TeraWulf вырос на 31%, Cipher — на 8%, Hut 8 — на 6%. Это показывает, что рынок капитала переоценил эти компании — больше не как рычаги для цены биткоина, а как потенциальные инфраструктуры ИИ. Критерий перестал быть количеством BTC, а стал — кто дольше держит дешевую энергию, кто обладает активами дата-центров с потенциалом трансформации, кто имеет баланс для выживания в переходный период.

В глубине души майнинговые компании никогда не были самыми преданными верующими. Они — самые рациональные участники. Когда майнинг приносит прибыль, они майнят. Когда накопление поддерживает оценку, они накапливают. Когда продажа дает ресурсы для трансформации, они продают без колебаний. Это базовый принцип бизнеса.

Настоящий вопрос: когда история трансформации в ИИ/ВПС уже будет полностью заложена в цены рынков, что эти компании покажут, чтобы поддержать следующий раунд оценки? Если в этот момент биткоин вырастет, но бизнесы трансформации еще не созрели, вернутся ли майнинговые компании к истории о накоплении монет? Циклы повторяются, нарративы обновляются. Но в каждом зимнем периоде важнее выжить, чем верить.