Полное избавление Bitdeer от всех своих биткоин-позиций — это не что иное, как раскрытие истинной сути майнинговой индустрии. В прошлом году они держали до 2400 BTC, сейчас их нет. Почему же такое решение?

На самом деле всё просто: майнинговые компании — это не верующие в биткоин, а арбитражники энергии. Согласно аналитике исследовательской организации Blockchain Messari, в период с января по ноябрь 2025 года десять основных майнинговых компаний, таких как Core Scientific, Riot, Marathon, Hut 8, добыли в общей сложности 40 700 BTC и продали 40 300 BTC. Процент продаж почти 99%. То есть эти компании никогда по-настоящему не копили криптовалюту. Пока цена биткоина растет, история хранения хорошо продается, но при падении цены включается инстинкт выживания.

Сейчас индустрия подвергается тройному удару. Во-первых, халвинг 2024 года сократил блоковые награды вдвое — единичное производство майнеров напрямую уменьшилось вдвое, но счета за электроэнергию, амортизация машин и расходы на обслуживание остались прежними. Множество майнинговых ферм уже достигли уровня, при котором их закрытие становится экономически целесообразным. Еще хуже то, что майнеры вынуждены постоянно продавать новые добытые биткоины, что создает структуральное давление на цену.

Вторая проблема — прозрачность финансовой отчетности. Анализируя годовые отчеты за 2025 год, видно, что доходы растут, а убытки тоже увеличиваются почти у всех. MARA Holdings увеличила доход с 6,56 млрд до 9,07 млрд долларов, но чистый убыток достиг 13,1 млрд. Hut 8 увеличила доход с 1,62 млрд до 2,35 млрд, но чистый убыток снизился с 3,31 млрд до 2,48 млрд. TeraWulf увеличила доход с 1,4 млрд до 1,69 млрд, но убыток на акцию вырос с 0,21 до 1,66 доллара. Колебания справедливой стоимости криптоактивов напрямую отражаются в отчетности. Компании продолжают финансировать переход за счет долгов — Hut 8 запустила программу ATM на 10 млрд долларов, Cipher Digital завершила три финансирования на сумму 37,3 млрд долларов.

Третий удар — макроэкономическая среда. Трамп повышает глобальные таможенные пошлины, геополитическая неопределенность растет, биткоин опустился ниже 65 000 долларов. Исследовательская компания QCP отмечает, что цена биткоина значительно ниже средних затрат на майнинг. Удержание ликвидности до майнинга уже не является стратегией, а — реальностью.

Под этим давлением у майнинговых компаний есть только один выход: использовать инфраструктуру майнинга для создания новых источников дохода. Искусственный интеллект и высокопроизводительные вычисления (HPC) стали коллективным трендом в индустрии. Логика проста — у майнинговых компаний есть дешевые электросоглашения и масштабируемые дата-центры, что делает их одними из самых ценных ресурсов для инфраструктуры AI. Замена низкомаржинальной майнинговой мощности на высокомаржинальные аренды AI-вычислений выглядит на бумаге прибыльной стратегией.

Bitdeer быстро развивает собственные устройства Sealminer и облачные AI-сервисы. Они сменили бренд Cipher с Mining на Digital, объявляя о трансформации. Многие компании соревнуются за долгосрочные низкобюджетные электросоглашения. Но реальные успехи идут гораздо медленнее, чем кажется. Доход TeraWulf за четвертый квартал по HPC составил всего 970 миллионов долларов — менее 30% от общего дохода в 3,58 миллиарда и значительно снизился по сравнению с третьим кварталом. Привлечение клиентов для AI, заключение контрактов, расширение мощностей — все это занимает время, тогда как давление долгов и разводнение акций происходит мгновенно.

Интересно, что при падении BTC более чем на 17% за месяц, акции нескольких майнинговых компаний росли в обратную сторону. TeraWulf за месяц вырос на 31%, Cipher — на 8%, Hut 8 — на 6%. Эта независимость отражает переоценку на рынке капитала — теперь эти компании воспринимаются не как рычаги на цену биткоина, а как потенциальные носители инфраструктуры AI-вычислений.

В будущем критерии оценки изменятся. Не важна сумма BTC у компании, а то, кто дольше всего держит низкую стоимость электроэнергии, у кого есть активы дата-центров, наиболее подходящие для AI-трансформации, и у кого баланс будет легче пройти через трансформационные трудности. Майнинговые компании — это не самые преданные сторонники биткоина, а самые рациональные участники. Они майнят, когда это выгодно, хранят монеты, когда это поддерживает оценку, и продают, когда нужны ресурсы для трансформации — такова их основная логика.