В последнее время я увлёкся фиксированным доходом и понял, что большинство людей упускают очень важную вещь о риске облигаций. Все говорят о дюрации, но есть такая штука, как ключевая дюрация по ставкам, которая на самом деле важнее, когда вы работаете в реальных рыночных условиях.

Вот в чем дело — традиционная дюрация предполагает, что все процентные ставки движутся вместе и параллельно. Но так редко бывает. Кривая доходности не движется равномерно. Иногда краткосрочные ставки резко растут, а долгосрочные остаются стабильными. Иногда кривая становится круче или положе. Когда это происходит, стандартные показатели дюрации дают вам неполную картину того, что реально происходит с ценами ваших облигаций.

Ключевая дюрация по ставкам выделяет то, что происходит в конкретных точках вдоль кривой доходности. Вместо одного общего показателя чувствительности вы получаете детальный взгляд на то, как разные сегменты по срокам влияют на ваши активы. Это особенно важно, когда речь идет о инструментах с встроенными опционами — ипотечные ценные бумаги, облигации с возможностью досрочного погашения, такие вещи, где движение ставок не влияет на все сроки одинаково.

Сам расчет довольно прост концептуально. Вы повышаете и понижаете ставки в конкретной точке по сроку, измеряете изменение цены — и это показывает чувствительность именно в этой точке кривой. Формула: (P- минус P+), делённое на (2, умноженное на 0.01 и на P0). Где P- — цена после понижения ставки, P+ — цена после повышения, а P0 — исходная цена.

Давайте пройдемся на практике. Предположим, у вас есть 10-летняя облигация за 1000 долларов с доходностью 3%. Пять-летние ставки скачут на 25 базисных пунктов, а всё остальное остается без изменений. Цена падает до 990 долларов. Если бы ставки снизились на 25 базисных пунктов, цена бы выросла до 1010 долларов. Это дает вам ключевую дюрацию по пяти годам равную 4. Значит, цена облигации меняется на 4% при 1% изменения ставки по пяти годам, при условии, что ничего другого не меняется.

Настоящая ценность? Запустив это по нескольким точкам по срокам, вы точно увидите, какие части кривой доходности реально движут ценой вашего портфеля. Это гораздо полезнее, чем просто эффективная дюрация для понимания нелинейных сдвигов — сглаживания, крутости или искажения кривой.

Конечно, есть свои минусы. Ключевая дюрация требует больше расчетов и предполагает изолированные изменения ставок, что не всегда соответствует реальности. Для простых и широких портфелей проще использовать эффективную дюрацию. Но если вы управляете чем-то более сложным или работаете с сложными ценными бумагами, игнорировать этот подход — значит упустить деньги.

Главное — ключевая дюрация дает вам точность там, где она нужна. Вы получаете не просто один показатель чувствительности, а понимание того, как разные сегменты кривой доходности влияют на ваши облигации. Особенно полезно, когда ставки движутся странно или вы хотите застраховать конкретные сроки. Стоит потратить время, чтобы понять это, если вы серьезно занимаетесь фиксированным доходом.