Только что заметил кое-что интересное в последних отчетах Berkshire Hathaway по форме 13F. За последние четыре квартала Уоррен Баффет тихо распродавал акции Bank of America с довольно агрессивными темпами. Мы говорим о продаже 427 миллионов акций, что составляет 41% от того, что Berkshire держал ранее. Это значительное сокращение по сравнению с тем, что когда-то было их второй по величине позицией.

Теперь, очевидная версия в том, что Баффет просто фиксирует прибыль до того, как потенциально вырастут налоговые ставки. Вполне справедливо. Но, возможно, здесь есть и больше деталей. Bank of America крайне чувствителен к колебаниям процентных ставок. Когда Fed активно повышал ставки в 2022–2023 годах, ни один крупный банк не выигрывал у BofA сильнее от скачка чистого процентного дохода. Но сейчас мы в цикле снижения ставок, и это не очень хорошие новости для их итоговых показателей по сравнению с конкурентами.

Есть и аспект оценки. Еще в 2011 году, когда Баффет вложил $5 billion в BofA во время их кризиса, акции торговались с 68% дисконтом к балансовой стоимости. В прошлом октябре? Там они сидели уже с 39% премией к балансовой стоимости. Это уже не та выгодная цена, что раньше, а Баффет, как известно, крайне придирчив к оценкам.

Вот где становится действительно интересно. Пока Уоррен Баффет распродает Bank of America и по сути все остальное на протяжении последних 11 кварталов с чистыми продажами на сумму (billion$177 , есть одна акция, которую он абсолютно не может перестать покупать. Pool Corp.

Четыре квартала подряд покупки. В Q3 2024 купили 404k акций, затем 194k в Q4, в Q1 2025 рост до 865k, а потом во втором квартале буквально ускорился почти до 2 миллионов акций. Вот такое убежденное «покупательское» поведение вы сейчас встречаете не так уж часто.

Почему Pool? Это, конечно, цикличный бизнес, но у него есть то, чего нет у большинства циклических акций: повторяющаяся выручка. Как только кто-то устанавливает бассейн или спа, ему постоянно нужны расходные материалы и оборудование. Это не разовая покупка. Кроме того, Pool вышла за рамки одной только розничной дистрибуции. Их платформа Pool360 превращается в софт-платформу для специалистов сферы услуг: она занимается планированием, выставлением счетов, автоматизацией. Это расширение маржи, встроенное в саму модель.

Плюс, математика по этой акции просто безумная. С тех пор как в октябре 1995 года у них было IPO, акции Pool вернули более 42,400% с учетом дивидендов. Это тот самый долгосрочный компаундер, который, вероятно, и привлекает в логике Уоррена Баффета, когда он думает о бизнесах.

Тарифы могут создать краткосрочные препятствия для циклических компаний вроде Pool, но Баффет, похоже, видит здесь что-то устойчивое. Контраст довольно резкий, правда. Bank of America? Продают агрессивно. Pool? Не могут купить достаточно. Это многое говорит о том, где он прямо сейчас видит реальную ценность.