Серебро в последнее время сильно падает, и честно говоря, за этим стоит гораздо больше, чем обычные спекуляции вокруг ФРС. Я наблюдаю за тем, как белый металл постоянно испытывает давление на COMEX и Лондонской бирже металлов, и всё сводится к изменяющимся ожиданиям относительно процентных ставок.

Вот что интересно — в начале 2025 года все были уверены, что к середине года произойдут снижения ставок. Рынок закладывал примерно 68% вероятности снижения в июне. Но затем данные по инфляции за январь оказались выше ожиданий, занятость осталась удивительно сильной, и за две недели эта же вероятность упала до 42%. Это колоссальный сдвиг. Пауэлл фактически заявил, что им нужно больше уверенности в том, что инфляция действительно движется к целевому уровню в 2%, и рынок прислушался.

Механическая сторона проста — более высокие ставки укрепляют доллар и делают хранение бездоходных активов, таких как серебро, менее привлекательным с точки зрения альтернативных затрат. Но что стоит учитывать — это историческая картина. Если взглянуть на цену серебра в 2018 году во время предыдущего цикла повышения ставок с 2015 по 2018 год, мы увидели примерно 15% снижение за 18 месяцев. Интересно, что в 2004–2006 годах ситуация была совершенно другой — серебро выросло на 120%, несмотря на рост ставок в то время. Так что опыт 2018 года не был неизбежен. В чем разница? Фундаментальные показатели промышленного спроса были совершенно иными.

Сейчас промышленное применение составляет около 55% общего потребления серебра, и этот показатель действительно растет. Установка солнечных панелей выросла на 35% в год, электромобили используют больше серебра на единицу, и есть реальный структурный спрос. Но в краткосрочной перспективе финансовые потоки сейчас затмевают эти фундаментальные факторы.

К тому же, добавляется геополитическая сложность. Конфликт в Восточной Европе продолжается третий год без разрешения, напряженность на Ближнем Востоке растет, и казалось бы, это должно поддержать драгоценные металлы через классический спрос на безопасные активы. Но укрепление доллара из-за настроений избегания рисков фактически работает против серебра. Центробанки покупают, что создает некоторую поддержку, но запасы ETF сократились на 8,2 миллиона унций в феврале. Физический рынок становится все более сжатым — Лондонская ассоциация рынка металлов сообщила о снижении доступных запасов на 12% с декабря.

С технической точки зрения, серебро пробило ниже 100-дневной скользящей средней около $23.50, что вызвало алгоритмические продажи. RSI достиг 42 — слабая динамика, но еще не перепродан. Ключевая зона поддержки — $22.80–$23.20, совпадающая с декабрьской консолидацией. Объемы были высокими в дни падения, что говорит скорее о распределении, чем о капитуляции.

Самое интересное — это несоответствие между спросом и предложением на физическом рынке. Производство из рудников выросло всего на 2% в 2024 году, тогда как промышленный спрос увеличился на 5%. Это тот самый структурный дефицит, который обычно важен, особенно если учесть, что спрос на солнечную энергию может подтолкнуть потребление с 140 миллионов унций в 2024 году до 185 миллионов к 2026 году. Ослабление цен в 2018 году было вызвано чисто механикой финансовых рынков. В этот раз под поверхностью развивается реальная физическая нехватка.

Серебро сейчас балансирует между конкурирующими силами, но я бы внимательно следил за тремя вещами: действительно ли ФРС удержит ставки дольше, чем ожидается; снизится ли геополитическая напряженность (, что может ослабить доллар ); и продолжит ли промышленный спрос ускоряться. Краткосрочные графики указывают на возможное дальнейшее давление, но структурная база для долгосрочной поддержки определенно есть.