Обзор доходов на DeFi в 2025 году $80 миллиардов: половина кредитных потребностей — это заем у самого себя

Автор: Vadym

Перевод: Deep潮 TechFlow

Обзор Deep潮: Это сейчас самое полное разбор источников доходов DeFi — откуда берутся 8 миллиардов долларов, как распределены по протоколам и сколько из них — циклические схемы.

Самый важный вывод: примерно половина кредитных потребностей — рекурсивные, пользователи используют взятые в долг деньги для получения другого дохода; одновременно, средняя доходность по USDC на Aave за 30 дней составляет всего 2%, а 58% TVL в стабильных монетах имеют годовую доходность менее 3%, что ниже американских государственных облигаций.

Это самый прямой показатель оценки устойчивости доходности DeFi на текущий момент.

Полный текст ниже:

По данным исследователя Vadym, в 2025 году DeFi принес около 8 миллиардов долларов на цепочке в виде доходности. Анализ представляет собой полную карту истинных источников доходов в DeFi. Он показывает, что в целом доходность не ограничена, но распределена крайне неравномерно, часто носит циклический характер и во многих случаях не может быть упакована в структурированные продукты.

На фоне этого, доходность в различных сегментах DeFi значительно сократилась. Процентные ставки по займам на ведущих платформах уже приближаются к политике Федеральной резервной системы, а доходность по “безопасным” стабильным монетам в среднем составляет около 3% — ниже американских государственных облигаций и ставки по обеспеченному overnight финансированию (SOFR). На Aave средняя доходность по USDC и USDT за 30 дней составляет около 2%. В отчёте отмечается, что в пуллах стабильных монет на Ethereum и его L2 объемом свыше 200 миллиардов долларов, 58% TVL имеют годовую доходность ниже 3%.

Откуда взялись эти 80 миллиардов

Анализ выделяет пять основных источников дохода, каждый с разными характеристиками риска и ограничениями по масштабу.

Комиссии за торговлю в AMM — крупнейшая категория, примерно 4,2 миллиарда долларов, из которых в совокупности 62% приходится на Uniswap, Meteora и Raydium. Однако в отчёте предупреждается, что такие сборы трудно структурировать в продукты. Провайдеры ликвидности — особенно те, кто использует централизованные пулы — часто терпят убытки из-за токсичных ордер-стримов, а управляющие пулов LP не получили существенного признания на рынке.

Процентные по займам в различных валютных рынках составили примерно 1,76 миллиарда долларов, охватывая Aave, Morpho, Spark, Maple и Fluid. Валютные рынки занимают более 60% общего TVL в DeFi, делая кредитование его экономической опорой. Однако анализ показывает, что около половины кредитных потребностей — рекурсивные: пользователи берут займы, затем циклически используют их для получения другого дохода, например, за счёт залога ликвидных стейблкоинов или с доходностью. В Ethereum-версии Aave около 39% кредитных потребностей связано с использованием заемных средств для повышения доходности ETH-стейкинга, ещё 11,6% — циклически в Ethena через sUSDe.

Финансирование бессрочных контрактов в основном инициировано Ethena, которая внесла около 300 миллионов долларов. sUSDe Ethena получает доходы за счёт стейкинговых наград и ставок по шортам — эта механика была запущена в 2024 году и вызвала как похвалу, так и опасения.

Реальные активы приносят примерно 6–9 миллиардов долларов дохода, при этом американские госбонды занимают самую большую долю рынка RWA — около 41%, а частный кредит — 25%.

Награды за стейкинг и MEV составляют оставшуюся часть: Ethereum в 2025 году планирует эмиссию около 1 миллиона ETH. Доходность от MEV в стейкинге продолжает снижаться — в настоящее время около 90% обменов обрабатывается через приватные ордер-стримы, что уменьшает возможности для front-running.

Несделанные источники дохода

Анализ также выделяет несколько категорий, доходность которых пока очень мала. Страхование в 2025 году принесёт только около 5,5 миллионов долларов премий, в основном через Nexus Mutual. Опционы — несмотря на то, что централизованные биржи имеют открытые позиции на 30–50 миллиардов долларов — на цепочке открытые позиции по опционным контрактам составляют около 1,8 миллиарда долларов, и пока не появилось прорывных структурированных продуктов. Продажа волатильности и перенос рисков протоколов практически не развиты, что, по мнению аналитиков, при усилении конкуренции в управлении рисками — потенциальная возможность.

Баланс доходов Sky

В качестве кейса по интеграции этих разрозненных источников дохода анализ рассмотрел Sky (ранее MakerDAO). В условиях сжатия доходности её ставка по сбережениям USDS в 3,75% привлекла значительный капитал. В марте TVL Sky вырос на 38%, став четвёртым по величине протоколом DeFi, а только в пуле сбережений sUSDS было привлечено около 6,5 миллиардов долларов.

Анализ показывает, что примерно 70% доходов Sky поступает из офф-чейн источников — в основном за счёт получения наград в USDC через привязанный к стабильной монете модуль PSM, а также за счёт экспозиций в RWA через продукты вроде BUIDL от BlackRock и фонды Janus Henderson. Остальные 30% — из ончейн источников, где Spark, как главный распределитель капитала Sky, по текущим ставкам переводит средства в Sparklend, Maple, Anchorage и другие возможности с доходностью.

Аналитики считают, что эта структура означает: даже при росте традиционной доходности, всё равно происходит перераспределение на цепочке, что задаёт нижнюю границу для доходности в DeFi и создаёт условия для появления новых продуктов — фиксированных ставок, процентных свопов и структурированных слоёв с доходностью.