Те, кто не смог купить Anthropic, раскупили его теневые акции в 16 раз дороже

Автор: Дэвид, Deep潮 TechFlow

В прошлый четверг на Нью-Йоркской фондовой бирже появилась новая акция с тикером VCX.

На самом деле это фонд. В нем содержатся акции таких компаний, как Anthropic, OpenAI, SpaceX. В частности, Anthropic занимает 21%, OpenAI — 10%.

Эти компании объединяет одно: они не вышли на биржу, обычные люди не могут купить их акции.

VCX — сейчас один из немногих инструментов на рынке, позволяющих обычным инвесторам косвенно владеть акциями Anthropic.

Его чистая стоимость активов составляет 19 долларов за акцию. В первый день торгов цена открытия была 42 доллара, в течение дня достигала 125, а закрылась на уровне 76. На четвертый торговый день внутри дня максимум достиг 315 долларов, дважды срабатывали механизмы волатильности и прерывания торгов.

За четыре дня цена выросла с 19 до 315 долларов.

Инвесторы фактически покупают этот фонд по цене, в 16 раз превышающей его реальную стоимость активов. Не потому, что менеджеры фонда такие гениальные, а потому, что внутри есть Anthropic.

Месяц назад Anthropic привлек 30 миллиардов долларов при оценке в 380 миллиардов долларов — это второй по величине раунд финансирования в этом году. Годовой доход — 14 миллиардов долларов. Но он не выходит на биржу, у него нет тикера, и вы не найдете его ни в одном брокерском поиске.

Если нельзя купить саму компанию, можно попытаться купить её тень. В данный момент VCX — это тень Anthropic, или, говоря проще, тень AI FOMO.

Почему так дорого?

VCX — это не традиционный фонд.

Обычные фонды, если цена кажется высокой, могут подождать снижения, потому что менеджеры могут выпускать дополнительные акции, предложение гибкое. VCX — закрытый фонд, его акции при выходе на биржу уже заблокированы и не могут увеличиваться.

Более того, большинство акций вообще нельзя продать. Инвесторы, купившие до 20 февраля, их акции заблокированы на шесть месяцев, и торговать ими можно будет только с сентября. В VCX более 100 тысяч инвесторов, но реально обращающихся на рынке акций — очень мало.

Что это значит? Желающих купить много, а доступных акций — очень мало. Небольшой спрос способен сильно исказить цену.

Именно поэтому 16-кратная премия — это не столько оценка стоимости фонда, сколько оценка того, сколько людей хотят попасть в Anthropic и насколько узкий у них вход. Но эта жажда не создается самим VCX.

На картинке: ТОП-10 позиций фонда Fundrise VCX

За последние десять лет в технологической индустрии произошли структурные изменения: лучшие компании все чаще выходят на рынок поздно или вообще не выходят.

В 2012 году, когда Facebook вышел на биржу, его оценка составляла 1040 миллиардов долларов — это уже было астрономически много. Сегодня частная оценка Anthropic превышает тройную оценку Facebook на момент IPO, но у него даже нет четких планов выхода на биржу;

OpenAI оценивается в 5000 миллиардов долларов, но тоже не вышла на биржу. Новости о подготовке SpaceX к IPO ходят уже больше года, точной даты пока нет.

Десять лет назад компании такого масштаба уже бы торговались на Нью-Йоркской бирже. Сейчас им это не нужно. Частный рынок может предоставлять практически неограниченное финансирование, не сталкиваясь с квартальной отчетностью, не боясь розничных инвесторов и спекулянтов.

Для основателей — это рациональный выбор. Для обычных инвесторов — это возможность наблюдать за самой быстрорастущей частью истории, но только через стекло.

Изначально VCX планировался к выходу на биржу 9 марта, но из-за войны с Ираном его отложили на десять дней. За эти десять дней ничего не изменилось — Anthropic не подорожал и не подешевел, позиции фонда остались без изменений. Но задержка сама по себе создала дополнительное ожидание.

Когда фонд наконец вышел на торги, все, кто ждал эти десять дней, оказались в очень узком коридоре спроса.

Не все тени стоят денег

Если хотите купить акции непубличных компаний, есть не только фонд VCX.

Но прежде чем говорить о таких способах, есть более фундаментальный вопрос: как фонд, не торгующийся публично, получил акции Anthropic?

Ответ — через «задний вход».

Крупные частные компании проводят раунды финансирования каждые несколько месяцев, от серии A до G. Каждый раунд привлекает новых инвесторов. Anthropic недавно завершил раунд Series G на 30 миллиардов долларов, в нем участвовали GIC, Sequoia, Goldman Sachs и многие другие. Обычно такие раунды доступны только институциональным инвесторам с порогом входа в миллионы долларов.

Но есть и второй способ.

Отсутствие выхода на биржу не означает, что акции нельзя торговать приватно. У ранних сотрудников и ангелов-инвесторов есть акции, некоторые хотят их продать заранее. Так появился вторичный рынок частных компаний — не публичный, не прозрачный, но сделки реальные.

Fundrise начал покупать на этом рынке еще в 2022 году, когда оценки частных технологических компаний пережили очередной обвал, цены были низкими. За четыре года сформировался портфель, включающий Anthropic, OpenAI, SpaceX. Затем его поместили в VCX, вывели на Нью-Йоркскую биржу — и обычные люди теперь могут покупать его так же, как акции.

В том же месяце на бирже появились еще как минимум три похожих фонда, торгующих тем же концептом:

«Задний вход» купил, «передний» продает.

Robinhood запустил фонд RVI, он вышел 6 марта по цене 25 долларов. В портфеле — Databricks, Revolut, Ramp — хорошие частные компании. В первый день цена упала на 11%, закрылась на 21 долларе.

Destiny Tech100, тикер DXYZ, выйдет в 2024 году, считается пионером этого сегмента. В основном держит SpaceX, доля — 16%. В феврале этого года косвенно добавил немного Anthropic. Сейчас цена около 24 долларов.

Еще есть XOVR — первый ETF, который получил разрешение напрямую держать акции частных компаний, SpaceX занимает примерно 21%.

Четыре фонда, структура похожа, концепция схожа, торгуются на одном и том же рынке. Но судьбы у них разные.

VCX за четыре дня вырос на 1500%. RVI — первый день просел. DXYZ — умеренно колеблется.

VCX владеет 21% Anthropic и 10% OpenAI. В портфеле RVI нет ни Anthropic, ни OpenAI. В DXYZ позиция по Anthropic добавлена недавно, доля очень мала.

Это говорит о том, что сейчас рынок в основном не борется за «акции частных компаний». Он борется за Anthropic.

Кто ближе к ним — тот ценнее.

RVI от Robinhood проигрывает именно здесь. Databricks и Revolut — хорошие компании, но явно сейчас это не те имена, за которые готовы платить 16-кратную премию.

Тени тоже имеют срок годности

Покупая VCX за 312 долларов, что вы ставите на кон?

Что вы делаете — это ставка на то, что до открытия двери еще есть люди, готовые платить больше, чтобы купить Anthropic.

Но эта дверь не закроется навсегда.

В VCX более 100 тысяч инвесторов, большинство их акций заблокировано на шесть месяцев. Блокировка закончится 19 сентября. Тогда на рынок выйдет большое количество акций, предложение резко увеличится — и цена упадет.

Почему премия в 16 раз? Потому что внутри есть Anthropic, и потому, что доступных акций очень мало. Как только блокировка закончится, второй фактор исчезнет.

Есть и более крупный фактор риска.

Говорят, что Anthropic, OpenAI и SpaceX планируют IPO во второй половине 2026 — 2027 годов. Anthropic недавно привлек 30 миллиардов долларов, оценка — 380 миллиардов, уже наняли юридическую фирму Wilson Sonsini для подготовки к выходу на биржу. CFO SpaceX с конца прошлого года ведет переговоры с инвесторами о IPO, цель — середина этого года.

Как только основные компании выйдут на биржу, тень потеряет смысл.

Если вы можете прямо в поисковой строке брокера набрать тикер Anthropic, зачем платить 16-кратную премию за косвенную долю в этом фонде?

Например, в 2024 году DXYZ, который только что вышел на биржу, тоже резко вырос, но потом SpaceX задержала выход на биржу, интерес снизился, и цена упала более чем вдвое от максимума.

Итак, инвесторы VCX переживают классический обратный отсчет.

Они платят в 16 раз больше за не акции Anthropic, а за билет с ограниченным сроком действия. Когда дверь откроется — зависит от того, когда Anthropic решит выйти на биржу.

До этого момента премия поддерживается за счет дефицита. После — она исчезнет.

Но сама идея теневых акций не случайна.

Каждая волна технологического прогресса вызывает одинаковое ощущение: самые важные компании недоступны. В 2000-х — это был Google перед выходом на биржу, когда сотрудники Goldman Sachs боролись за квоты. В 2020-х — SpaceX, когда посредники на рынке вторичной ликвидности в Кремниевой долине становились самыми востребованными связями.

Теперь очередь за AI.

И на этот раз тревога еще глубже: Anthropic и OpenAI сейчас не обязательно зарабатывают деньги, но они меняют правила игры. Из-за влияния AI SaaS-компании рухнули, акции в области безопасности — тоже, IBM за один день потерял 31 миллиард долларов.

Инвесторы видят не только «эта компания очень прибыльна», а «если я не буду с ней, я могу оказаться на стороне, которую она раздавит».

16-кратная премия VCX — это не только оценка фонда, это сама эта тревога.

Билеты со временем истекают, премия исчезает. Но пока AI ускоряется, а самые ценные компании закрыты — кто-то готов платить за тень иррациональные деньги.

Не потому, что тень стоит этих денег, а потому, что ощущение быть запертым снаружи — слишком дорого.