Индекс потребительских цен (CPI) за ноябрь в США: инфляция снизилась, голубиная фракция ФРС уверенно использует шанс

Когда вечером 18 декабря 2024 года по времени Восток-8, поступила информация от Бюро статистики труда США, рынок финансовых активов потрясся. Индекс потребительских цен за ноябрь показал годовой рост всего 2,7%, значительно ниже прогнозов рынка в 3,1%. После нескольких недель восстановления рынок внезапно должен был переоценить ожидания по политике ФРС — это явный признак того, что инфляция в США снижается.

Откуда взялись шокирующие цифры?

Данные по индексу CPI за ноябрь принесли неожиданные сюрпризы. Не только общий индекс CPI снизился, но и базовый CPI — считающийся более точным индикатором инфляции — вырос всего на 2,6% по сравнению с прошлым годом, что ниже ожидаемых 3,0% и является минимальным уровнем с марта 2021 года. Есть один важный момент: в этом отчёте отсутствовали данные за октябрь, поскольку правительство США в тот период приостановило работу. При расчёте инфляции за ноябрь Бюро статистики труда было вынуждено предположить, что данные за октябрь не изменились (равны нулю).

По мнению UBS, такой метод подсчёта мог привести к занижению итоговых данных примерно на 27 базисных пунктов. Исключая этот «шум», реальные показатели CPI, скорее всего, ближе к рыночным ожиданиям. Однако, если взглянуть глубже в структуру, признаки снижения инфляции действительно есть. Инфляция по услугам — особенно в сфере жилья — значительно снизилась с 3,6% до 3,0%.

Быстрый рыночный отклик: доллар падает, золото растёт

Реакция рынка не задержалась. Фьючерсы на американские акции сразу выросли, в том числе Nasdaq 100 — более чем на 1%. Индекс доллара США за короткое время снизился на 22 пункта, опустившись до уровня 98,20. Ослабление доллара связано с ожиданиями, что ФРС снизит ставки раньше, чем предполагалось.

Кроме того, золото сразу подорожало на 16 долларов. Облигации казначейства США также получили поддержку, доходность снизилась. Фьючерсы на ставки начали переоценивать сценарий: вероятность снижения ставок ФРС в январе следующего года выросла с 26,6% до 28,8%, а новые прогнозы показывают, что в 2026 году ФРС может снизить ставки ещё на 62 базисных пункта. Брайан Джейкобсен, стратег по экономике в Annex Wealth Management, предупреждает: «Хотя некоторые могут считать этот CPI менее надёжным и игнорировать его, игнорировать его — рискованно.»

Разногласия в ФРС: внутренние дебаты о курсе снижения ставок

Более низкий, чем ожидалось, CPI дал сильный аргумент «голубиным» (dove) в ФРС. На недавнем заседании ФРС одобрило снижение ставки на 25 базисных пунктов — с результатом 9 голосов «за» и 3 «против» — впервые за шесть лет было три разногласия. Против выступили председатель ФРС Канзас-Сити Шмид и председатель ФРС Чикаго Гулсби, поддержавшие сохранение ставок, а один из членов ФРС выступил за более резкое снижение.

Это разногласие ярко проявилось и в новом dot plot — официальном инструменте прогнозирования ФРС. В нём показано, что участники предполагают, что медиана ставок к 2026 году составит 3,4%, а к 2027 — 3,1%. Однако у самих участников мнения сильно различаются. Председатель ФРС Атланты Бостик даже заявил, что не предполагает снижение ставок в 2026 году, считая, что экономика будет расти с ВВП около 2,5%, и политика должна оставаться сдержанной.

Политика — глубже, чем dot plot

Несмотря на то, что dot plot даёт официальные прогнозы, за ним стоят сложные расчёты. Текущая ставка 3,50–3,75% — результат трёх последовательных снижений. Аналитики BlackRock считают, что наиболее вероятный сценарий — снижение ставок до около 3% к 2026 году, что отличается от 3,4% в dot plot и отражает разрыв между рыночными ожиданиями и официальной линией.

Ещё важное событие — окончательное прекращение программы QT (сжатия баланса, или «сокращения денежной массы») в четвёртом квартале 2025 года после почти трёх лет реализации. С января 2026 года начнёт работу новая схема — «Reserve Management Program» (RMP). ФРС называет это технической мерой для обеспечения ликвидности, но рынок воспринимает как скрытое «размягчение» или «частичное количественное смягчение». Эта смена может стать ключевым фактором для курса ставок.

Что ждать от рынка труда?

На фоне снижения инфляции внимание сосредоточено на том, как будет вести себя рынок труда. ФРС заявила, что «глубина и сроки» будущего снижения ставок будут зависеть от экономической ситуации.

Рынок труда — ключевой фактор. Несмотря на неожиданный спад CPI, число первых заявок на пособие по безработице за тот же период составило 224 000 — чуть ниже прогнозируемых 225 000, что говорит о стабильности рынка труда в декабре. CMB International Securities отмечает, что рынок труда в США немного ослаб, но существенного ухудшения не наблюдается.

Прогнозы CMB показывают, что в первой половине 2026 года инфляция может продолжить снижение из-за падения цен на нефть, снижения арендных плат и замедления роста зарплат. В этом случае ФРС может снизить ставки один раз — в июне. Однако во второй половине 2026 года инфляция может восстановиться, и ставки останутся стабильными.

Разногласия на Уолл-стрит по курсу 2026 года

Публикация данных CPI вызвала разнообразные и даже противоречивые прогнозы у инвестбанков. ICBC International ожидает, что ФРС снизит ставки на 50–75 базисных пунктов в 2026 году, доведя их до «нейтрального» уровня около 3%.

JPMorgan более осторожен и оптимистичен. Они считают, что устойчивость экономики США — особенно сильные инвестиции в основной капитал — поддержит рост, и ФРС снизит ставки меньше, оставив их в диапазоне 3–3,25% к середине 2026 года.

ING рисует два экстремальных сценария: один — серьёзное ухудшение экономики, и ФРС начнёт масштабное смягчение, что приведёт к падению доходности 10-летних облигаций до 3%. Другой — политическое давление или неправильная оценка ситуации, из-за чего ФРС начнёт преждевременное или чрезмерное смягчение, что может подорвать доверие к её политике и вызвать опасения по поводу неконтролируемой инфляции, а доходность 10-летних облигаций может подняться даже выше 5%.

Прогнозы и инвестиционные стратегии

В будущем возможны неопределённости из-за смены руководства ФРС. Полномочия Пауэлла истекают в мае 2026 года, и назначение нового председателя может повлиять на курс и политику.

Guolian Minsheng Securities считает, что, хотя данные CPI за ноябрь вряд ли повлияют на решение ФРС о задержке снижения ставок в январе, они всё же усилят влияние «голубиных» сил. Если данные за декабрь продолжат снижение, это может подтолкнуть ФРС к пересмотру курса по снижению ставок в следующем году.

Для инвесторов BlackRock рекомендует в текущих условиях сосредоточиться на стратегиях фиксированного дохода: вкладывать в краткосрочные облигации казначейства (0–3 месяца), увеличивать долю среднесрочных облигаций, строить лестницы облигаций для фиксации доходности и искать высокие доходы в облигациях с высоким доходностью, а также в рынках развивающихся стран. Kevin Flanagan, руководитель стратегии по фиксированному доходу в WisdomTree, подчёркивает, что внутри ФРС сейчас царит «разделённый дом», и порог для дальнейшего смягчения очень высок. Он предупреждает, что при сохранении высокого уровня инфляции — примерно на один процент выше целевого — без существенного охлаждения рынка труда ФРС вряд ли решится на последовательное снижение ставок.

После публикации данных CPI доллар резко упал, а золото быстро выросло. Трейдеры переоценивают ожидания по курсу ставок в 2026 году. Хотя статистика инфляции содержит некоторые погрешности, она всё же дала надежду рынкам, что снижение инфляции — реальность. Следующие шаги ФРС будут зависеть от экономических данных, которые рынок увидит в ближайшие месяцы. Путь снижения ставок по dot plot кажется ровным, но реальность сталкивается с двойными вызовами — экономической ситуацией и рыночными ожиданиями.