Почему огромные расходы технологических компаний на ИИ не поднимают Nvidia

Бум искусственного интеллекта вызвал беспрецедентные инвестиции в технологический сектор. Только Meta, Alphabet, Microsoft и Amazon планируют вложить более 600 миллиардов долларов в инфраструктуру в этом году, однако Nvidia — поставщик полупроводников, лежащий в основе этой инфраструктурной революции — оказывается в диапазоне торгов, который разочаровал инвесторов, ожидавших взрывных прибылей.

С начала четвертого квартала акции Nvidia едва поднялись, увеличившись менее чем на 1%, несмотря на достижение рекордного максимума в конце октября. Это резко контрастирует с почти 40%-ным ростом в 2025 году — замедлением по сравнению с трехзначными годовыми доходами предыдущих лет — что сигнализирует о фундаментальном изменении в оценке рынка истории об инфраструктуре ИИ. В начале 2026 года Nvidia едва смогла удержаться на уровне общего индекса S&P 500, что является резким спадом по сравнению с её прежним импульсом.

Парадокс: рекордные инвестиции в инфраструктуру — застой акций

Математическая загадка, тревожащая инвесторов, проста: если технологические компании вкладывают сотни миллиардов в инфраструктуру ИИ, разве доходы Nvidia не должны отражать эти инвестиции? Ответ выявляет неприятную правду о динамике рынка в циклических секторах.

JoAnne Feeney из Advisors Capital Management указывает на основную проблему: «Растет тревога, что доходы от внедрения ИИ могут не успевать за масштабом объявленных расходов. Когда компании заранее расходуют такие суммы, они рискуют перегрузить рынок быстрее, чем спрос сможет поглотить новую вычислительную мощность.» Этот несоответствие между доходами и капитальными затратами меняет модели прогнозирования будущей деятельности Nvidia аналитиками.

Прогнозы Bloomberg показывают скромные ожидания роста — 58% продаж в 2026 году и 28% в 2027-м. Хотя эти показатели кажутся солидными сами по себе, они бледнеют на фоне инвестиционного взрыва в инфраструктуру, который разворачивают технологические компании. Расхождение между ростом расходов и доходов стало центральным напряжением.

Рыночная оценка: уже заложено многое

Текущие мультипликаторы Nvidia отражают скептицизм. При примерно 24-кратной оценке по прогнозируемой прибыли акции соответствуют среднему уровню Nasdaq 100 и немного превышают S&P 500, но значительно ниже своего пятилетнего среднего — 38-кратного соотношения. Такое сжатие указывает на осторожность инвесторов.

Стратеги UBS под руководством Ulrike Hoffmann-Burchardi ожидают дальнейшего давления: «По мере замедления роста капитальных затрат крупных технологических компаний, настроение инвесторов по отношению к этим компаниям может улучшиться, но поставщики — особенно полупроводниковые фирмы — могут столкнуться с трудностями.» Эта динамика предполагает, что судьба Nvidia может оставаться связанной с траекториями расходов технологического сектора, что не всегда очевидно для случайных наблюдателей.

Сжатие оценки отражает неприятное признание: большая часть потенциала роста Nvidia уже заложена в текущую цену. Shelby McFaddin из Motley Fool Asset Management подытоживает общее настроение: «В конечном итоге всё сводится к оценке и тому, сколько потенциальной прибыли уже заложено в цену. Инвесторы в основном ждут подтверждения истории Nvidia, прежде чем поднять цену акций.»

Когда консолидация становится новой нормой

Циклы на рынке полупроводников известны своей турбулентностью. После впечатляющего ралли Nvidia период консолидации — типичное явление, по мнению главного стратегa Wellington-Altus Jim Thorne. «Это психологически нормально после такого значительного движения, но настроение может быстро измениться. Реальная динамика — в восприятии: как только консенсус полностью примет нарратив об ИИ, акции могут снова зажечься. Но сейчас все уже в это поверили.»

Это наблюдение напрямую связано с сутью торговли на импульсе: когда очевидный нарратив уже заложен в цену, маргинальные покупатели исчезают, и акции входят в режим удержания.

Что дальше: февральский отчет о доходах как катализатор

Nvidia недавно опубликовала отчет о доходах 25 февраля, где основные акценты были сделаны на обновления руководства и спрос на чипы. Эти отчеты обычно вызывают крупные движения, поскольку содержат сигналы о будущем, подтверждающие или опровергающие предположения о капитальных расходах, лежащие в основе текущих оценок.

Прогнозы аналитиков по доходам и прибыли Nvidia на 2026 год остались стабильными даже после анонсов амбициозных планов расходов технологических компаний — это говорит о том, что ожидания были тщательно сбалансированы. Аналитики пока что придерживаются позиции «подождем и посмотрим», не делая новых повышений до получения свежих руководств.

Общий фон технологического сектора

Между тем, смежные сегменты инфраструктурного пространства показывают разную динамику. Applied Materials выросла на 11% после позитивных прогнозов продаж, что свидетельствует о сильном спросе на оборудование для производства полупроводников. Kioxia стала одним из лидеров роста, получая выгоду от высокого спроса, связанного с ИИ. Компания Anthropic привлекла 30 миллиардов долларов при оценке в 380 миллиардов, усиливая конкуренцию с OpenAI.

Эти события свидетельствуют о перераспределении капитала внутри экосистемы инфраструктуры ИИ, основанном на восприятии риска и вознаграждения, а не на прямой передаче средств таким очевидным бенефициарам, как Nvidia.

Неотвеченный вопрос

Обещания технологических компаний о триллионных инвестициях в инфраструктуру ИИ остаются актуальными. Вопрос, который висит над рынками, — смогут ли эти расходы принести доходы, соответствующие их масштабу, или отрасль переинвестирует по сравнению с краткосрочным спросом. Пока этот вопрос не получит ответа, Nvidia — несмотря на свою стратегическую позицию — остается заложником более широкой неопределенности, которая сейчас определяет сектор.