Почему рынок по-прежнему «засыпает» после финансового отчета Nvidia?

null

«Супербоул» сезона заработков только что завершился. Nvidia (NVDA) представила отчёт, который оправдал ожидания, но цена акции, похоже, осталась на ключевой психологической отметке — $200 в торговле после рабочего времени. Тем временем индекс волатильности VIX за 1 день (также известный как «индекс паники»), измеряющий рыночную панику, поднялся значительно ниже, чем многие трейдеры ожидали после отчёта о прибыли, а затем резко упал до примерно 9 на открытии. Это казалось долгожданным концертом: вокалист выступал стабильно, но публика была необычно спокойной, и некоторые даже зевали.

За этим спокойствием может происходить важное изменение в структуре рынка. Когда приземлились самые тяжёлые «ботинки», внимание рынка сместилось с экстремальных показателей отдельных акций на более макроскопическую и скучную тему: «Расслабление расслабления».

Дилемма опциона — «ожидания покупки, продажа фактов»

Давайте сначала посмотрим на саму Nvidia. До публикации отчёта о прибыли рыночные настроения можно описать как полные, а рынок опционов особенно активен. Большая сумма денег ставит на то, что цена акций преодолеет диапазон $200-205 после публикации отчета о прибыли. Однако реальность скудна. После отчёта о прибыли цена акций колебалась около $200, что быстро испарило стоимость большого числа опционов вне денег, особенно опционов на $200 и $195.

Я помню похожую ситуацию во время сезона технологических прибыли 2023 года. В то время финансовый отчёт звездной компании превзошел ожидания, но цена акции открылась выше и снизилась из-за обратного эффекта опционного гамма-сжима (Gamma Squeeze) — когда цена акции не смогла преодолеть ключевую цену страйка, операция продаж, проводимая маркетмейкерами для хеджирования, усиливает давление на цену акции. На этот раз ситуация с цепочкой опционов у Nvidia довольно похожа. Когда самые оптимистичные ожидания не реализуются, рынок опционов меняется с «усилителя» на «лежачий полицейский».

Антракт после рыночной «драмы»: Расселение сходится и появляется

Почему весь рынок показался немного «скучным» после отчета Nvidia о прибыли? Возможно, это связано с тем, что основная логика, которая управляла рынком в последний период — крайняя дифференциация отдельных фондовых рынков — приближается к переломному моменту.

Дисперсия, если говорить просто, — это разница между колебаниями отдельных акций и колебаниями рынка. В ажиотаж вокруг искусственного интеллекта несколько гигантов, таких как Nvidia и AMD, резко колебались, в то время как многие другие акции показали посредственные результаты. Этот рынок с высокой дисперсией — настоящий рай для активных коллекционеров акций и количественных хедж-фондов. Однако это состояние трудно поддерживать постоянно.

Ключевым показателем наблюдений является трёхмесячный дисперсионный и корреляционный спред (DSPX-COR3M). Когда этот спред высок, это означает, что тенденция отдельных акций сильно дифференцирована (высокая дисперсия), а связь (корреляция) между акциями низкая. Исторический опыт показывает, что это состояние склонно возвращаться к среднему. Другими словами, подразумеваемая волатильность отдельных акций постепенно будет приближаться к волатильности более широкого рыночного индекса, что приведёт к снижению дисперсии и увеличению корреляции между отдельными акциями.

Говоря прямо: «Звездное сольное шоу» может закончиться, а следующим может наступить время «коллективного хора». Если рассредоточение начнёт сближаться, то прибыльная среда может ухудшиться в последние месяцы из-за «стратегии длинных и коротких позиций» — длинных акций ИИ и слабых акций для заработка. Фонды могут пересмотреть ротацию секторов или вернуться к торговле с акцентом на макро-бета (общий рост и падение рынка).

«Фоновый звук», который нельзя игнорировать: урегулирование огромных казначейских облигаций

Пока рынок обдумывает смену стиля, на заднем плане гудит технический фактор — расчет по крупным казначейским облигациям США.

Согласно публичному графику расчетов, около $137 миллиардов казначейских облигаций будет рассчитано в ближайшие торговые дни (включая 22 миллиарда в день отчёта о прибыли, 37 миллиардов на следующий день и т.д.). Хотя перевод крупных средств напрямую не отражает отток средств с фондового рынка, он в краткосрочной перспективе повлияет на ликвидность финансовой системы и может усугубить краткосрочную волатильность рынка. Это как будто бассейн одновременно выпускает и восстанавливается воды, а под спокойствием воды подводные течения нарастают.

Я помню, как столкнулся с похожими нарушениями ликвидности во время «недели ребалансировки» в конце квартала прошлого года. В то время, когда фундаментальные показатели не были медвежьими, фондовый рынок США переживал бесконечное снижение поздних торг в течение нескольких дней подряд, что в значительной степени было результатом совокупного эффекта институциональной ребалансировки и расчета по облигациям. Для краткосрочных трейдеров эти даты — это «календарные риски», на которые стоит обратить особое внимание.

Что будет дальше с рынком?

В совокупности отчет о прибыли Nvidia может ознаменовать временный отрыв от микро-движущей силы. Рынку нужны новые катализаторы. Этот катализатор может приходить из:

Дополнительная ясность по макрополитике: Денежно-кредитная политика крупнейших центральных банков мира, особенно Федеральной резервной системы, вновь будет в центре внимания. Любая подсказка о сроках и темпах снижения ставок может привести к рыночной переоценке.

Проверка производительности диффузией: Нарратив ИИ не может быть поддержан только NVIDIA. Рынок нуждается в том, чтобы больше компаний (будь то технологические гиганты или традиционные отрасли) предоставляли ощутимые планы капитальных вложений в ИИ и вклад в доходы на звонках по прибыли, чтобы подтвердить широту и глубину этой волны.

Самореализация дисперсионной конвергенции: этот процесс ускоряется по мере того, как всё больше инвесторов начинают предсказывать и торговать «дискретной конвергенцией». Частичный вывод средств с перегруженного AI трека для поиска других падений оценки может способствовать здоровому циклу ротации сектора.

Для инвесторов текущая стратегия может потребовать некоторых корректировок. В погоне за акциями с одной звездой, которые были полностью оценены и опционы чрезвычайно переполнены, соотношение риска и доходности меняется. Вместо этого можно сосредоточиться на двух аспектах: первый — это секторы, которые могут выиграть от дискретной конвергенции (например, циклические или финансовые акции, более чувствительные к макро и стагнируемым на ранней стадии); Второе — обращать внимание на изменения волатильности на рынке, если VIX низкий, возможно, пришло время приобрести «страховку» для портфеля (например, опционы на индексные пут).

Рынок никогда не будет продолжать достигать кульминации, а «плоский период», как сейчас, — это окно для наблюдения за движением средств и корректировки планировки. В конце концов, когда хор начинает настраивать, это недалеко от начала следующего произведения. Конечно, любое суждение должно сочетаться с динамикой рынка в реальном времени, и на пересечении ликвидности и стилей важнее оставаться гибкими, чем упрямыми.

Связанная литература: Разбираем всю историю 20-летнего взлёта Nvidia: от двух игровых видеокарт до империи на 5 триллионов