#香港拟年内再推虚拟资产指引 Введение системы связанных маркет-мейкеров — последний ключ к избавлению гонконгского крипторынка от «дефицита ликвидности»

11 февраля 2026 года Гонконгская комиссия по ценным бумагам и фьючерсам (SFC) опубликовала циркуляр «О разрешении операторам платформ виртуальных активов принимать связанных маркет-мейкеров», в котором сделан важный шаг — впервые разрешено связанной компании лицензированной платформы виртуальных активов (VATP) выступать в роли маркет-мейкера.

Как заявил исполнительный директор отдела посреднических учреждений SFC доктор Е Чи-хэн: «Ликвидность не является внутренней характеристикой, она должна зарождаться в условиях открытого рынка и при точной регуляторной конструкции». Это не просто отмена запрета, а глубокая реформа, направленная на перестройку микроструктуры рынка, устранение чрезмерных спредов и повышение вероятности сделок.
Это означает, что рынок виртуальных активов Гонконга переходит от «периода соответствия регуляции» к «глубокой операционной фазе».

Боль текущего положения: почему Гонконг так остро нуждается в связанных маркет-мейкерах?

С момента внедрения системы лицензирования в 2023 году, несмотря на решение вопросов «соответствия» и «безопасности», «низкая ликвидность» остается тенью, которая не отпускает.

В традиционном фондовом рынке маркет-мейкеры — это «смазка» рынка. Однако в предыдущей регуляторной среде Гонконга, чтобы предотвратить конфликты интересов, Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам принципиально запрещала связанным сторонам лицензированных платформ участвовать в маркет-мейкинге. Это приводило к тому, что при работе с оффшорными биржами такие платформы оказывались в явно невыгодных условиях по спредам и глубине рынка, что затрудняло удержание крупных институциональных клиентов.

Реформирование системы: от «жесткого запрета» к «регулируемой прозрачности»

Согласно последнему циркуляру от 11 февраля, SFC официально отменяет абсолютный запрет на маркет-мейкинг связанными компаниями и вводит крайне строгие правила допуска по соответствию. Основная идея — признание конфликта интересов, но его устранение с помощью «файрволлов» (защитных барьеров).

1. «Файрволлы» для устранения конфликта интересов
Связанная компания может выступать в роли маркет-мейкера только при выполнении следующих условий:

Независимость функций: бизнес маркет-мейкера должен быть полностью отделен от операционной деятельности платформы по кадрам, офисным помещениям и процессам принятия решений.

Безопасность данных и информационные барьеры: строго запрещается платформе раскрывать связанной компании чувствительную информацию о клиентских ордерах (Order Book), чтобы предотвратить «фронт-раннинг» (Front-running).

2. Принцип приоритета клиентских приказов
Это ключевой красный линий новых правил. Наличие связанного маркет-мейкера не должно вредить интересам клиентов. При выполнении сделок необходимо гарантировать, что лимитные ордера клиентов выполняются в приоритет перед предложениями маркет-мейкера, что обеспечивает справедливость для розничных и институциональных инвесторов.

3. «Прозрачность» маркет-мейкинга
Ранее «серые» схемы маркет-мейкинга часто скрывались за многослойными аккаунтами. Новые правила требуют:

Непрерывной отчетности: платформы обязаны в реальном времени передавать в SFC все торговые данные связанных маркет-мейкеров.

Идентификации активности: возможность эффективно распознавать маркет-мейкинг, предотвращая фальшивые сделки (Wash Trading) и манипуляции ценами.

Четыре глубоких последствия: второй «скачок» гонконгского крипторынка

Внедрение системы связанных маркет-мейкеров кардинально изменит конкурентную среду на рынке криптовалют Гонконга:

Первое — сокращение спредов, снижение издержек на торговлю
Благодаря постоянным двунаправленным котировкам связанных маркет-мейкеров, спреды, ранее достигающие десятков базисных пунктов (bps), могут значительно сузиться. Для профессиональных инвесторов и состоятельных клиентов это означает меньшие затраты на проскальзывание, что напрямую привлечет обратно в Гонконг средства, ранее уходившие на оффшорные рынки.

Второе — совершенствование механизма ценообразования
Участие маркет-мейкеров поможет сгладить резкие колебания цен, вызванные крупными внезапными ордерами, делая цены платформ Гонконга более значимыми в качестве ориентира. Они перестанут быть лишь «следователями» глобальных цен и могут стать «центром ценообразования» в азиатском часовом поясе.

Третье — поддержка деривативов, таких как perpetual contracts
Регуляторная рамка для «виртуальных активов perpetual contracts», запущенная в тот же день, предъявляет высокие требования к ликвидности. Без достаточной глубины спотового рынка деривативы рискуют столкнуться с недостатком ликвидности и проскальзыванием. Связанные маркет-мейкеры смогут обеспечить необходимую базовую поддержку для новых кредитных продуктов.

Четвертое — усиление «экосистемных преимуществ» лицензированных платформ
Это означает, что лицензированные платформы перестают быть изолированными «посредниками» и могут объединять ресурсы группы (например, квантовые отделы, команды собственной торговли) для совместных операций. Это повысит их доходность и позволит инвестировать в технологии и обучение инвесторов.

Это часть реализации дорожной карты ASPIRe
Дорожная карта ASPIRe, опубликованная в 2025 году, четко ставит цель — сделать Гонконг центром цифровых активов, сочетающим честность и устойчивость. В феврале 2026 года принятый пакет новых правил (по финансированию, perpetual и маркет-мейкерам) — точное воплощение этой стратегии.

Система связанных маркет-мейкеров — не только способ повысить ликвидность, но и фундамент для «повышения доверия инвесторов». Работая под солнцем, маркет-мейкеры внушают больше доверия, чем те, кто скрывается в тени манипуляций.

Гонконг доказывает всему миру: у него не только строгое право, но и прагматичная финансовая мудрость. Вступление связанных маркет-мейкеров — только начало «эпохи великих морских путешествий» на рынке криптовалют Гонконга.