Почему стратегическое преимущество GE Aerospace в управлении двигателями может заслуживать пересмотра инвестиций

Реакция инвесторов на недавнее объявление о доходах GE Aerospace была резко негативной, особенно на руководство, которое предположило, что операционная прибыльность останется относительно стабильной до 2026 года. На первый взгляд, это кажется разочарованием для компании, которая планирует увеличить выручку в диапазоне низких двузначных процентов. Однако более тщательное изучение основных бизнес-динамик и финансовых прогнозов выявляет убедительные причины для более оптимистичного взгляда на долгосрочную траекторию компании.

Основная проблема связана с изменениями в управлении запасами запасных двигателей авиакомпаний. После сбоев в цепочках поставок, вызванных пандемией, перевозчики накопили дополнительные запасные двигатели для обеспечения операционной непрерывности. Теперь, когда глобальные цепочки поставок нормализовались, авиакомпании сознательно сокращают долю запасных двигателей — отношение запасных двигателей к активному парку. Финансовый директор Рахул Гхай признал этот негативный фактор во время обсуждения доходов, отметив, что «маржа ожидается примерно на одном уровне в 2026 году» из-за этого нормализации запасов. Этот сдвиг создает временное сжатие маржи, которое рынок, похоже, неправильно интерпретировал как более широкое ухудшение фундаментальных показателей.

Заблуждение рынка относительно рычага по запасным двигателям

Чтобы понять, почему это неправильное восприятие представляет потенциальную инвестиционную возможность, важно понять структуру бизнеса GE Aerospace. Компания разрабатывает и производит коммерческие авиационные двигатели, в основном CFM56 (используется на платформах Boeing 737 и Airbus A320) и следующего поколения LEAP (устанавливается на 737 MAX и A320neo).

Финансовая модель этого подхода заслуживает внимания: новые двигатели обычно продаются с минимальной или отрицательной маржой на начальном этапе. Реальная прибыльность достигается за счет многолетних сервисных соглашений и продаж запасных двигателей. Авиационные двигатели работают более 40 лет, принося значительные доходы после продажи — так называемый послепродажный доход. Во время кризиса цепочек поставок авиакомпании сосредоточились на покупке запасных двигателей, которые имеют значительно более высокую маржу, чем первоначальная установка. По мере нормализации этих соотношений GE сталкивается с краткосрочным давлением на маржу, но это — переходный этап, а не постоянное ухудшение.

Как миграция портфеля двигателей укрепляет долгосрочный рыночный потенциал

Два ключевых показателя подтверждают оправданность долгосрочного оптимизма руководства. Во-первых, ожидается, что уровень списания самолетов с двигателями GE в 2026 году составит около 2%, что соответствует нижней границе руководства в диапазоне 2-3%. Это говорит о том, что старые самолеты с двигателями GE продолжают эксплуатироваться дольше, чем ожидалось, что напрямую увеличивает доходы от послепродажного обслуживания — наиболее прибыльного сегмента компании.

Во-вторых, хотя снижение продаж запасных двигателей сжимает краткосрочную маржу, увеличение доли продаж установленных двигателей по сравнению с запасными фактически укрепляет долгосрочный потенциал прибыли. Установленные двигатели работают непрерывно в течение своих 40 лет, накапливая гораздо больше часов полета, чем запасные двигатели, хранящиеся в ангаре. По мере ускорения производства LEAP и ослабления ограничений цепочек поставок установки будут все больше доминировать в объемах поставок, что позволит GE добиться высокой долгосрочной прибыльности, даже если в отчетах за 2026 год показатели останутся на уровне.

Наследие прибыльности роста установленных двигателей

Компания ожидает продолжения увеличения поставок двигателей LEAP по мере стабилизации цепочек поставок. Этот переход — от кризисных продаж запасных двигателей к нормализованному внедрению установленных — представляет собой позитивный фундаментальный сдвиг, несмотря на его краткосрочные последствия для маржи. Инвесторы, путающие квартальные колебания маржи с ухудшением бизнес-качества, похоже, запутались между краткосрочной финансовой механикой и долгосрочной конкурентной позицией.

GE Aerospace торгуется примерно по 40-кратной ожидаемой прибыли за 2026 год, что в целом не выглядит привлекательной оценкой. Однако недавняя распродажа не имеет фундаментальных оснований. Бизнес-модель компании остается целой, конкурентные преимущества в технологии двигателей сохраняются, а долгосрочные денежные потоки от управления установленной базой, похоже, готовы к устойчивому росту. Перегрев рынка из-за временных проблем с маржой создает заметную возможность для терпеливых долгосрочных инвесторов, готовых смотреть за пределы текущего квартального разочарования и видеть внутреннюю силу стратегической позиции GE Aerospace на рынке.