Понимание ложных нарративов на рынке: почему ликвидность, а не фундаментальные показатели, движут криптовалютными циклами

Когда каждое падение цены вызывает новую волну заявлений о «смерти Биткоина», мы наблюдаем не рыночную реальность, а ложную нарративу, которая захватывает умы. Криптоиндустрия сталкивается с критической задачей: отличить реальный фундаментальный крах от временных структурных сдвигов в потоках ликвидности. Многие участники рынка упускают из виду, что ложные нарративы — особенно те, которые предполагают постоянное отсоединение криптовалюты от макроэкономических циклов ликвидности — зачастую наносят больше вреда, чем сами рыночные условия, которые они описывают.

Текущие трудности крипторынка не связаны с нарушением фундаментальных показателей или сбоями технологий. Скорее, они отражают механическую реальность, которая часто игнорируется: потоки ликвидности, особенно внутри финансовой системы США, временно ограничены. Эта разница имеет огромное значение, потому что она полностью меняет наше понимание текущих ценовых движений и подход к инвестированию.

Ловушка ложного нарратива: отсоединение vs. дефляция

Широко распространённый ложный нарратив утверждает, что Биткоин и более широкий рынок криптовалют «полностью отсоединились» от традиционных макроэкономических факторов. Эта объяснительная версия даёт поверхностное утешение — обвиняя внешние факторы, такие как смена руководства на крупных платформах или новые финансовые инструменты, — но скрывает реальный механизм, который за этим стоит.

Посмотрите на данные: график UBS SaaS Index и Биткоина показывают практически идентичные паттерны. Эта поразительная корреляция не должна удивлять. Оба класса активов представляют собой инвестиции с длительным горизонтом — их стоимость зависит от продолжительных временных рамок. Оба чрезвычайно чувствительны к условиям ликвидности. Когда системная ликвидность сжимается, эти активы с самой длинной дюрацией подвергаются немедленному давлению на переоценку, независимо от их фундаментальных показателей.

Сам нарратив «отсоединения» — это ложная рамка, которая мешает инвесторам выявить истинные точки давления. Одни обвиняли в проблемах операционной деятельности криптоиндустрии; другие указывали на инновации в традиционных финансах. Но эти объяснения не выдерживают критики, потому что не объясняют, почему такие рисковые активы, как SaaS-акции, испытывают аналогичные падения. Ложный нарратив мешает распознать универсальный механизм ликвидности, влияющий на все активы с длинной дюрацией.

Истинный виновник: сокращение ликвидности в США

Настоящий драйвер — это конкретные структурные события: реконструкция казначейского счёта (TGA) в середине 2024 года, почти полное исчерпание операций обратного репо Федерального резерва, последовательные сбои в государственном финансировании и впечатляющий рост спроса на золото. Эти факторы вместе привели к истощению ликвидности в широкой финансовой системе, а не к её перераспределению в сторону криптовалют или SaaS-инвестиций.

Историческая перспектива показывает, что предыдущие циклы рынка опирались на глобальную общую ликвидность (GTL) как на главный фактор, влияющий на цены активов. В нынешней фазе же ключевую роль играет общая ликвидность США (USTL) — смена, отражающая роль Америки как основного поставщика ликвидности для глобальных рынков. Когда ликвидность в США сокращается, механический эффект распространяется по всей системе.

Важен и тайминг. Восстановление казначейского счёта не сопровождалось соответствующими мерами монетарного стимулирования. Одновременно механизм обратного репо, ранее обеспечивавший стабильные вливания ликвидности, фактически исчерпал себя к 2024 году. Операционные сложности правительства усугубили этот дефицит ликвидности. В то же время рост цен на золото перехватывал маргинальные потоки, которые обычно шли бы к новым или спекулятивным активам.

Системно, недостаток ликвидности вынуждает участников рынка играть в игру нулевой суммы: золото захватывает доступную ликвидность, краткосрочные активы сохраняют капитал, а активы с самой длинной дюрацией — Биткоин и SaaS — несут бремя корректировки. Это не идеология или нарратив; это механика.

От ложной интерпретации к точной диагностике

Основная ошибка анализа заключалась не в неправильном понимании фундаментальных показателей криптовалют, а в недооценке совокупного воздействия ликвидных препятствий. Последовательность оказалась сложнее, чем ожидалось: исчерпание обратных репо, реконструкция TGA, совпавшие с пробелами в финансировании правительства и ростом цен на золото. Каждое из этих событий по отдельности создаёт управляемое давление; вместе они вызвали ту рыночную дисфункцию, которую многие связывали с постоянными структурными разрывами.

Однако есть признаки, что эта фаза ограничения ликвидности приближается к завершению. Механизмы финансирования правительства работают с большей ясностью. Политическая рамка Федерального резерва меняется. Механизмы фискальной координации активируются. Эти события свидетельствуют о том, что «период вакуума ликвидности», характерный для последних месяцев, перейдёт в фазу расширения ликвидности.

Развенчание мифов о политике ФРС

Ещё один распространённый ложный нарратив — это идея, что руководство Федерального резерва будет придерживаться жесткой политики бесконечно. Аналитики часто характеризуют последних руководителей как по сути ястребов, предполагая, что траектория ставок останется высокой. Но это неправильно интерпретирует как последние заявления, так и текущую политику.

Реальная политика, которая формируется, напоминает прецеденты 1995–2000 годов: допускать экономический рост, предполагая, что улучшения в производительности — возможно, благодаря развитию ИИ — снизят инфляционное давление. Для этого нужны снижение ставок, а не их удержание на высоком уровне.

Руководство ФРС явно выразило готовность к использованию подхода эпохи Гринспена. Казначейские чиновники последовательно подтверждают эту стратегию. Механизм политики предполагает сочетание снижения ставок ФРС с фискальными мерами и возможными корректировками требований к резервам, создавая скоординированное расширение ликвидности. Это не спекуляции, а повторно озвученная политика.

За пределами ценовых циклов: временное преимущество

В рамках полного цикла инвестирования важнее зачастую временной горизонт, чем текущие оценки. Краткосрочные ценовые движения могут быть «жесткими», как сейчас говорят, — и при этом не нарушать долгосрочные траектории. Да, Биткоин пережил значительные падения. Да, криптоактивы снизились более чем на 70% в этой фазе. Но эти ценовые движения не отменяют ожидаемого восстановления ликвидности.

Основная ошибка многих инвесторов — считать текущие ценовые движения постоянными. Они путают фазу сокращения ликвидности с фундаментальной устаревшей структурой рынка. Они верят в ложные нарративы о постоянных изменениях рыночной структуры, вместо того чтобы распознавать временные механические ограничения, которые активно решаются.

Для инвесторов с долгосрочной стратегией — тех, кто имеет проверенные за десятилетия показатели — текущая ситуация — это известный паттерн внутри признанных рыночных последовательностей. План ясен: ограничения ликвидности создают давление; восстановление ликвидности — возможности. Время работает на дисциплинированных инвесторов, готовых держать позиции через периоды механического давления.

Путь вперёд: впереди расширение ликвидности

К 2026 году активируются сразу несколько механизмов расширения ликвидности. Продолжается нормализация казначейских счетов. Политика ставок меняется. Меры фискальной политики координируются. Эти изменения пройдут через банковскую систему и повлияют на рынки рисковых активов. Этот переход — из фазы «вакуума ликвидности» в условия расширения.

Ложные нарративы о постоянной дисфункции крипторынка или полном отсоединении от макроэкономики исчезнут по мере нормализации условий ликвидности. Биткоин и криптоактивы вернутся к своей исторической связи с более широкими циклами ликвидности — не потому, что улучшились фундаментальные показатели, а потому, что механическое ограничение, искажающее оценки, решается.

В рамках полного цикла эта модель повторяется в истории рынков: цены резко падают во время сжатия ликвидности, нарратив меняется на постоянный пессимизм, инвесторы капитулируют и выходят из позиций. Затем, по мере восстановления ликвидности, происходит быстрое переоценивание, и прежние держатели сталкиваются с привычным сожалением о преждевременных выходах.

Приближается волна восстановления ликвидности. Те, кто сохранят дисциплину в периоды механического давления и не поверят ложным нарративам о постоянных изменениях рынка, подготовятся к фазе расширения 2026 года и далее.