Ужасное падение Intel может стать крупнейшей переоценкой рынка

Когда рынки сталкиваются с неопределенностью, они часто реагируют паникой, а не точностью. Последняя отчетность Intel выявила нечто удивительное: операционные основы компании остаются стабильными, однако ее акции рухнули на 21% до низких значений в районе $40 после публикации отчета. Этот резкий спад стер миллиарды рыночной капитализации за считанные дни, создав яркое противоречие между реальными цифрами и рыночными страхами. В то время как заголовки кричали о катастрофе, тщательное изучение финансовых показателей Intel рассказывает совершенно другую историю.

Рассмотрим цифры. В 4-м квартале Intel отчиталась о доходе в $13.7 миллиардов, значительно превысив ожидания аналитиков в $13.37 миллиардов. Еще более впечатляюще — чистая прибыль по non-GAAP составила 15 центов на акцию — почти вдвое превышая консенсус-прогноз в 8 центов. В обычных условиях превышение как по выручке, так и по прибыли вызвало бы рыночное празднование, а не паническую распродажу. Однако резкое падение произошло именно тогда, когда компания показала результаты, противоречащие худшим сценариям, циркулировавшим перед отчетом.

История о ограничениях в поставках: не проблема спроса

Тревога рынка полностью сосредоточена на прогнозе первого квартала 2026 года. Руководство прогнозирует выручку в диапазоне от $11.7 до $12.7 миллиардов, с серединой в $12.2 миллиарда — ниже ожиданий консенсуса. Этот очевидный обрыв выручки напугал инвесторов, ориентированных на рост, которые рассчитывают на дальнейшее движение вперед. Однако понимание механики показывает, что этот прогноз — всего лишь временная инженерная проблема, а не структурный сбой.

Недостаток выручки обусловлен серьезными ограничениями в поставках, а не исчезновением клиентов или отменой заказов. По словам финансового директора Дэвида Зинснера, у Intel полностью исчерпан запас на складах. Каждый чип, находящийся на складах в конце 2025 года, был продан, что вынуждает компанию работать в условиях, когда спрос превышает текущие производственные мощности.

Этот узкий горлышко в поставках напрямую связано с агрессивным переходом Intel на передовой 18A технологический узел. Генеральный директор Лип-Бу Тань признал, что хотя выходы улучшаются стабильно, они все еще недостаточны для полного объема производства. Вместо равномерного распределения ограниченной мощности по пластинам руководство приняло стратегически обоснованное решение: отдавать приоритет сегменту Data Center и AI перед сегментом Client (ПК). Это не пессимизм — это оптимизация портфеля. Чипы для дата-центров обеспечивают значительно более высокую прибыльность, чем потребительские процессоры, поэтому выделение ограниченных ресурсов на наиболее доходный сегмент защищает как прибыльность, так и отношения с крупными облачными провайдерами.

Почему эта ситуация отличается от прошлых кризисов

Во время предыдущих спадов в полупроводниковой индустрии инвесторы справедливо задавались вопросом, сможет ли Intel выполнить свои финансовые обязательства. Баланс компании на конец 2025 года делает эти опасения устаревшими. Компания завершила 2025 год с наличными и краткосрочными инвестициями на сумму $37.4 миллиарда, что создает значительный финансовый буфер, позволяющий справляться с краткосрочными операционными трудностями без привлечения долгов или разводнения долей акционеров.

Более того, текущая тревога рынка резко контрастирует с уверенностью самых разборчивых технологических инвесторов. В конце 2025 года NVIDIA — обычно рассматриваемая как самый жесткий конкурент Intel — вложила $5 миллиардов в Intel и приобрела долю в компании. Эта инвестиция говорит о многом: NVIDIA оценивает дорожную карту производства Intel и его будущее в конкурентной среде. Если безусловный лидер в области AI считает, что производственные возможности Intel заслуживают многомиллиардных инвестиций, то паника рынка кажется необоснованной.

Intel также доказала, что может конкурировать органически в области AI-оборудования без дорогостоящих приобретений. Провалилась попытка купить SambaNova Systems за $1.6 миллиарда, однако траектория развития Intel показывает, что этот setback несущественен. Бизнес по созданию специализированных ASIC — чипов, предназначенных для конкретных задач, таких как AI-вычисления — достиг годового оборота в $1 миллиард. Этот органический успех демонстрирует, что Intel может выигрывать в смежных рынках благодаря собственным инженерным талантам и производственным возможностям.

Уровень оценки: почему резкое падение создает возможности

Торгуясь в районе $40, Intel сейчас оценивается примерно в 2 раза по цене к балансовой стоимости, что значительно ниже уровня 0.8x, достигнутого при цене $19. Этот показатель сравнивает рыночную цену с чистой стоимостью активов — важной точкой опоры для капиталоемких производителей с большим количеством недвижимости, оборудования и производственных мощностей. В то же время, высокотехнологичные конкуренты, такие как AMD, имеют мультипликатор P/B около 7x, закладывая годы безупречного исполнения.

Текущая оценка Intel отражает консенсусное предположение о почти постоянных трудностях. Большая часть негативных новостей о выходах и ограничениях в поставках уже заложена в цену акций, создавая естественный уровень дна для дальнейших потерь. Для инвесторов с достаточной толерантностью к риску и горизонтом в несколько лет эта оценка — реальная ценность.

Путь вперед: график восстановления

Доказательства свидетельствуют, что первый квартал 2026 года — это операционный минимум Intel. По мере улучшения выходов на 18A узле — что является нормальным развитием для передовых технологий — запасы будут восстанавливаться. Выручка должна вернуться к историческим сезонным уровням в течение оставшейся части 2026 года.

Этот прогноз не является спекуляцией. Профессиональные инвесторы и аналитики уже перестраивают свои позиции. Citic Securities повысила рейтинг акции до «Покупать» с целевой ценой $40s $60.30, а New Street Research подняла свою цель до $50. Эти компании понимают, что Intel сталкивается с временными ограничениями в поставках, а не с постоянным структурным недостатком.

Для терпеливых инвесторов резкое падение — это окно возможностей приобрести доли в обновленном американском производителе с крепкой финансовой позицией по новой низкой цене — именно перед тем, как ограничения в поставках ослабнут и фабрики начнут догонять спрос. Паника рынка создала условия для рациональных долгосрочных инвесторов действовать, пока настроение остается пессимистичным, а оценки — чрезвычайно дешевыми.