Джефферсон подтвердил, что процесс снижения инфляции замедляется, однако экономика остается стабильной в начале 2026 года.

Заместитель председателя Федеральной резервной системы Филип Н. Джексон подчеркнул в своей речи 16 января 2026 года, что несмотря на замедление процесса дисinflации, экономика США остается на сильных позициях для дальнейшего роста. Это заявление стало важным сигналом о том, что Федеральная резервная система (ФРС) не спешит снижать ключевую ставку на предстоящем заседании в конце января. Джексон указал, что текущий уровень базовой ставки уже находится на нейтральном уровне — таком, который не стимулирует и не сдерживает экономический рост, — поэтому есть пространство для наблюдения за развитием ситуации перед дальнейшими корректировками.

Эта речь была произнесена в Университете Флорида Атлантик при участии Американского института экономических исследований и Shadow Open Market Committee, что отражает усилия ФРС обеспечить прозрачность в отношении экономических перспектив и решений по денежно-кредитной политике в первом квартале 2026 года. Джексон подчеркнул, что его мнение является личным и не отражает официальную позицию FOMC в целом, однако содержание его выступления раскрывает ориентиры политики ФРС на будущее.

Экономический рост остается сильным несмотря на ослабление рынка труда

Джексон начал свой анализ с «оптимистичного, но осторожного» взгляда на экономические перспективы. Последние данные показывают, что экономическая активность по-прежнему демонстрирует положительный импульс: годовой рост ВВП в третьем квартале 2025 года достиг 4,3%, значительно быстрее, чем в середине года. Этот скачок в основном обусловлен сильными расходами потребителей и положительными колебаниями чистого экспорта, несмотря на слабость жилищных инвестиций.

Однако не все экономические сигналы остаются благоприятными. Рынок труда показывает более явные признаки слабости. В 2025 году рост числа занятых в несельскохозяйственном секторе значительно замедлился по сравнению с 2024 годом, и работодатели добавляли примерно 50 тысяч рабочих мест в месяц в ноябре и декабре. Уровень безработицы вырос до 4,4% к концу 2025 года, увеличившись с 4,1% за год. Соотношение вакансий к числу безработных снизилось до 0,9, что значительно ниже условий на очень жестком рынке труда в начале восстановления после пандемии. Эти условия увеличивают риск дальнейшего снижения занятости, хотя Джексон прогнозирует, что уровень безработицы останется стабильным в течение 2026 года.

Замедление дисinflации, рост цен на товары становится новой преградой

Основное внимание Джексон уделил объяснению причин потери импульса процесса дисinflации. Последние данные показывают, что инфляция потребительских цен (CPI) в декабре 2025 года выросла на 2,7% в годовом выражении, а Core CPI (без учета продуктов питания и энергии) увеличилась на 2,6% — что стабильно по сравнению с ноябрем, но все еще выше целевого уровня ФРС в 2%.

Замедление процесса дисinflации можно проследить по трем основным компонентам. Во-первых, инфляция на рынке жилья продолжает снижаться в соответствии с целевым уровнем. Во-вторых, инфляция в сфере услуг без учета жилья также демонстрирует тенденцию к снижению, хотя и с колебаниями. В-третьих, и это становится проблемой — инфляция цен на основные товары (core goods price inflation) выросла значительно. В декабре 2025 года инфляция по товарам достигла 1,4% в годовом выражении, резко увеличившись по сравнению с допандемийным диапазоном. Джексон связывает этот рост с более высокими тарифами на импорт, которые передаются потребителям в ценах на некоторые товары.

Тем не менее, Джексон остается уверенным, что дисinflация снова выйдет на устойчивый путь к целевому уровню 2%. Предпосылка заключается в том, что эффект тарифов на инфляцию носит однократный характер — это лишь корректировка уровня цен, а не постоянное повышение. Индикаторы ожиданий инфляции на краткосрочную перспективу снизились с пиков прошлого года, а большинство долгосрочных ожиданий остаются в соответствии с целевым уровнем 2% ФРС.

Ставка уже на нейтральном уровне, дальнейшее снижение не требуется

Джексон объяснил, что ФРС снизила ключевую ставку на 1,75 пункта процента с середины 2024 года. По его словам, это снижение уже вывело федеральную фондовую ставку в диапазон, соответствующий нейтральному уровню — такому, который не создает стимулов и не сдерживает экономическую активность. Поэтому он заявил, что текущая позиция политики «позволяет нам принимать решения о темпах и времени корректировки ставки на основе поступающих данных».

Это косвенно намекает на отсутствие необходимости срочно снижать ставку на заседании FOMC 28–29 января 2026 года. Учитывая, что ставка уже находится на нейтральном уровне и риск инфляции остается, Джексон, по сути, говорит, что ФРС может подождать и наблюдать за развитием ситуации, прежде чем предпринимать дальнейшие шаги.

Операционные изменения: ФРС начала операций по управлению резервами

Во второй части своей речи Джексон обсудил важные изменения в реализации монетарной политики. По состоянию на декабрь 2025 года, ФРС завершила процесс сокращения баланса, начавшийся в середине 2022 года, и удалось уменьшить владение ценными бумагами примерно на 2,2 триллиона долларов. После завершения этого процесса уровень резервов в банках снизился до уровня «достаточного» (ample) с ранее «избыточного» (abundant).

Снижение резервов вызвало давление на рынок денег, особенно при выплате налогов или погашении государственных облигаций, когда крупные суммы поступают на счет Казначейства. Для устранения этого вызова ФРС начала операции по управлению резервами (Reserve Management Purchases, RPM) в декабре 2025 года. Важно отметить, что RPM не является количественным смягчением (QE). QE — это инструмент стимулирования, используемый при достижении нижней границы ставки и направленный на снижение долгосрочных ставок. В отличие от этого, RPM — это регулярные покупки казначейских облигаций и краткосрочных ценных бумаг для поддержания резервов на достаточном уровне и обеспечения эффективного контроля за ставкой федеральных фондов.

Джексон подчеркнул, что в первые месяцы RPM будет ускорено для снятия давления с краткосрочного рынка денег, затем замедлено по мере необходимости, соответствуя колебаниям потребностей в резервах. Этот процесс не изменит общую позицию монетарной политики.

Кроме того, ФРС отменила лимит на общую сумму операций по репо (SRP) в декабре 2025 года. SRP служит важным инструментом для установления потолка по ставкам на рынке денег, обеспечивая, чтобы ставка федеральных фондов оставалась в целевом диапазоне даже при росте давления. В конце 2025 года, когда происходили масштабные расчеты по казначейским обязательствам, использование SRP увеличилось, что свидетельствует о его эффективной работе согласно проекту.

Монетарная политика движется на основе данных и оценки рисков

Джексон подчеркнул, что решение ФРС снизить ставку в прошлом году было основано на изменениях в балансе рисков. В условиях увеличения риска снижения занятости при сохранении высокого риска инфляции снижение ставки считалось правильным шагом для балансировки обеих угроз. Теперь, когда ставка находится на нейтральном уровне и поступают новые экономические данные, у ФРС есть гибкость для корректировки политики в соответствии с текущей ситуацией.

Перспективы и последствия дальнейшей монетарной политики

В 2026 году Джексон отметил, что рынок труда, похоже, стабилизируется, а экономика находится в хорошей позиции для продолжения роста при возвращении инфляции и процесса дисinflации к целевым уровням. Однако он также признал риски с обеих сторон двойного мандата ФРС — риски для занятости и ценовой стабильности.

Для достижения максимальной занятости и стабильных цен ФРС продолжит внимательно следить за поступающими экономическими данными. Основная задача — обеспечить возможность проведения эффективных и плавных решений по денежно-кредитной политике через правильное управление операциями, включая аккуратное управление балансом и контроль краткосрочных ставок.

Речь Джексона отражает осторожную, но оптимистичную позицию ФРС, готовую продолжать корректировать политику в зависимости от развития экономических данных, перспектив и динамичного баланса рисков в течение 2026 года.