Предупреждение председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла: Что означают растущие оценки рынка для 2026 года

В последние месяцы руководство Федеральной резервной системы предупреждало, что финансовые рынки закладывают чрезмерно оптимистичные сценарии. Председатель ФРС Джером Пауэлл специально отметил, что оценки акций достигли уровней, которые наблюдались во время двух значительных поворотных точек рынка — эпохи доткомов и периода пандемии, — обе из которых предшествовали существенным коррекциям.

Когда Джером Пауэлл выступал по поводу рыночных условий в сентябре, его предупреждение вызвало отклик в инвестиционном сообществе. Он ясно заявил, что «по многим меркам, цены на акции довольно высоко оценены». Эта оценка не была изолированной. Другие политики Федеральной резервной системы также выразили аналогичные опасения, а протоколы заседания FOMC в октябре явно отмечали, что «некоторые участники комментировали завышенные оценки активов на финансовых рынках, при этом несколько из них подчеркнули возможность беспорядочного падения цен на акции».

ФРС выдает усиливающееся предупреждение о уровнях оценки

Институциональная озабоченность Федеральной резервной системы проявилась через несколько каналов. Помимо комментариев Пауэлла в сентябре, в отчете о финансовой стабильности ФРС за ноябрь специально предупреждалось, что показатель будущей стоимости к прибыли (P/E) индекса S&P 500 поднялся «близко к верхней границе его исторического диапазона».

В настоящее время индекс S&P 500 торгуется по показателю P/E в будущем размере 22.1, что превышает 10-летний исторический средний показатель в 18.8, согласно данным FactSet Research. Для контекста: в сентябре, когда Пауэлл впервые предупредил, индекс достиг показателя P/E в будущем 22.5. За последние 40 лет индекс S&P 500 сохранял оценки выше 22 всего два раза вне текущего цикла — во время пузыря доткомов и бычьего рынка эпохи пандемии. Обе эти периоды в конечном итоге привели к значительным падениям на медвежьем рынке.

Исторические данные дают предостерегающие уроки из предыдущих пузырей

Историческая практика показывает яркие закономерности. Когда показатель P/E в будущем превышал 22, последующие доходности резко отклонялись от долгосрочных норм. В течение 12 месяцев после таких повышенных оценок индекс показывал среднюю доходность около 7 процентов — значительно ниже стандартных 10 процентов за год. Еще более тревожно, что за два года после повышения P/E средняя динамика составляла снижение примерно на 6 процентов, что резко контрастирует с типичным ростом в 21 процент за аналогичный период.

Данные указывают на закономерность: в течение следующих 12 месяцев (до января 2027 года) исторический опыт указывает на умеренные прибавки около 7 процентов. Однако при расширении прогноза до двух лет (до января 2028 года) картина становится более пессимистичной, поскольку средние снижения около 6 процентов становятся статистически вероятными при подобных условиях оценки.

Аналитики Уолл-стрит делятся противоположными прогнозами на 2026 год

Несмотря на предупреждение ФРС, Уолл-стрит сохраняет значительно более оптимистичный настрой. Среди 19 ведущих инвестиционных банков и исследовательских фирм медианный прогноз на конец 2026 года по индексу S&P 500 составляет 7 600 — что примерно на 10 процентов выше текущего уровня в 6 950. Оптимистичные оценки принадлежат престижным именам: Oppenheimer прогнозирует 8 100 (17 процентов роста), Deutsche Bank — 8 000 (15 процентов), а Morgan Stanley — 7 800 (12 процентов).

Эти оптимистичные прогнозы основаны на ожиданиях ускорения корпоративных фундаментальных показателей. Провайдеры финансовых данных прогнозируют, что выручка компаний S&P 500 в 2026 году увеличится на 7.1 процента (по сравнению с 6.6 процента в 2025 году), а прибыль — на 15.2 процента (против 13.3 процента в 2025 году). Если прибыль действительно будет расти в таком темпе, текущие оценки станут более оправданными.

Однако существует важный предостерегающий момент: история точности прогнозов аналитиков оставляет желать лучшего. За последние четыре года медианный прогноз аналитика по результатам оказывался в среднем на 16 процентных пунктов ниже или выше фактического результата. Этот исторический уровень ошибок говорит о том, что инвесторам следует относиться к этим прогнозам с существенной долей скептицизма.

Понимание рисков: что показывают цифры для инвесторов

Различие между осторожностью ФРС и оптимизмом Уолл-стрит отражает реальную неопределенность. Предупреждение Пауэлла о крайностях оценки не является призывом к рыночным таймингам — оценки выше 22 раз по будущей прибыли не гарантируют немедленных падений. Скорее, они сигнализируют о повышенной уязвимости. Когда оценки сжимаются с высоких уровней, даже умеренные разочарования в прибыли могут вызвать резкие падения.

Наиболее вероятный сценарий, исходя из исторических аналогий, предполагает, что индекс S&P 500 добавит примерно 7 процентов к началу 2027 года, а затем возможна слабость, которая может привести к снижению на 6 процентов к 2028 году. Это существенно отличается от консенсусного прогноза Уолл-стрит, но совпадает с очевидной озабоченностью председателя ФРС Пауэлла относительно ограниченного потенциала роста при текущих крайностях оценки.

Главный риск остается простым: если рост корпоративных прибылей не реализуется в ожидаемых масштабах, рынку придется пересматривать оценки вниз. Учитывая, что акции уже имеют премию по сравнению с историческими нормами, такой сценарий оставит мало запаса прочности.