Возвращение Майкла Барри к GameStop: ставка на ценность, а не на хайп

Легендарный контр-инвестор, прославившийся получением прибыли на крахе рынка недвижимости, сделал поразительный ход: Майкл Бьюри возвращается к GameStop. В недавнем объявлении на Substack Бьюри сообщил, что накапливает акции розничного продавца видеоигр, позиционируя это как долгосрочную инвестицию в ценность, а не спекулятивную игру. Рынок обратил внимание, и акции GameStop выросли примерно на 6-8% после его заявления.

Это второй заход Бьюри с GME. Он изначально покупал акции в 2019 году, но вышел из позиции в конце 2020-го, пропустив взрывной январский ралли, вызванный розничными инвесторами, которое захватило финансовый мир. Чем отличается в этот раз: Майкл Бьюри явно формулирует свою инвестиционную гипотезу. Речь идет не о шортах или социальном медиа-импульсе. Это о фундаментальной ценности и дисциплинированном использовании капитала.

Инвестиционный кейс: за пределами меме-акций

Убежденность Майкла Бьюри основана на простом, но мощном предположении: GameStop обладает огромным запасом капитала. Компания держит $4,7 миллиарда чистых наличных — накопленных в периоды пика розничной торговли. Вместо того чтобы растрачивать эту ликвидность, Бьюри считает, что нынешнее руководство стратегически ее использует.

Бьюри ориентируется на цену покупки около балансовой стоимости, делая акцент на защиту от снижения, а не на импульс. По его словам, руководство «делает лимонад из лимонов». Основной бизнес — продажа видеоигр — может сталкиваться с вызовами, но вопрос не в том, сможет ли GameStop спасти розничные игровые магазины — а в том, сможет ли руководство разумно перераспределить огромные денежные резервы в более доходные проекты.

Стратегическое видение Райана Коэна

Ключ к гипотезе Майкла Бьюри — один человек: генеральный директор Райан Коэн. Коэн пришел во главе GameStop в 2023 году (после назначения председателем в 2021-м) с амбициозной задачей: превратить наследственного ритейлера в инструмент распределения капитала. Коэн неоднократно проводил параллели с стратегией Уоррена Баффета в Berkshire Hathaway, где легендарный инвестор превратил умирающий текстильный завод в диверсифицированный конгломерат, приносящий доход в различных отраслях.

Финансовые показатели GameStop свидетельствуют о том, что эта стратегия набирает обороты. Компания активно оптимизирует сеть магазинов, закрывая точки, сохраняя при этом прибыльность. На начало 2025 года у GameStop было 3 203 магазина — против 4 816 в январе 2021-го. Несмотря на сокращение, чистая прибыль выросла на 343% до $77,1 миллиона за последний квартал, и компания уже шесть кварталов подряд показывает прибыль по GAAP.

Коэн подчеркнул, что решения по распределению капитала основаны на «максимизации доходности» и «отсутствии потерь» — дисциплинированный подход, отражающийся в стратегических шагах GameStop, включая выборочные инвестиции в коллекционные предметы и более недавние вложения в криптовалюты.

Мотивация через систему вознаграждения, основанную на результатах

Ключевым элементом, поддерживающим инвестиционную гипотезу Майкла Бьюри, является структура вознаграждения, связанная с будущим Коэна в GameStop. Акционеры скоро проголосуют за пакет опционов, который даст Коэну право купить до 171,5 миллиона акций по цене $20,66 за акцию — при условии достижения амбициозных целей.

Цели очень амбициозные: рыночная капитализация в $100 миллиардов и совокупный EBITDA в $10 миллиардов. Важно, что Коэн не получает гарантированную зарплату, бонусы или акции с vesting по времени. Вся его компенсация — полностью рискованная и зависит от результатов.

Сам Коэн заявил о своей приверженности. На прошлой неделе он приобрел 1 миллион акций за личные средства примерно на $21,4 миллиона — знак доверия, что его стимулы действительно совпадают с интересами акционеров. В документе SEC он отметил, что «крайне важно» для генерального директора публичной компании инвестировать личный капитал, «чтобы еще больше укрепить согласованность с акционерами».

Что сигнализирует возвращение Майкла Бьюри

Возвращение Майкла Бьюри к GameStop посылает ясный сигнал: опытные инвесторы видят за пределами меме-акций. Несмотря на неопределенность вокруг некоторых стратегических шагов — например, недавнего входа компании в биткоин — позиция Бьюри отражает уверенность в дисциплине руководства по распределению капитала и потенциале долгосрочного создания стоимости.

Для инвесторов, отслеживающих уровень внутренней уверенности, накопление Майкла Бьюри по разумным оценкам заслуживает серьезного внимания. Его опыт в выявлении недооцененных ситуаций, в сочетании с фундаментальными улучшениями в финансовой дисциплине и прибыльности GameStop, говорит о том, что эта гипотеза заслуживает внимания со стороны портфелей, ориентированных на ценность.