160 долларов, цена конвертации на 300% выше стоимости акций, стратегия "вечных привилегированных акций" Strive решает проблему долга Майкла セイラー

스트라이브(Strive), оператор хранилища биткоинов, представил на рынок новую модель реструктуризации долга с использованием перманентных привилегированных акций. 22 января текущего года Strive расширила предыдущее публичное предложение переменных привилегированных акций (SATA) с ожидаемых 150 миллионов долларов до более чем 225 миллионов долларов и установила цену в 90 долларов за акцию. Эта структура сделки предлагает новый план, при котором погашение фиксированных обязательств с истекающим сроком заменяется на перманентные привилегированные акции, что позволяет устранить проблему рефинансирования.

Замена погашаемых обязательств перманентными привилегированными акциями… устранение риска рефинансирования

Выбранный Strive способ кардинально отличается от традиционных моделей. Вместо того чтобы переводить обязательства с истекающим сроком в обыкновенные акции или рефинансировать их за счет новых займов, компания реорганизует их в постоянный капитал через перманентные привилегированные акции. Привилегированные акции SATA выплачивают текущий плавающий дивиденд в размере 12,25%, без срока погашения или условий конвертации. Поскольку привилегированные акции признаются не долгом, а капиталом, показатели левериджа на балансе улучшаются, а финансовая гибкость компании значительно повышается.

Для кредиторов эта сделка также привлекательна. Вместо отказа от существующих конвертируемых облигаций они получают перманентные и ликвидные привилегированные акции с приоритетом по сравнению с обычными акциями. Самое важное — возможность получать более высокую доходность без неопределенности конвертации в акции, что является ключевым преимуществом.

Стратегия на примере сделки объемом 3 миллиарда долларов

24 января Strive обменяла часть конвертируемых облигаций (4,25%, погашение в 2030 году), гарантированных Semler Scientific, на привилегированные акции. Объем обмена составляет около 90 миллионов долларов, что соответствует примерно 930 000 новым выпущенным акциям SATA.

Оставшаяся часть средств от публичного размещения планируется использовать для различных целей. Часть пойдет на выкуп или погашение оставшейся части облигаций Semler Scientific, часть — на погашение кредитных линий, а остальное — на дополнительные покупки биткоинов. Это не просто реструктуризация долга, а стратегия одновременного увеличения биткоин-активов.

Стратегия с долгом свыше 8,3 миллиарда долларов: возможен ли тот же путь?

Майкл Сейлер, руководитель MicroStrategy (MSTR), владеет примерно 8,3 миллиарда долларов непогашенного конвертируемого долга. Самая крупная часть — это транш на 3 миллиарда долларов с погашением в июне 2028 года, с ценой конвертации 672,40 долларов за акцию. Учитывая, что текущая цена акций MicroStrategy колеблется около 160 долларов, цена конвертации примерно в 300% выше текущей рыночной стоимости.

Недавняя оценка перманентных привилегированных акций MicroStrategy превзошла номинальную стоимость конвертируемых облигаций, что вызывает предположения о том, что модель Strive может стать реальным решением долговых проблем Сейлера. Хотя до погашения осталось еще несколько лет, такая структура может стать дополнительным инструментом для снижения риска погашения в будущем.

Почему рынок обращает внимание: улучшение капитальной структуры и отчетных левериджей

Причина интереса к этой модели — в нескольких аспектах. Во-первых, улучшается капитальная структура компании: перевод долгов в капитал снижает коэффициент левериджа и позволяет переустановить лимиты заимствований для привлечения новых средств. Во-вторых, полностью устраняется риск рыночных колебаний процентных ставок при рефинансировании, поскольку перманентные привилегированные акции не имеют срока погашения и не требуют регулярного рефинансирования.

В-третьих, дивиденды по привилегированным акциям можно учитывать как расходы, что дает налоговые преимущества. В отличие от процентов по долгам, дивиденды по привилегированным акциям могут облагаться по более гибким налоговым режимам. В-четвертых, повышается доверие инвесторов: отсутствие риска рефинансирования повышает кредитный рейтинг и снижает будущие издержки по заимствованиям.

Рассматривается возможность того, что сделка Strive станет новым стандартом реструктуризации долгов среди компаний, владеющих биткоинами.