Структура стоимости капитала стратегии укрепляется по мере того, как привилегированные акции затмевают конвертируемый долг

Стратегия (MSTR) достигла важной вехи в своей реструктуризации капитала: номинальная стоимость её бессрочных привилегированных акций превысила сумму её выпущенного конвертируемого долга. Этот переломный момент отражает сознательный сдвиг от долгового финансирования к более стабильной модели финансирования, что имеет значительные последствия для кредитного профиля компании и устойчивости баланса. Общая номинальная стоимость бессрочных привилегированных акций теперь составляет 8,36 миллиарда долларов, превысив обязательства по конвертируемому долгу в 8,2 миллиарда долларов, что знаменует стратегический поворот в том, как компания финансирует свою крупную стратегию накопления Bitcoin.

Почему этот сдвиг капитала важен для стоимости акций

Переход от конвертируемого долга к бессрочным привилегированным акциям означает больше, чем простое перераспределение баланса — он кардинально меняет динамику кредитного риска в Стратегии. Конвертируемые облигации, хотя и являются гибкими инструментами, сочетающими характеристики долга с возможностью конвертации в акции, создают ряд сложностей. Эти инструменты имеют фиксированные сроки погашения, налагают обязательства по выплате процентов, а их приоритетность меняется в зависимости от колебаний цены акций компании, что создает непредсказуемую волатильность баланса. Самое раннее погашение конвертируемых нот для Стратегии ожидается в конце 2027 года, что представляет собой примерно 1,2 миллиарда долларов номинальной экспозиции в тот период.

Бессрочные привилегированные акции работают по совершенно другим механикам. Эти инструменты не имеют срока погашения, не налагают обязательств по возврату основного долга и предоставляют держателям фиксированный поток дивидендов при сохранении приоритетности над обычными акциями. Эта структурная особенность напрямую повышает привлекательность стоимости акций, устраняя давление на рефинансирование в краткосрочной перспективе и создавая более предсказуемые требования к денежным потокам. Дилан Леклер, руководитель стратегии по биткоину в Metaplanet, отметил, что отсутствие конвертируемых облигаций с приоритетом перед привилегированными ценными бумагами должно не только улучшить абсолютные кредитные спреды Стратегии, но и значительно снизить волатильность этих спредов — важный фактор для институциональных инвесторов, отслеживающих качество кредита.

Четырехстолпная архитектура привилегированных акций

Портфель привилегированных акций Стратегии состоит из четырех различных инструментов, каждый из которых закрепляет определенные части структуры капитала. STRD (Strike) представляет собой 1,4 миллиарда долларов номинальной стоимости, в то время как STRK составляет 1,4 миллиарда долларов. Stretch (STRC) является крупнейшим компонентом с 3,4 миллиарда долларов, а Strife (STRF) — 1,3 миллиарда долларов, что в совокупности дает вышеупомянутые 8,36 миллиарда долларов. Эти четыре инструмента вместе обеспечивают примерно 876 миллионов долларов ежегодных обязательств по дивидендам — значительную, но управляемую сумму с учетом наличных средств компании.

Стратегия укрепила свою способность обслуживать эти дивиденды, накопив резерв наличных в размере 2,25 миллиарда долларов, что обеспечивает покрытие дивидендов на несколько лет и дополнительно снижает волатильность в профиле финансирования компании. Этот буфер ликвидности одновременно решает краткосрочные риски финансирования и демонстрирует приверженность руководства сохранению финансовой гибкости при расширении владений Bitcoin.

Смягчение разбавления за счет масштаба

Одна из часто недооцениваемых преимуществ роста стоимости акций Стратегии — это то, как увеличение количества акций снижает риск будущей конвертации. Компания выпустила значительное количество новых обыкновенных акций через предложения на рынке для финансирования покупок Bitcoin, в результате чего число обыкновенных акций выросло с 76 миллионов в 2020 году до более чем 310 миллионов в настоящее время. Хотя это означает значительное разбавление номинально, более крупная база акций фактически уменьшает дополнительное разбавление, если конвертируемый долг в конечном итоге конвертируется в обыкновенные акции. При значительно увеличенном количестве акций любой конвертационный случай распределяет свое разбавление на гораздо больший знаменатель.

Этот настрой рынка нашел отражение в недавней торговле: цена выросла на 2,23%, достигнув $163,81 в среду, с умеренными дополнительными прибавками в предрынковом режиме. Моментум подчеркивает признание инвесторов того, что эволюция структуры капитала, в сочетании с продолжающейся силой Bitcoin примерно на уровне $88 000, повышает фундаментальную привлекательность стоимости акций Стратегии.

Более устойчивое финансовое основание

Стратегический переход от инструментов с датой погашения к бессрочным, неамортизирующимся привилегированным акциям кардинально меняет кредитный профиль Стратегии. Вместо того чтобы сталкиваться с каскадом рефинансирования, который мог бы вынудить компанию принять невыгодные условия во время рыночных потрясений, компания теперь работает с структурой капитала, явно предназначенной для долговременной устойчивости. Бессрочный характер привилегированных акций означает, что при отсутствии чрезвычайных обстоятельств Стратегия не столкнется с неминуемой стеной погашения.

Эта структурная устойчивость напрямую приводит к снижению волатильности кредитных рисков и повышению финансовой гибкости. Для компании, реализующей концентрированную стратегию накопления Bitcoin — inherently volatile asset — наличие структуры капитала, которая не создает дополнительных давлений по срокам погашения или рефинансированию, представляет собой значительное конкурентное преимущество. Стоимость акций Стратегии все больше отражает не только базовые активы в виде Bitcoin, но и сложность финансового инжиниринга, поддерживающего эту стратегию накопления.