Прозрачность кредитования Bitcoin: почему важна проверка резервов, когда на рынок криптовалют входят учреждения

Bitcoin стал самым старым цифровым активом в мире, и по мере того, как традиционные финансовые институты ускоряют вход в эту сферу, на передний план выходит критическая проблема: как обеспечить прозрачность практик кредитования биткоинов. Ledn, один из крупнейших в мире кредиторов биткоинов, недавно представил комплексную структуру, которая решает наиболее насущную проблему отрасли — доказательство того, что залоговые биткоины действительно хранятся и не используются повторно в скрытых целях.

Кризис прозрачности, поражающий кредитование биткоинов

Крах FTX в 2022 году, а также последующие банкротства BlockFi, Celsius и Voyager выявили опасную тенденцию. Крупные криптовалютные кредиторы действовали с минимальной прозрачностью относительно управления активами клиентов, оставляя заемщиков уязвимыми к скрытому рычагу и нераскрытым рискам. По словам Джона Гловера, главного инвестиционного директора Ledn и бывшего управляющего директора Barclays, это создало фундаментальный дисбаланс сил: «Если кредиторы не обязаны раскрывать, как они используют залоговые активы клиентов, то клиенты становятся этим рычагом».

Сегодня этот риск растет. После принятия закона GENIUS, открывающего путь для стейблкоинов, обеспеченных казначейством, на рынок кредитования биткоинов выходят такие компании Уолл-стрит, как Citi, JPMorgan, Wells Fargo, BNY Mellon, Schwab и Bank of America. Однако нормативные стандарты остаются фрагментарными. США и Великобритания отказались внедрять предложенную рамочную структуру Basel по требованиям к криптовалютному капиталу, оставляя практики рехипотекации в значительной степени нерегулируемыми. IOSCO продолжает настаивать на том, чтобы регуляторы требовали от криптокастодианов и кредиторов соответствия стандартам традиционных финансов, но практически ни одна организация публично не раскрывает, как управляются залоговые активы в биткоинах или что происходит во время ликвидационных событий.

Гловер предупредил о зловещем параллеле: «Так мы можем получить кризис кредитования 2022 года в масштабах всей индустрии».

Структура раскрытия данных о резерве биткоинов Ledn

Осознавая этот пробел, Ledn недавно запустила свой отчет Open Book, установив, что это «самая продолжительная проверка резервов в отрасли». Вместо того чтобы полагаться на самодекларируемые адреса кошельков или однократные снимки, подход Ledn сочетает прозрачность с строгостью через двухуровневую структуру отчетности.

Эта структура включает ежемесячные раскрытия метрик по кредитной книге — непогашенные кредиты, залоговые активы и средние показатели соотношения займа к стоимости — подтвержденные компанией The Network Firm LLP, сертифицированной бухгалтерской фирмой из США. Кроме того, Ledn проводит полугодовые подтверждения резервов, подтверждающие, что активы превышают обязательства клиентов, с использованием метода Меркл-дерева, позволяющего отдельным клиентам проверять, что их балансы включены в отчетные показатели.

Это представляет собой фундаментальный сдвиг в подходе отрасли к прозрачности. Как объяснил Гловер, «Истинная прозрачность требует независимой отчетности, регулярных обновлений и методологий, которые может проверить любой. Клиенты не должны принимать чье-либо слово за истину».

Что показывают данные о залоге биткоинов

Согласно независимому аудиту, в настоящее время Ledn держит $868 миллионов в непогашенных кредитах, обеспеченных биткоинами, с 18 488 BTC, заложенных в качестве залога. Критически важно, что 100% этого залога хранится в адресах на блокчейне и доверительных счетах, подтвержденных компанией The Network Firm LLP — без рехипотекации, без нераскрытых рычагов.

Среднее соотношение займа к стоимости компании составляет 55%, что значительно ниже порогов ликвидации в отрасли. Такой консервативный подход обеспечивает существенный запас безопасности, означая, что цены на биткоин должны резко упасть, прежде чем позиции по залогу достигнут принудительной ликвидации. С 2018 года Ledn профинансировала кредиты на сумму $10,2 миллиарда в рамках 47 000 сделок, сохраняя при этом дисциплину в управлении рисками.

Независимые аудиты против адресов кошельков: появляется новый стандарт

Подход Ledn напрямую бросает вызов заявлениям других платформ о «доказательстве резервов», которые просто публикуют адреса кошельков без независимой проверки. Адрес кошелька подтверждает право собственности в конкретный момент времени, но ничего не говорит о том, обременены ли эти активы, есть ли у организации полномочия над ними или что происходит при рыночном стрессовом событии, вызывающем каскад ликвидаций.

Аудитируемая структура Ledn идет дальше. Компания The Network Firm LLP подтверждает не только наличие биткоинов в указанных адресах, но и то, что Ledn хранит активы под своей ответственностью, что уровни залога соответствуют заявленным по кредитной книге, а также что компания действует в рамках консервативных параметров риска. Ежемесячная отчетность означает, что прозрачность — это не разовая PR-акция, а постоянная обязанность.

Это различие важно, потому что новые участники рынка кредитования биткоинов столкнутся с огромным давлением конкурировать по условиям кредитования, комиссиям и уровню риска. Опубликованные стандарты Ledn теперь задают базовый уровень, по которому должны оцениваться новые участники — особенно традиционные финансовые институты с меньшим опытом работы с криптовалютами.

Уроки 2022 года: почему кредиторы биткоинов должны лидировать в вопросах прозрачности

Криптоиндустрия усвоила тяжелые уроки. Когда кредиторы работают без требований к раскрытию информации, рано или поздно страдают заемщики. Celsius обещала стабильность, скрытно занимаясь рискованной торговлей деривативами. Voyager обанкротилась из-за концентрации рисков в Three Arrows Capital. Отношения BlockFi с Alameda Research (торговым подразделением FTX) оставались неясными до самого конца.

Опыт Ledn резко контрастирует. Платформа прошла через несколько рыночных циклов, включая сам кризис кредитования 2022 года, благодаря сохранению консервативных требований к залогу и прозрачной деятельности. Недавняя стратегическая инвестиция от Tether дополнительно свидетельствует о доверии к их институциональному подходу к управлению активами.

По мере того как все больше традиционных финансовых институтов входит в сферу кредитования биткоинов, индустрия стоит на критическом перепутье. Либо участники рынка установят строгие, независимые стандарты прозрачности — либо регуляторы потребуют их во время следующего кризиса. Отчет Open Book Ledn представляет собой проактивную приверженность первому подходу, демонстрируя, что кредитование биткоинов может работать с уровнями прозрачности, характерными для традиционных финансов, при этом сохраняя эффективность блокчейн-кастоди.

Для инвесторов и заемщиков в сфере кредитования биткоинов послание ясно: требуйте такого же уровня строгости от всех участников рынка, какой уже установил Ledn.