Прибыльность майнинга Bitcoin под давлением: понимание снижения хешрейта и поворот индустрии

Сеть Bitcoin испытывает значительное снижение прибыльности майнинга из-за резкого сокращения вычислительной мощности, поддерживающей крупнейшую в мире криптовалюту. Хешрейт — который измеряет общую вычислительную мощность, обеспечивающую безопасность транзакций Bitcoin — снизился примерно на 15% с пика в октябре, опустившись с около 1.1 ZH/с до примерно 977 EH/с. Этот откат отражает более широкую проблему: несмотря на значительный рост майнинга Bitcoin с 2020 года, экономические основы, поддерживающие майнинговые операции, значительно ухудшились. В то же время, при текущих ценах на Bitcoin около $87.88K, картина прибыльности изменилась, вынуждая майнеров принимать трудные решения относительно будущего направления их деятельности.

Идеальный шторм: снижение доходов и рост давления

Разрушение прибыльности майнинга Bitcoin стало очевидным. Данные показывают, что средний ежедневный доход майнеров от награды за блок на EH/с достиг всего $38,700 в декабре 2025 года — снижение на 7% по сравнению с предыдущим месяцем и на ошеломляющие 32% по сравнению с прошлым годом, что стало новым минимумом для отрасли. Индикатор Hash Ribbons от Glassnode развернулся 29 ноября, сигнализируя о возросшем стрессе среди участников сети. Между тем, сложность майнинга, по прогнозам, снизится примерно до 139 T 22 января, что является седьмым снижением за восемь последовательных периодов — явное свидетельство цикла капитуляции.

Фундаментальные экономические показатели показывают, почему майнеры испытывают трудности. Две структурные силы одновременно сжимают маржу майнинга: периодическое уменьшение награды за блок вдвое создает «шаговое» снижение доходов, а глобальный хешрейт с 2020 года вырос на сложных 62%. Это двойное давление вынуждает майнинговых операторов постоянно увеличивать инвестиции в инфраструктуру (CAPEX), чтобы сохранить конкурентоспособность, не говоря уже о повышении прибыльности. Без соответствующего роста цены Bitcoin, сжатие маржи становится математически неизбежным.

Проблема устойчивости ярко иллюстрируется экономикой оборудования. Antminer S19 XP — высококлассный майнинговый риг — снизил точку безубыточности по электроэнергии с примерно $0.12/кВтч в декабре 2024 года до около $0.077/кВтч к декабрю 2025 года. Это снижение указывает на значительное ухудшение маржинальной экономики майнинга, что усиливает зависимость от дешевой электроэнергии, масштабных операционных преимуществ и оптимизации эффективности. Отчет Guojin Securities отметил, что издержки на майнинг для компаний, котирующихся в США, уже превысили текущие цены на Bitcoin в третьем квартале 2025 года, достигнув $112,000 за монету.

Майнинговые фермы сталкиваются с стратегическим выбором: возможность AI-центра данных

Столкнувшись с сжатием прибыльности, крупные майнинговые операции исследуют трансформационный поворот к услугам инфраструктуры искусственного интеллекта. Арифметика убедительна: криптофермы обладают именно той инфраструктурой, которая необходима предприятиям AI — мощными объектами с высокой пропускной способностью, расположенными вблизи мегаполисов, с затратами на электроэнергию обычно в диапазоне 3-5 центов за кВтч. Эта структура затрат и физическое расположение делают эти активы естественно подходящими для облачных вычислений AI.

Аналитики отрасли прогнозируют, что к 2027 году четырнадцать крупнейших американских майнинговых компаний накопят около 15.6 ГВт мощности. Переход к AI-услугам реализуется через два основных бизнес-моделя. Первый — пример CoreWeave и Nebius — включает покупку полупроводниковых чипов для предоставления облачных вычислительных услуг напрямую клиентам AI. IREN работает в рамках этой модели, в настоящее время имея 2.91 ГВт общей мощности и 1.9 ГВт, задействованных для вычислительных услуг. Компания уже заключила партнерство с Microsoft на 200 МВт, что дает ей преимущества, несмотря на более низкую рыночную оценку за ватт по сравнению с чистыми специалистами по инфраструктуре AI.

Альтернативный подход напоминает традиционные операции дата-центров: майнинговые операторы арендуют права на объекты и мощность у третьих сторон, которые затем управляют своими серверами и потреблением электроэнергии. Эта модель доминирует среди существующих майнинговых ферм в переходный период. Некоторые компании заключили договоры аренды с технологическими гигантами, такими как Google и Amazon, в то время как новые участники рынка все еще ведут переговоры о партнерствах.

Контринтуитивная гипотеза: почему снижение хешрейта может оказаться конструктивным

Тем не менее, эта картина не обязательно пессимистична. Анализ VanEck показывает, что сжатие хешрейта может фактически служить бычим индикатором для долгосрочной доходности Bitcoin. Путем сопоставления изменений хешрейта за 30 дней с ожиданиями по доходности за последующие 90 дней, данные выявляют интересную закономерность: ожидаемая доходность Bitcoin улучшается, когда импульс хешрейта становится отрицательным, по сравнению с периодами роста хешрейта.

Исторические данные убедительны. За 346 дней с 2014 года, когда рост хешрейта за 90 дней был отрицательным, Bitcoin давал положительную доходность за 180 дней в 77% случаев, со средним приростом 72%. В то время как во всех остальных периодах положительная доходность за 180 дней наблюдалась всего в 61% случаев, со средним приростом 48%. Это говорит о том, что стратегическая покупка Bitcoin во время давления на хешрейт исторически повышала ожидаемую доходность за 180 дней примерно на 2400 базисных пунктов.

Теоретическая основа основана на динамике консолидации отрасли. В краткосрочной перспективе сжатие прибыли и волатильность хешрейта обычно ускоряют концентрацию рынка — когда менее эффективные операторы выходят, а капитал концентрируется у более сильных участников. Это не обязательно предвещает долгосрочный спад майнингового сектора; скорее, это эволюционное давление в сторону устойчивости и эффективности. Даже в условиях сложной экономики многие субъекты продолжают майнить, что свидетельствует о наличии у отрасли структурной устойчивости за пределами краткосрочных циклов прибыльности.

По сути, текущий сжатие прибыльности майнинга Bitcoin может представлять собой переходную точку, а не окончательный упадок. Переход к инфраструктуре AI, в сочетании с историческими моделями, предполагающими, что сжатие хешрейта предшествует положительным доходностям, рисует картину отрасли в стадии трансформации, а не отступления.