#加密市场观察 с точки зрения рефинансирования долга и ликвидности анализ крипторынка 2026 года

Сейчас большинство криптоинвесторов устали и запутались из-за длительных колебаний на рынке криптовалют. Многие считают, что этот четырехлетний цикл биткоина уже достиг вершины. Но если перенести взгляд с самой криптовалюты на глобальную ликвидность и рефинансирование долга, мы увидим: традиционный четырехлетний цикл криптовалют, возможно, уже незаметно нарушен — не потому, что криптовалюта потерпела неудачу, а потому, что изменилась глобальная долговая система. В этой статье мы проанализируем рынок криптовалют 2026 года с точки зрения рефинансирования долга.
После финансового кризиса 2008 года практически все крупные правительства мира провели «долговую амнистию (debt jubilee)». Они снизили процентные ставки по почти всем долгам до нуля, и частный сектор массово вошел в среду с близкими к нулю ставками. Когда ставки близки к нулю, стоимость обслуживания долга практически исчезает. Это позволяет правительствам и компаниям рефинансировать и пролонгировать долги практически без препятствий. Балансы частного сектора постепенно восстанавливаются; государственный долг тихо растет в качестве хеджирования. Такой подход фактически создал «четырехлеточный цикл» — или, точнее, сформировал некий четырехлетний цикл.
Объясню механизм подробнее: он работает примерно в диапазоне от трех до пяти лет. Каждые четыре года правительство в основном занимается рефинансированием долга за счет печатания денег, и этот процесс обычно длится около трех лет. Затем наступает фаза, когда ликвидность из системы выводится, и цикл начинается заново (при этом масштаб каждого следующего цикла увеличивается). Поэтому биткоин — это не что-то вроде периода халвинга, как думают некоторые. Он действительно соответствует циклу рефинансирования долга.
Каждый цикл в основном следует одной и той же структуре: правительство в течение нескольких лет занимается рефинансированием долга за счет печатания денег, ликвидность растет, цены на активы растут — от технологических акций до сырья и криптовалют. Затем ликвидность временно изымается, и начинается новый цикл. Биткоин реагирует быстрее и сильнее большинства активов. Этот механизм похож на смену времен года — весна, лето, осень, зима,
а эти сезоны на самом деле соответствуют тому, насколько активно в разные периоды происходит печатание денег. Зима — это периоды, когда деньги практически не печатаются; остальные сезоны — периоды более активного печатания. Цена биткоина тесно связана с четырехлетним циклом рефинансирования долга, и в каждый экономический зимний период биткоин переживает сильную коррекцию. Исходя из этой модели, в 2026 году биткоин должен резко упасть. Но возникает важный вопрос: действительно ли 2026 год станет зимним периодом в этой экономической модели? Иными словами, сохраняется ли эта модель в 2026 году?
Чтобы ответить на этот вопрос, давайте рассмотрим другой показатель: индекс деловой активности в производственном секторе США — ISM (Institute for Supply Management). Это ежемесячный индекс, основанный на опросах менеджеров по закупкам и руководителей цепочек поставок в производственном секторе США, отражающий состояние дел в промышленности (значение >50 — рост по сравнению с предыдущим месяцем; <50 — сокращение). Построим график этого индекса и сопоставим его с синусоидальной функцией с четырехлетним циклом. Обнаружится, что до 2024 года этот индекс также следовал четырехлетнему циклу. Это говорит о том, что деловая активность в промышленности явно также подчинена циклу рефинансирования долга.
Ключевой момент — 2024 год. После этого индекс ISM перестает соответствовать модели. В чем же причина?
В изменении времени рефинансирования долга: в 2021–2022 годах ведущие экономики, в первую очередь США, продлили средний срок погашения долга с 4 до примерно 5-6 лет. Почему так произошло?
Потому что они поняли, что ставки уже не могут продолжать снижаться (вспомните, что делали центральные банки в 2020 году во время пандемии COVID-19, чтобы спасти экономику), и поэтому пришлось выпускать более долгосрочные облигации, чтобы снизить нагрузку. Эта мера изменила ритм рефинансирования и высвобождения ликвидности, что удлинило цикл рынка.
Если провести аппроксимацию индекса ISM после 2020 года с циклом в 5,4 года, то степень совпадения будет выше, чем при четырехлетнем цикле. Конечно, простая аппроксимация недостаточна для окончательных выводов. Важный момент — в ближайшие двенадцать месяцев США потребуется рефинансировать почти 9 триллионов долларов долга. Если эти долги рефинансировать при текущих ставках, это создаст огромное давление на правительство и бизнес. Это механический и неизбежный факт. Для гладкого рефинансирования ставки должны снизиться, а ликвидность — быть введена. Поэтому Трамп, Бейзент, Стивен Миллер и другие постоянно настаивают (или требуют) на понижении ставок ФРС и расширении баланса.
И как только ставки снизятся и начнется расширение баланса, ликвидность начнет поступать: центральный банк будет покупать облигации, денежная масса увеличится, и эти деньги в конечном итоге попадут на рынки рисковых активов, включая криптовалюты. Сейчас, несмотря на то, что с сентября прошлого года ФРС снизила ставки трижды по 25 базисных пунктов, это привело к снижению ставок, но они все еще остаются выше нейтрального уровня. Учитывая, что пик рефинансирования долга ожидается в первой половине 2026 года, а также смену руководства ФРС в мае, можно предположить, что ликвидность начнет расширяться именно тогда. Еще один важный момент — прошлые пики бычьих рынков биткоина точно совпадали с пиками индекса ISM. А сейчас индекс уже семь месяцев подряд ниже 50, что говорит о продолжающемся сокращении промышленного сектора США и отсутствии начала экономического расширения. Согласно историческим закономерностям, если индекс ISM не превысит 50 и не начнет устойчиво расти, то вершина цикла биткоина не наступит.
А как обстоят дела с индексом ISM в 2026 году? Вероятно, он улучшится, ведь в ноябре пройдут промежуточные выборы в США, и что может лучше стимулировать голоса, чем лозунг Make American Manufacturing Great Again?