Галлюцинация и теория майнинга: эволюция ценовых прав майнеров за последние пять лет

С точки зрения теории майнинга рынка биткоинов, нам нужно понять один простой, но долгосрочно игнорируемый факт: влияние майнеров на цену биткоина обусловлено не их майнинательными возможностями самими по себе, а базовыми законами рыночной экономики. В статье переосмысливаются ключевые данные перед и после халвинга 2020 года, а также текущая ситуация (январь 2026 года), когда цена BTC составляет 90 200 долларов, что позволяет глубже понять реальную роль майнеров в формировании ценового контроля.

Экономическая база теории майнинга: от структуры затрат к рыночному равновесию

Верхний уровень цепочки майнинга биткоинов состоит из индивидуальных майнеров, майнинговых ферм, майнинг-пулов и производителей оборудования. Первым шагом в понимании теории майнинга является осознание состава доходов майнера.

Доход майнера включает две части: награду за блок и транзакционные сборы. В модели FPPS (полностью пропорциональная оплата) майнеры получают оба вида доходов; в модели PPS (оплата за долю) — только награду за блок. Транзакционные сборы динамически меняются в зависимости от загруженности сети, что означает, что при халвинге награды за блок майнеры начинают всё больше зависеть от сборов.

С более широкой точки зрения, рынок майнинга — это саморегулирующаяся система. Когда доходы майнера не покрывают электроэнергию, он вынужден выключать оборудование или продавать его; когда доходы растут — на рынок заходят новые майнеры. Этот динамический баланс определяет, что долгосрочно системный майнинг-кризис невозможен. Однако это также означает, что судьба всей индустрии находится в руках невидимой силы — производителей оборудования.

Жестокая реальность точки безубыся: сравнение выживания майнинговых устройств до и после халвинга

Халвинг 11 мая 2020 года стал идеальным экспериментом для проверки практического применения теории майнинга.

По данным Blockware, в тот момент в индустрии майнинга доминировали 38.65% устройств S17 и 61.38% S9. При стоимости электроэнергии 0.052 доллара за кВт·ч, мы видим разные сценарии:

• S19 (современная модель): точка безубыся до халвинга — 3 860 долларов, после — осталась той же — минимальное влияние
• S9 (устаревшая модель): точка безубыся до халвинга — 6 672 долларов, после — выросла до 10 453 долларов — прямой убыток

Взвешивая по долям индустриальной конфигурации, средняя точка безубыся по всей сети выросла с 3 863 до 7 272 долларов. Это не просто цифры — это казнь для неэффективных майнеров.

В момент халвинга цена биткоина составляла около 8 800 долларов. Согласно новой системе вознаграждений, доход майнера при текущем уровне награды равен доходу при 4 400 долларах до халвинга. Эта цена возвращает нас к диапазону цен марта 2020 года (3 900–5 300 долларов), когда общая вычислительная мощность сети резко снизилась с 120 EH/s до 95 EH/s.

В этом процессе сложность майнинга снизилась с 16.55T до 13.913T. Данные on-chain от Glassnode ясно фиксируют этот механизм саморегуляции рынка.

Загадка цены при неэластичности предложения: почему халвинг не является главным драйвером роста цены

Обсуждая, может ли халвинг стимулировать рост цены биткоина, существует две основные точки зрения. Наиболее популярна модель Stock-to-Flow (S2F), которая оценивает редкость актива через соотношение запасов и годового производства. Теоретически, после халвинга S2F увеличивается, что должно приводить к росту цены.

Однако, если применить теорию майнинга и базовую экономику, обнаруживается критический недостаток модели S2F:

Предложение при неэластичной поставке определяется спросом, а не наоборот. Общий выпуск биткоинов фиксирован — 21 миллион. Майнеры не могут ускорять добычу при росте цены, как золотодобытчики. В такой неэластичной системе, согласно экономическим законам, на цену влияет в первую очередь спрос, а не предложение.

Еще одна проблема модели S2F — временные задержки. Последний халвинг произошел в июле 2016 года, а цена достигла уровня, предсказанного моделью, только к концу 2017 года, спустя полтора года. Такой долгий отрыв показывает, что изменения предложения не являются непосредственным драйвером ценовых колебаний.

Более того, халвинг — это прозрачная и предсказуемая новость. Согласно гипотезе эффективного рынка, такие события должны быть уже заложены в цену. Но реальные данные показывают, что реакция рынка на халвинг происходит скорее в момент подтверждения события, а не в момент его ожидания.

Скрытое господство производителей оборудования: за кулисами ценовой игры

Чтобы понять реальное применение теории майнинга, нужно признать один важный факт: настоящая власть в ценообразовании принадлежит не майнерам, а производителям оборудования.

Стратегии майнеров можно рассматривать по четырем направлениям:

Направление 1: Двунаправленная чувствительность к цене
Краткосрочные колебания цены не влияют существенно на решения майнеров. Только при долгосрочном высоком уровне цены майнеры могут стабильно получать прибыль. Краткосрочные скачки не меняют ситуацию кардинально.

Направление 2: Механизм буфера ликвидности
Многие майнеры — это держатели биткоинов, у них есть крупные запасы. Кроме того, рынок кредитования под залог биткоинов помогает майнерам решать вопросы ликвидности, позволяя пережить периоды снижения цены.

Направление 3: Единство майнинг-пулов и кастодиальных решений
Независимо от того, подключают ли майнеры мощности к пулам или продают оборудование кастодианам, итог один — верхний уровень цепочки контролируют производители оборудования. В бычьем рынке они диктуют цены; в медвежьем — спрос падает, но производители остаются в выигрыше.

Направление 4: Жесткие контракты на электроэнергию
Некоторые майнинговые фермы используют смешанные модели — новые и старые устройства — чтобы соблюдать долгосрочные договоры с электросетями, что мешает им быстро отключаться.

Объединив эти четыре направления, делаем вывод: влияние халвинга на майнеров должно идти по следующему сценарию —

1. Майнеры используют залоги, продажи и другие стратегии для повышения ликвидности, смягчая удар халвинга
2. Способные майнеры реализуют планы по обновлению оборудования, мелкие — продолжают продавать для поддержания работы
3. После обновления оборудования эффективные майнеры вытесняют неэффективных, повышая среднюю рентабельность
4. Оставшиеся эффективные майнеры перераспределяют всю вычислительную мощность, рынок входит в новый цикл

Этот процесс — не мгновенный, а длительный отбор. Неэффективные майнеры под давлением ликвидности вынуждены выйти из рынка, несмотря на надежду на восстановление прибыли после снижения сложности — только их уход реально уменьшит общую мощность.

Битва сил рынка: механизмы против реальной цены

Халвинг больше подтверждает, что механизмы биткоина работают по задуманному сценарию.

С точки зрения фундаментальных факторов, цена определяется балансом спроса и предложения, а чистый поток входящих и исходящих средств — это главный драйвер. Халвинг вызывает всплеск новостного интереса, что повышает поисковые запросы и привлекает внимание.

Мы считаем, что основное влияние халвинга на цену — это:

1. Доказательство надежности механизма: он подтверждает, что биткоин — это тщательно спроектированная денежная система, способная работать по плану, укрепляя доверие рынка к его долгосрочной ценности
2. Рост рыночной активности: повышенный интерес ведет к увеличению чистых входящих потоков, что в краткосрочной перспективе поднимает цену
3. Изменение настроений участников: халвинг часто становится точкой перелома в рыночной психологии, привлекая новых инвесторов

К 2026 году, когда цена BTC достигла 90 200 долларов, — оглядываясь назад на анализ пяти лет, — мы видим постоянно подтверждающийся рынок: неэффективные майнеры постепенно уходят, концентрация вычислительной мощности у эффективных растет, а структура издержек оптимизируется. Этот процесс не вызван напрямую халвингом, а — самым важным механизмом саморегуляции в теории майнинга.

Интеллект майнеров: как стратегия запасов отражает спрос на рынке

Майнеры обычно продают биткоины через биржи. По данным CoinDesk, с 2017 по 2020 год более четверти всех BTC, поступивших на биржи, поступали от майнинг-пулов — это означает, что майнеры должны аккуратно управлять темпами продаж, чтобы не спровоцировать цепную реакцию на рынке.

Практическое проявление теории майнинга — стратегия управления запасами:

• Медвежий рынок: майнеры накапливают биткоины, ожидая повышения цены
• Бычий рынок: майнеры постепенно реализуют запасы, получая фиат

Это не пассивный выбор, а — умелое участие в балансировке рынка, активная адаптация.

Данные ByteTree показывают живой пример. 3 июня 2020 года в течение 5 минут цена BTC упала с 10 137 до 9 298 долларов — падение на 8%. Несмотря на это, майнеры продолжали продавать: в тот день было добыто 844 BTC, а продано — 920 BTC, что привело к показателю MRI выше 100%.

Что это означает? Майнеры считают, что рынок все еще поддерживается, перспективы остаются оптимистичными. Продажа новых добытых биткоинов — сигнал рынка, высокий MRI говорит о сильном спросе.

Анализируя данные с 2009 по 2020 год, видно, что пик накоплений майнеров пришелся на 11 марта 2011 года, когда они держали 2 593 051 BTC. В 2009–2010 годах запасы росли за счет легкости добычи, затем начали снижаться. Этот долгосрочный тренд показывает, что поведение майнеров — предсказуемо в рамках теории майнинга.

Заключение: взгляд из индустрии

Общий анализ показывает, что в ранние годы майнеры действительно обладали значительным влиянием на ценообразование. Но по мере роста рыночной капитализации биткоина внешние факторы — активность вторичного рынка, институциональные инвестиции, регуляторная среда — все больше вытесняют роль майнеров как основных продавцов.

Сравнивая 2020 год и текущую ситуацию (2026), легче понять изящность теории майнинга: через регулировку сложности, изменение вознаграждения и другие механизмы, система обеспечивает долгосрочную саморегуляцию. Майнеры — не пассивные получатели цен, а важные участники рыночных сил. Их решения — обновление оборудования, управление запасами, выбор времени отключения — в совокупности движут рынок к более эффективной и устойчивой конфигурации.

Это и есть сила теории майнинга: не предсказание цен, а понимание рациональности участников и логики развития индустрии.