Metaplanet прекращение накопления монет: от радикального накопления к стратегическому повороту с приоритетом на управление рисками

Блокчейн-компании, связанные с хранилищами данных (DAT), демонстрируют явную дифференциацию. Когда MicroStrategy недавно объявила о приобретении более 10 000 биткоинов по цене около $90,615 за монету, японская публичная компания Metaplanet, называемая «азиатской версией MicroStrategy», неожиданно приостановила увеличение своих запасов. С 30 сентября эта ранее агрессивная компания по управлению цифровыми активами (DAT) уже десять недель подряд не накапливала новых биткоинов. В чем причина этого поворота — стратегическая корректировка или сигнал к подготовке к новым действиям?

С момента запуска резервного плана в апреле 2024 года Metaplanet была одним из самых активных представителей DAT-сектора. За короткое время компания накопила более 30 000 биткоинов, общая стоимость активов составляет около 2,75 миллиарда долларов. Однако изменения на рынке вынудили ее пересмотреть стратегию. После коррекции биткоина с исторического максимума инвесторы ожидали, что компания воспользуется снижением для увеличения запасов, однако после последнего приобретения 29 сентября Metaplanet поставила паузу.

Почему остановка? Приоритет управления рисками — новый консенсус в DAT-секторе

Рынок переживает важный этап трансформации. С четвертого квартала рыночная капитализация цифровых активов сократилась с 150 миллиардов долларов до 73,5 миллиарда, большинство компаний показали снижение mNAV (чистой стоимости активов) ниже 1.0. По данным Bloomberg, акции DAT-компаний в США и Канаде снизились в среднем на 43%, у некоторых — более чем на 99%.

Криптовалютный управляющий Galaxy предупредил, что компании по управлению биткоинами входят в «этап Дарвина» — взлёт спекулятивных премий исчезает, кредитное плечо сокращается, акции DAT торгуются с дисконтом. Основные механизмы ранее процветавших бизнес-моделей начинают разрушаться.

На этом фоне, вторая по рангу компания ETHZilla объявила о досрочном выкупе конвертируемых облигаций на сумму 516 миллионов долларов. Индустрия расценивает это как позитивный сигнал — упрощение структуры капитала, повышение финансовой гибкости и снижение рисков высоких долговых обязательств. В свою очередь, приостановка увеличения запасов Metaplanet — это не отказ, а активная корректировка с акцентом на управление рисками вместо агрессивного накопления.

На данный момент долг Metaplanet составляет 304 миллиона долларов, при этом его биткоин-активы теоретически обеспечивают погашение в 9 раз больше. Однако компания все равно решила приостановить увеличение запасов. Этот шаг полностью соответствует текущему тренду отрасли — переходу от агрессивных стратегий к управлению рисками, что свидетельствует о рациональном возвращении к здравому смыслу после испытаний рынка.

Прекращение накоплений и выкуп акций: самоспасение Metaplanet

На первый взгляд, приостановка увеличения запасов кажется защитной мерой. Но при более внимательном анализе это тактическая защита цен и баланса.

Цена акций Metaplanet с апреля 2024 по июнь 2025 выросла с 20 до 1930 долларов. Несмотря на снижение более чем на 70% во второй половине года, в целом акции выросли более чем на 20%, и сейчас стабильно торгуются около 420 долларов, рыночная капитализация — около 3 миллиардов долларов. В ответ на продолжающееся снижение цены генеральный директор Simon Gerovich 2 октября публично прокомментировал рыночные колебания, ссылаясь на пример Amazon во время интернет-пузыря, подчеркивая, что фундаментальные показатели и цена часто расходятся.

Однако Gerovich не действует пассивно. В сентябре он заявил, что при mNAV ниже 1.0 дальнейшее размещение новых акций «математически разрушит стоимость», что негативно скажется на доходности биткоинов компании. Поэтому, когда в начале октября компания столкнулась с «破淨» (проблемой с ликвидностью), она сразу приняла меры — разрешила выкуп до 150 миллионов акций, получила кредитную линию на 500 миллионов долларов и привлекла 100 миллионов долларов за счет залога биткоинов для покупки новых активов и обратного выкупа акций. В результате mNAV компании восстановился выше 1.0.

Решение о приостановке увеличения запасов также связано с бухгалтерскими соображениями. Средняя себестоимость биткоинов у Metaplanet составляет около 108 000 долларов, и на балансе уже накоплены нереализованные убытки свыше 500 миллионов долларов. Чтобы избежать чрезмерных краткосрочных негативных воздействий на отчетность, компания сознательно избегает увеличения этих убытков, что является рациональным решением в рамках японских консервативных стандартов учета.

Преимущества низких ставок и инновационные финансы: создание устойчивого двигателя роста

На первый взгляд, «остановка» — это подготовительный этап к стратегическому обновлению. Основная стратегия Metaplanet — инновации и оптимизация структуры капитала.

Отчет за третий квартал показывает положительную динамику: выручка — 2,401 млрд иен (рост на 94% квартал к кварталу), операционная прибыль — 1,339 млрд иен (рост на 64%), чистая прибыль — 12,7 млрд иен, собственный капитал — 532,9 млрд иен (рост на 165%). В том числе, доходы от опционных сделок составили 16,28 млн долларов (рост на 115%), что покрывает операционные и процентные расходы.

На этой базе Metaplanet планирует запустить два новых инструмента — «Mercury» и «Mars», пытаясь повторить успех привилегированных акций MicroStrategy. «Mercury» обещает доходность 4,9% в иенах — в 10 раз выше доходности депозитов Банка Японии, что привлекательно для местных инвесторов. Планируется, что 73% средств «Mercury» будут направлены на увеличение запасов биткоинов, включая прямую покупку на 107 миллионов долларов и опционные сделки на 12 миллионов долларов.

Эта схема финансирования уникальна тем, что позволяет обходить размывание доли за счет привлечения дешевых долговых средств, создавая структурированный и устойчивый механизм накопления активов.

Особое значение имеет механизм MSW (Exercise Warrant Mechanism). В Японии запрещено публичным компаниям сразу же продавать акции на вторичном рынке, но Metaplanet использует этот механизм, чтобы обойти ограничение. Суть MSW — цена исполнения не фиксирована, а динамически регулируется, обычно переустанавливается каждые несколько торговых дней по среднему значению цен за предыдущие дни. Когда держатели варрантов решают реализовать их, компания выпускает новые акции по цене, близкой к текущему рыночному, привлекая капитал.

20 ноября Metaplanet успешно разместила 150 миллионов долларов в виде бессрочных привилегированных акций класса B, что подтверждает реализацию стратегии финансирования. Эти инновации позволяют компании использовать низкие процентные ставки в Японии и создавать уникальную «финансовую защиту». Более того, исполнительный председатель MicroStrategy Michael Saylor подтвердил, что в ближайшие 12 месяцев компания не планирует запускать подобные продукты в Японии, что дает Metaplanet конкурентное преимущество.

Японская экосистема: преимущества NISA и девальвации йены

Ключевая ценность Metaplanet — не только биткоиновые резервы, но и уникальная японская экосистема.

Постоянная девальвация йены усиливает роль биткоина как инструмента защиты от инфляции. Биткоиновые запасы Metaplanet предоставляют японским инвесторам эффективный способ противостоять снижению покупательной способности йены.

Особенно важен налоговый режим NISA. Эта японская система индивидуальных сбережений освобождает от налогов, и уже 63 000 японских граждан стали акционерами Metaplanet. В отличие от прямого владения криптоактивами с налогом на прирост капитала в 55%, покупка акций Metaplanet через NISA позволяет инвесторам косвенно получить биткоин-экспозицию по более низкой стоимости.

Благодаря этим преимуществам Metaplanet получает широкое признание на международном уровне. Capital Group увеличила свою долю до 11,45%, став крупнейшим акционером, в топ-5 также входят MMXX Capital, Vanguard, Evolution Capital и Invesco. Известный инвестор Richard Byworth публично заявил о выводе средств из MicroStrategy и биткоинов в пользу Metaplanet, отметив более низкую стоимость финансирования и большую гибкость доходности у последней.

Риски и возможности: потенциальное влияние проверки MSCI

Однако Metaplanet сталкивается с краткосрочными рисками. В феврале этого года компания была включена в индекс MSCI Japan, но при слишком высокой доле биткоинов в активах возможна ее исключение, что вызовет массовую распродажу пассивных фондов. Аналогичная проверка касается и MicroStrategy, что создает потенциальную угрозу долгосрочной стабильности Metaplanet.

Итог

Приостановка увеличения запасов биткоинов Metaplanet — не провал стратегии или капитуляция перед рынком, а стратегическая подготовка, основанная на управлении рисками и эффективности. Это свидетельство того, что сектор DAT движется к зрелости, переходя от агрессивного накопления к управлению рисками.

Генеральный директор Bitwise Matt Hougan отметил, что оценка DAT по mNAV не совсем точна, поскольку этот показатель игнорирует особенности жизненного цикла публичных компаний. Обычно дисконт на DAT связан с определенными факторами, а премия — с неопределенностью. В будущем разница в ценах на компании по управлению активами станет более очевидной, и Metaplanet переосмысливает свою систему оценки — возможно, именно это и есть истинная суть этого «прекращения» как стратегического шага.