Почему доходность облигаций растет: дело не только в инфляции

Рынок облигаций в последнее время посылает противоречивые сигналы. В то время как долгосрочные доходности резко выросли за последние месяцы — 10-летняя доходность выросла более чем на 100 базисных пунктов с середины июля — ожидания инфляции фактически снизились. Так что же на самом деле движет этим движением? По словам главного стратега по рынкам Franklin Templeton Стивена Х. Довера, виновник не тот, о чем большинство инвесторов изначально думали.

История о премии за срок

Здесь на помощь приходит премия за срок. Представьте ее как «цену неопределенности», которую требуют облигационные инвесторы за предоставление денег на более длительный срок. Когда вы покупаете 10-летнюю облигацию вместо реинвестирования двухлетних нот, вы берете на себя больше рисков — ставки могут измениться, инфляция может удивить вас, ваши деньги заблокированы на более длительный срок. Поэтому инвесторы естественно хотят получать за это более высокую доходность.

Долгосрочные процентные ставки на самом деле состоят из трех отдельных компонентов: ожиданий инфляции, нейтрального краткосрочного курса и премии за срок. Однако доходность по 2-летним облигациям за тот же период выросла всего примерно на 35 базисных пунктов — в stark contrast с более чем 100 базисными пунктами по 10-летним облигациям. Эта несогласованность говорит нам о чем-то важном: значительный рост долгосрочных ставок в основном обусловлен ростом премии за срок, а не инфляционными ожиданиями или опасениями по поводу предложения облигаций.

Пут ФРС исчез

Почему премия за срок так резко выросла? Довер указывает на одно важное структурное изменение: исчезновение «пута ФРС», который доминировал в последнее десятилетие. Годы инвесторы чувствовали себя в зоне комфорта — когда рынки становились турбулентными, Федеральная резервная система вмешивалась покупками активов, снижением ставок и уверенными комментариями. Эта неявная страховка создавала ложное ощущение безопасности.

Теперь эта уверенность исчезла. Центральный банк отошел назад, и инвесторы сталкиваются с необработанной, неотфильтрованной рыночной волатильностью. Это увеличение неопределенности и риска для облигаций с более длительным сроком означает, что инвесторы справедливо требуют более высокой компенсации — отсюда и рост премии за срок.

Что это значит для рынков

Повышение стоимости заимствований отражается на всей экономике. Компании сталкиваются с более высокими затратами на обслуживание долга, домохозяйства откладывают крупные покупки, а пока доходности остаются на высоком уровне, экономический рост замедляется. Одновременно с этим сжимаются маржи прибыли, а рискованные активы, такие как акции и кредитные инструменты, сталкиваются с препятствиями.

Понимание этого различия — что рост доходности в основном обусловлен премией за срок, а не страхами инфляции — меняет подход инвесторов к позиционированию на рынке фиксированного дохода.