Когда правая рука Баффета поставила всё на всего три акции — вот что произошло

Контрагенти, отвергший диверсификацию

Чарли Мунгер, легендарный партнер Уоррена Баффета в Berkshire Hathaway, был известен одним: своей непоколебимой уверенностью в концентрации инвестиций. На конференции 2017 года он раскрыл поразительную правду о своем портфеле — почти все его $2,6 миллиарда чистых активов находились всего в трех инвестициях.

Это не было безрассудством. Мунгер активно отвергал диверсификацию как «правило для тех, кто ничего не знает», что перекликалось с утверждением Баффета о том, что распределение капитала по десяткам активов «имеет очень мало смысла для тех, кто знает, что делает». Для Мунгера, который с 1962 по 1975 год управлял собственным инвестиционным фондом, показывая среднегодовую доходность 19,5% — почти в четыре раза превышая индекс Dow Jones Industrial Average — это не была философия. Это был операционный мануал мастера.

После смерти Мунгера в ноябре 2023 года Баффет похвалил его как «архитектора» Berkshire, отметив, что именно он преобразовал весь подход к инвестированию — от дерзкого поиска стоимости до приобретения «прекрасных бизнесов по справедливой цене». Следовал неизбежный вопрос: как же на самом деле показали себя эти три высококонфиденциальных ставки?

Investment #1: Costco — игра «Полный наркоман»

Мунгер десятилетиями входил в совет директоров Costco Wholesale и не скрывал своей преданности. «Я — полный наркоман», — заявил он, и в 2022 году пообещал никогда не продавать ни одной акции. В тот момент его позиция превышала 187 000 акций стоимостью примерно $110 миллион, что делало его вторым по величине акционером.

Прошедшие два года подтвердили его веру. С ноября 2023 года акции Costco выросли на 47%. Помимо роста цены, компания увеличила дивиденды на 27% и в январе 2024 года выплатила специальный дивиденд в размере $15 на акцию — что дало дополнительную доходность в 2,3%.

Investment #2: Himalaya Capital — ставка на ценовую теорию Ли Лу

В начале 2000-х Мунгер вложил $88 миллион в Himalaya Capital, основанный Ли Лу, которого часто называют «китайским Уорреном Баффетом» за его дисциплинированное применение принципов инвестирования в стоимость. Вера Мунгера была вознаграждена впечатляюще, с доходностью, которую он сам назвал «нечеловеческой».

Хотя Himalaya остается частной компанией и не раскрывает полную отчетность, его портфель рассказывает поучительную историю. Alphabet — материнская компания Google, которая в последней отчетности составляла почти 40% активов под управлением, — с момента смерти Мунгера выросла на 130%. Также в портфеле Berkshire Hathaway, входящем в фонд, за этот период были зафиксированы хорошие прибыли.

(3: Berkshire Hathaway — ставка на концентрацию

Самое поразительное раскрытие: Berkshire Hathaway составлял почти 90% чистых активов Мунгера на момент его смерти — $2,6 миллиарда. Однако эта цифра недооценивает его реальную уверенность. В документах указано, что в 1996 году Мунгер владел 18 829 акциями класса A. Позже он продал или подарил примерно 75% этой доли. Если бы он сохранил свою первоначальную позицию, его чистые активы выросли бы до примерно )миллиардов.

Тем не менее, оставшиеся 4 033 акции класса A — примерно на $2,2 миллиарда — за два года с момента его смерти выросли на 37%.

Вердикт: консервативные победители в неопределенные времена

Через два года и один месяц после смерти Мунгера арифметика показывает следующее. Акции Berkshire Hathaway класса A выросли на 38%, а Costco — на 47%. В то время как широкий индекс S&P 500 за тот же период вырос на 52% — что означает, что концентрированный портфель Мунгера немного отстал от рынка. Истинная доходность Himalaya остается неясной, хотя его топ-активы предполагают двузначную доходность.

Однако эта кажущаяся недоэффективность скрывает более глубокую правду. Три выбранных Мунгером компании — с крепкими конкурентными преимуществами и прозрачной фундаментальной основой — имели значительно меньшую волатильность и риск по сравнению с рынком в целом. Для консервативного архитектора богатства, такого как Мунгер, такой компромисс, вероятно, был приемлемым.

Более провокационно, способность компаний, ориентированных на стоимость, показывать двузначную прибыль во время периода, когда инвестиции в стоимость были в глубокой неактуальности, говорит о том, что инвестиционная философия Мунгера остается столь же актуальной. Акции меняются, а принципы — вечны.