Машинная экономика меняет поток капитала: где фактически накапливается ценность в 2025 году

Видение программируемых финансов и инфраструктуры автономных агентов продолжает реализовываться, однако 2025 год выявил парадоксальную реальность: регуляторные поддержки и ускорение инноваций сосуществуют с серьезными структурными препятствиями для держателей токенов и криптоинвесторов, действующих вне Bitcoin.

Скрытая дилемма заключенного в криптовалютных рынках

Экосистема блокчейн значительно расширилась по пяти направлениям — стейблкоины, децентрализованное кредитование и торговля, бессрочные контракты, рынки предсказаний и цифровые активные казначейства. Однако держатели токенов оказались в экономической дилемме заключенного: ожидая будущего давления на продажу, они заранее ликвидировали позиции, в то время как маркетмейкеры сосредоточились исключительно на краткосрочной спекуляции. Эта динамика, в сочетании с неудачными структурными сбоями в октябре, вызвала широкомасштабное снижение долговых обязательств и приближение корреляции активов к 1.

Графики разблокировки токенов и механизмы эмиссии часто снижали оценки до тех пор, пока проекты не достигали прибыльности или соответствия продукту и рынку. Для инвесторов с горизонтом 3-5 лет 2025 год оказался чрезвычайно сложным. Однако это снижение рынка — скорее информационный сигнал, а не окончательное решение — механизмы создания стоимости в программируемых финансах работают по иным временным рамкам, чем традиционные циклы криптовалют.

Куда фактически течет капитал: карта накопления стоимости

Анализ создания стоимости за последнее десятилетие показывает поразительный контраст. Европейские рынки капитала (оценка $20-30 трлн) оставались стагнирующими — по сути, принося 3% доходности по облигациям. В то время как Индия и Китай генерировали CAGR 5-10% при приблизительном $3 триллионе и $5 триллионе в чистом рыночном росте соответственно.

Два сектора значительно превзошли этот базовый уровень:

Технологический сектор, известный как представляющий развитие ИИ, увеличил рыночную стоимость примерно на $17 триллион ежегодно с ростом около 20%. В то же время криптовалютные рынки за этот период захватили $3 триллион, достигнув CAGR 70% — что подтверждает их роль как новой финансовой инфраструктуры.

Ключевое отличие проявилось в 2025 году: рынки поощряли владение обязательными узкими местами, в то время как наказывали идеалистические проекты без контроля за денежными потоками или вычислительной мощностью.

Победители и проигравшие инфраструктурного уровня

На публичных рынках 2025 год стал «крепким ростом сильных, слабые деградируют». Победителями стали компании, контролирующие физические и финансовые узкие места: поставщики электроэнергии, производители полупроводников и редкая вычислительная мощность.

Доминирование физического уровня: компании такие как Bloom Energy, IREN, Micron, TSMC и NVIDIA значительно превзошли конкурентов, используя свою позицию в потоках капитальных затрат на ИИ. Эти компании превращали срочность в повторяющийся доход. Традиционные операторы дата-центров, такие как Equinix, показали низкую эффективность, что отражает скептицизм рынка относительно ценности универсальной мощности по сравнению с безопасностью электропитания и кастомизированными высокоплотными вычислениями.

Сегментация программного уровня: показатели резко различались между обязательными и необязательными системами. Платформенные компании, интегрирующиеся в рабочие процессы с обязательными циклами обновлений (такими как Alphabet), продолжали накапливать капитал, укрепляясь за счет расходов на ИИ, усиливающих существующие преимущества в распространении. Компании вроде ServiceNow и Datadog столкнулись с давлением на оценки, динамикой объединения облачных провайдеров и замедлением монетизации ИИ. Elastic стал примером предостережения — сильные технические возможности оказались под давлением со стороны облачных альтернатив и ухудшающихся единичных экономик.

Механизм фильтрации частных рынков

Компании, создающие базовые модели, получили статус протагонистов, но выявили растущие уязвимости. Быстрый рост доходов скрывал опасения нейтральности, рост капиталоемкости и риски сжатия маржи.

Приобретение фирм по предоставлению ИИ-услуг крупными платформами вызвало каскадное отток клиентов, показывая, как быстро рушатся бизнес-модели, зависящие от доверия. В то же время компании, контролирующие ценность — системы управления автопарками, платформы автономных решений и интегрированные решения — сохраняли более сильные позиции, несмотря на большую приватность.

Токенизированные сети показали наихудшие результаты. Децентрализованные протоколы данных, хранения, агентов и автоматизации в основном не смогли превратить использование в захват стоимости токенами. Chainlink остается стратегически важным, но испытывает трудности с согласованием доходов протокола с экономикой токенов. Bittensor занимает крупнейшую позицию в крипто-ИИ, но представляет ограниченную угрозу для исследовательских лабораторий Web2. Протоколы агентов показывают активность, но остаются размытыми из-за сборов, недостаточных для устойчивой экономики.

Рынки перестали поощрять «коллаборативные нарративы» без обязательных механизмов оплаты. Создаваемая ценность сосредоточена там, где машины уже совершают транзакции — счета за электроэнергию, закупки кремния, вычислительные контракты, облачные расходы и регулируемые балансовые отчеты — а не там, где гипотетически могли бы распределять капитал.

Основные принципы формирования портфеля на 2026 год

Несколько инсайтов сформировались в результате рыночных перестановок 2025 года:

Самая глубокая возможность реализации ценности ИИ превосходит традиционные ожидания. Нейтральность теперь — первоочередной экономический актив; ее отсутствие быстро уничтожает ценность. Платформы работают эффективно только в сочетании с контрольными точками, а не как самостоятельные дистрибутивы. Программное обеспечение ИИ демонстрирует дефляционные динамики (ценовое давление), тогда как инфраструктура ИИ — инфляционные. Вертикальная интеграция важна исключительно при блокировке данных или экономических эффектов.

Технологические сети постоянно проходят одни и те же тесты рыночной структуры, большинство инициатив не справляются с размыванием и недостаточной монетизацией. Простое наличие ИИ — недостаточно; качество позиционирования определяет результат полностью.

В будущем три категории позиционирования заслуживают внимания:

Транзакционные поверхности — там, где машины или их операторы уже ведут экономическую деятельность — платежи, выставление счетов, измерения, расчет капитала и оркестровка вычислений. Создание стоимости происходит за счет объема транзакций, приобретений или регуляторного статуса, а не за счет нарративной оценки.

Прикладная инфраструктура с операционными бюджетами — агрегирование вычислений, встроенные в рабочие процессы сервисы данных и повторяющиеся инструменты с затратами на переключение. Основное внимание уделяется владению бюджетом и глубине интеграции.

Высокотехнологичные асимметричные возможности — фундаментальные исследования, передовая наука и платформы интеллектуальной собственности, связанные с ИИ, предлагающие неопределенные, но потенциально огромные выгоды.

Перестановка рынков и путь вперед

Массовое сосредоточение капитала идет от лидеров технологий к поставщикам энергии и компонентов. Некоторые компании могут перейти к рыночной стоимости в триллион долларов, хотя сейчас они преимущественно остаются в частных структурах, избавляясь от промежуточных инструментов. Политические динамики все больше централизуют эти инициативы, а не поддерживают децентрализованные Web3 альтернативы.

Креативные индустрии демонстрируют растущее сопротивление автоматизации, тогда как сектора программного обеспечения, науки и математики используют ИИ как инфраструктуру достижений. Обе реальности сосуществуют — десятки компаний зарабатывают свыше 100 миллионов долларов в год, в то время как экосистема одновременно содержит множество фальсификаций и обмана.

Структурные проблемы рынков токенов требуют 12-24 месяцев для усвоения и очистки. Пока это не произойдет, разумно увеличивать долю акций. Новый цикл полностью перестроит позиции, но внутри этого турбулентного периода скрыты огромные возможности для тех, кто умеет балансировать между осторожностью и уверенностью.

Только выявив, где уже сосредоточены экономические силы, инвесторы смогут подготовиться к неизбежному ускорению машинной экономики.