Сколько нужно заплатить за ликвидацию кредита? Начинаем с уроков из потерь Билла Хвэна в размере 20 миллиардов долларов

Как один человек за 48 часов потерял 20 миллиардов долларов

В марте 2021 года Уолл-стрит пережила потрясение. Частный управляющий фондом по имени Билл Хуанг за два дня стал одним из самых быстро разорившихся в современности. Его история не связана с глупостью, а обусловлена рисками черного лебедя, усугубленными кредитным плечом. Логика инвестиций Хуанга очень проста: выбираешь перспективные компании и с помощью заемных средств увеличиваешь доходность. Этот подход позволил ему за 10 лет увеличить активы с 2,2 миллиона до 200 миллионов долларов. Но когда рынок начал резко колебаться, цепная реакция ликвидации с использованием заемных средств мгновенно разрушила всё.

Почему произошла такая катастрофа? Чтобы понять историю Билла Хуанга, нужно сначала разобраться, что такое заемные средства, что такое ликвидация и сколько можно потерять при ликвидации.

Что такое заемные средства? Почему возникает ликвидация

Логика заемных средств очень проста: вы уверены в акции, но у вас недостаточно собственных денег. Тогда вы берете кредит у брокера, чтобы увеличить объем покупки. Например, на тайваньском рынке обычно инвестор вкладывает 40% собственных средств, а брокер предоставляет 60%. Это и есть заемное финансирование для покупки акций.

На первый взгляд всё выглядит прекрасно. Предположим, акция Apple стоит 150 долларов за штуку, а у вас есть только 50 долларов. С помощью заемных средств брокер одалживает вам 100 долларов. Когда цена акции поднимается до 160 долларов, вы продаете и возвращаете брокеру 100 долларов с процентами, получая чистую прибыль 59,5 долларов, что составляет доходность 19%, значительно превышающую рост самой акции — 6,7%.

Но акции могут и падать. Когда цена Apple опустится до 78 долларов, брокер потребует от вас пополнить гарантийный взнос (так называемая маржинальная поддержка), чтобы убедиться, что вы сможете вернуть деньги. Если у вас не хватит средств, брокер имеет право немедленно продать ваши акции. Это и есть ликвидация.

По цифрам, уровень маржинальной поддержки — ключевой показатель риска ликвидации. При начальной цене 100 долларов уровень поддержки составляет 167%(100/60). Когда он опустится ниже 130% (цена акции достигнет 78 долларов), срабатывает ликвидация. Брокер не будет ждать, пока цена поднимется, а сразу продаст по текущей рыночной цене.

Сколько можно потерять при ликвидации

Вернемся к примеру Билла Хуанга. Он держал огромный объем акций, и при принудительной ликвидации на рынке не было достаточного покупательного спроса, чтобы поглотить все эти продажи. Цена акций резко падала, вызывая цепную реакцию ликвидации других заемщиков. Все его акции за короткое время сильно просели, некоторые даже пробили уровни поддержки и не смогли быстро восстановиться.

Конкретно, убытки при ликвидации зависят от трех факторов:

Первое — ваш коэффициент кредитного плеча. Чем выше плечо, тем больше убыток при одинаковом падении цены. Билл Хуанг использовал очень высокое кредитное плечо, что и позволило его активам за 10 лет взлететь, и стало причиной его мгновенного краха при обратной волне.

Второе — насколько глубоко упала цена при срабатывании ликвидации. Если уровень поддержки снизился с 167% до 130%, и цена акции упала до 78 долларов, вы уже потеряли более 20%. Но если рынок плохо ликвиден и цена продолжит падать еще на 5-10%, убытки будут еще больше.

Третье — есть ли у вас достаточный запас гарантийных средств. Если на счете есть свободные деньги, их можно использовать для пополнения маржи и отсрочки ликвидации. Но если счет полностью занят позициями, и при срабатывании маржин-колла у вас нет денег, произойдет немедленная принудительная ликвидация.

Приведем самый простой пример: вы покупаете акцию с помощью 40% собственных средств и 60% заемных. Если цена упадет с 100 до 78, вы столкнетесь с ликвидацией. Это означает, что вы уже потеряли 22%. Но если при закрытии позиции цена упадет до 75 или 70 долларов, убытки достигнут 25-30%. Для плечевых позиций это означает, что ваш первоначальный капитал может потерять 50-75%.

Как ликвидация влияет на движение цены

Ликвидация наносит системный урон рынку. Когда акция резко падает и срабатывает маржин-колл, огромное количество акций продается без учета стоимости, что вызывает дальнейшее падение цены. Эти акции попадают в руки розничных инвесторов, которые склонны к краткосрочной спекуляции, и при малейших колебаниях начинают активно покупать и продавать, усиливая волатильность. Большие деньги, видя хаос, уходят из этой акции, пока не появится существенный позитивный фактор.

Это создает порочный круг: ликвидация → акции переходят к рознице → цепочка разбалансирована → крупные игроки уходят → цена продолжает падать.

Как безопасно использовать заемные средства и не попасть в ловушку ликвидации

Заемные средства сами по себе не зло, важно правильно ими управлять.

Выбирайте ликвидные активы. Урок Хуанга в том, что при ликвидации крупного игрока, чем больше его позиция и чем хуже ликвидность, тем сильнее удар по цене. Поэтому при использовании заемных средств обязательно выбирайте акции с высокой капитализацией и объемами торгов, чтобы при ликвидации было достаточно покупателей.

Расчетите стоимость заемных средств. Заемные деньги стоят процентов. Если вы покупаете акцию с доходностью 2% в год, а заем стоит тоже 2%, то даже без изменения цены вы уже теряете на процентах. Важно заранее оценить, сможет ли доходность покрыть издержки по кредиту.

Будьте осторожны в зонах сопротивления и поддержки. Когда акция торгуется в диапазоне сопротивления и не может его преодолеть, заемные позиции продолжают нести проценты. Лучше фиксировать прибыль при пробое сопротивления и сразу же ограничивать убытки при пробое поддержки. Ждать появления четкого тренда — правильный подход.

Держите достаточный запас наличных. Не стоит полностью загружать счет заемными средствами. Оставляйте 10-20% наличных, чтобы при маржин-колле иметь возможность пополнить гарантийный взнос и избежать принудительной ликвидации.

Итог: кредитное плечо — оружие двойного действия

Заемное кредитование может увеличить доходность и ускорить накопление капитала, но одновременно увеличивает и риск убытков. Билл Хуанг за 48 часов превратился из управляющего активами на 200 миллионов долларов в жертву ликвидации, что учит нас жесткому правилу: без дисциплины и высокого кредитного плеча рано или поздно наступит расплата.

Сколько можно потерять при ликвидации? Ответ зависит от уровня плеча, момента срабатывания и наличия наличных средств. Лучший способ защититься — при использовании заемных средств сохранять скромность, выбирать ликвидные активы, считать издержки, держать наличность и строго соблюдать стоп-лоссы. Дисциплинированное инвестирование — единственный способ выиграть на долгосрочном рынке.