От убыточной текстильной фабрики до триллионной империи: как Баффет стал акционерным гением благодаря Berkshire

Если вы спросите на Wall Street, какой инвестор самый талантливый, более 50% профессионалов отрасли единодушно назовут одно имя — Уоррен Баффетт. Но мало кто знает, что успех этого легендарного инвестора основан не только на проницательности, но и, что более важно, на огромной машине для зарабатывания денег позади него —Berkshire Hathaway (код акции BRK).

Почему Баффетт превосходит других инвестиционных гениев? Секрет в структуре Berkshire

Многие инвесторы, видя точные позиции Баффетта на фондовом рынке, задаются вопросом: почему мой выбор акций не хуже, но результаты намного отстают? Ответ прост — стоимость капитала.

Berkshire контролирует мощную финансовую империю, включая автомобильную страховку GEICO, страховую группу BH Primary, группу перестраховщиков BHRG и многие другие страховые компании. Эти страховые компании ежедневно собирают страховые премии от клиентов, создавая постоянный поток денежных средств.

Это основное конкурентное преимущество Баффетта перед другими инвесторами — в то время как другие платят процентные расходы за капитал, Баффетт получает практически нулевую стоимость капитала от страховой деятельности. Более того, он даже может выпускать облигации в странах с низкими процентными ставками, таких как Япония, чтобы инвестировать и получать прибыль, используя низкие процентные ставки во всей стране для Berkshire.

Помимо страховой деятельности, Berkshire владеет полностью дочерними компаниями с стабильными потоками денежных средств, такими как железные дороги и коммунальные услуги. Ключевой момент в том, что большинство этих дочерних компаний не котируются на бирже, поэтому только акционеры Berkshire косвенно получают выгоду — это объясняет, почему прямая покупка акций компаний, в которых инвестирует Баффетт, все равно не может обогнать сам Berkshire.

От неудачника к легенде: эволюция инвестиционной логики Баффетта

Если говорить об истоках Berkshire, это имеет некоторый ирончный оттенок. Первоначально эта компания была текстильной фабрикой. В 1962 году Баффетт массово покупал акции по 7,6 доллара за штуку, полагая, что реальная стоимость компании намного превышает цену акции. Но он ошибся — текстильные машины и готовую одежду просто не удавалось продавать по цене. Это была самая неудачная инвестиция, которую сам Баффетт признает, и акции были заморожены.

Вместо того чтобы признать убыток и выйти, молодой Баффетт выбрал другой путь: после распродажи активов он напрямую трансформировал структуру компании, преобразовав Berkshire из текстильной фабрики в инвестиционную компанию. Это поражение глубоко изменило его инвестиционную философию.

Встреча с другом всей жизни Чарли Мангером в этот период привела к тому, что Баффетт начал переосмысливать суть инвестиций — от простого поиска недооцененной цены к акценту на денежные потоки и стоимость предприятия.

Его новая логика очень ясна: почему банки и страховые компании стоят инвестиций? Потому что они одновременно обладают двумя редкими характеристиками:

• Крайне стабильные потоки денежных средств, постоянные и надежные
• Чем больше масштаб, тем больше конкурентное преимущество (потому что клиенты больше доверяют крупным учреждениям)

Это полностью противоречит традиционному мышлению в выборе акций. Обычно компании на определенном этапе роста замедляют свой рост, но финансовые учреждения как раз наоборот — чем больше, тем безопаснее и привлекательнее.

Позднее логика инвестиций Баффетта в Coca-Cola и Apple была такой же — не потому что акции дешевы, а потому что он видел основную конкурентоспособность компании и долгосрочный потенциал роста. Это фундаментальное различие между инвестированием в стоимость и инвестированием в цену.

Различные бизнесы под зонтиком Berkshire способны синергировать друг с другом — логистика помогает пищевой доставке, страховка покрывает риски других операций — создавая эффект 1+1>2. Такой способ работы экосистемы позволяет каждой инвестиции в Berkshire давать увеличенный доход.

Новые раскрытия по холдингам: что скрывается за массивным снижением позиции в Apple

Каждое ежеквартальное изменение холдингов Баффетта является сигналом направления для инвестиционного сообщества. В первой половине 2024 года наиболее примечательным действием было массивное снижение позиции по Apple.

Apple была последним крупным пари в инвестиционной карьере Баффетта, а также наиболее прибыльным холдингом. Однако после открытия квартального отчета Q2 2024 года Баффетт совершил неожиданный ход: он снизил позицию в Apple с 789 миллионов акций до 400 миллионов, снижение на почти 50%, затрагивающее капитал почти в триллион долларов.

Это корректировка привела к историческому максимуму денежных средств у Berkshire. Рынок широко интерпретирует это как отражение того, что текущая оценка американских акций высока, а качественные инвестиционные возможности редки — даже Баффетт не находит хороших точек входа.

В том же периоде другие ключевые холдинги Berkshire составляют: Bank of America 11,81%, American Express 10,41%, Coca-Cola 7,38%, Chevron 5,85% и прочие. Общая черта этих компаний — стабильные денежные потоки и глубокие защиты от конкуренции.

BRK.A vs BRK.B: почему существует два типа акций

При инвестировании в Berkshire вы обнаружите на рынке два типа акций — BRK.A и BRK.B. Это не совпадение.

После того как первоначальные акции серии A выросли до 30 000 долларов за акцию, для повышения ликвидности Berkshire выпустила в 1996 году акции серии B с более низкой номинальной стоимостью, в то время акции B были в отношении 1/30 к акциям A. В 2010 году акции B подверглись дополнительному разбиению 50:1. Сегодня 1 акция A равна 1500 акциям B.

Смысл разработки этой системы заключался в повышении ликвидности при сохранении контроля. Право голоса акций B составляет всего одну десятитысячную от прав голоса акций A, так что даже если розничные инвесторы владеют большим количеством акций B, им трудно влиять на решения компании, позволяя руководству сосредоточиться на управлении, не беспокоясь о краткосрочных эмоциях инвесторов.

Почему инвестировать в Berkshire, а не напрямую в холдинги Баффетта

Кто-то может спросить: если Berkshire открывает свои холдинги каждый квартал, почему бы не покупать эти компании напрямую? Зачем нужно инвестировать в Berkshire, чтобы кормить множество управляющих?

Ответ: около половины инвестиций Berkshire — это 100% полностью доля владения, которую вы просто не можете купить. Железные дороги, страховка, перестраховка и другой основной бизнес для Баффетта лучше всего работает при полном контроле. Ему нужна не прибыль от разницы цен акций, а прибыль самого предприятия.

Другой аспект — эффект финансового рычага. Обычный инвестор, зарабатывая 20%, получает 20%, но Berkshire может использовать 50% средств страхователей или заемные средства для инвестирования, и тот же 20% доход может быть расширен до 40% на уровне Berkshire (предполагая нулевую ставку для страхователей). Этот метод увеличения множителя дохода через оптимизацию финансовой структуры просто невозможен для отдельного инвестора.

Вместо того чтобы подражать и покупать кучу акций в надежде скопировать результаты, лучше просто быть акционером Berkshire и позволить Баффетту управлять вашим портфелем.

Стоит ли инвестировать в Berkshire сейчас?

Долгосрочная перспектива: хотя цена акций Berkshire испытала множество значительных корректировок, долгосрочное владение, даже если вы купили на вершине предыдущей волны, может дать приличный доход. Компания имеет явные преимущества и постоянную инвестиционную ценность.

Краткосрочные волны: в настоящее время полоса Боллинджера все еще движется вниз, цена акции находится на нижней полосе, нет четких сигналов для длинных позиций, пространство для коротких позиций также ограничено. Если вы хотите делать краткосрочные сделки, лучше подождать, пока полоса Боллинджера выровняется, прежде чем входить.

Рыночный фон: фондовый рынок США сталкивается с ослаблением экономики, эффектом развертывания стагфляции, и большинство компаний, несмотря на то что запасы вернулись к историческим здоровым уровням, продолжают испытывать затруднения с продажами. После отступления шумихи вокруг AI цены акций также не дешевы. Даже партнер Баффетта Чарли Мангер признал, что сейчас крайне сложно найти хорошие инвестиционные возможности.

Финальный совет: в текущей среде как Berkshire, так и американский фондовый рынок в целом находятся в затруднительном положении. Однако основное преимущество Berkshire —более дешевый капитал, чем у конкурентов — означает, что компании не нужно добиваться высокой доходности, достаточно поддерживать стабильный возврат, чтобы превзойти большинство соперников. С долгосрочной точки зрения Berkshire остается целью, достойной регулярного долларового наращивания позиции в несколько этапов, просто терпеливо ждя лучшей точки входа.