От заморозки политики к оттепели на рынке: как регулирование криптовалют в США переосмысливает возможности на сумму $12.5 трлн

Всего 16 месяцев назад крупные финансовые учреждения, ориентированные на криптовалюты, были вынуждены закрыть основные операции. Сегодня правительство США готовит исполнительные указы для наказания банков, дискриминирующих криптовалютные компании. Этот скачок ощущается реально, и он сигнализирует о чем-то беспрецедентном: начале настоящего институционального внедрения.

Между июлем и августом 2025 года Белый дом, SEC и CFTC выпустили четыре заявления по политике, три важнейших законопроекта и два исполнительных указа в быстром порядке. Вместе они переписали правила для криптоактивов — и это меняет всё, касающееся того, какие сектора будут процветать в ближайшие годы.

Формирование концепции политики

Стейблкоины, обеспеченные долларом: новая инфраструктура финансов

Центральным элементом этого регуляторного сдвига является четкая рамочная структура для стейблкоинов. Недавно принятый закон требует 100% обеспечения ликвидными активами (долларами США или казначейскими облигациями), ежемесячных раскрытий и лицензирования «квалифицированного эмитента». Владельцы стейблкоинов теперь имеют приоритетную защиту при банкротстве.

Это не просто регуляторный театр — это стратегический ход. Стейблкоины уже представляют 15-30% традиционного внедрения доллара за последние пять лет (данные Ark Investment). Привязав их к казначейским облигациям США, регуляторы фактически сделали стейблкоины входными воротами на блокчейн для традиционных финансов.

Посчитаем: по состоянию на середину 2025 года рынок казначейских облигаций США составляет $28,8 трлн. Иностранные учреждения и правительства держат около $9 трлн из этой суммы. Теперь представьте, что стейблкоины станут ликвидной оберткой для этих активов, доступной 24/7 по всему миру. Это не постепенный рост — это инфраструктура.

Наконец, прояснена юрисдикция

Закон CLARITY решил проблему, которая мучила крипту годами: кто регулирует что? Теперь все просто. CFTC регулирует цифровые товары. SEC — ограниченные цифровые активы. Проекты могут перейти от ценных бумаг к товарам, когда их сети станут достаточно децентрализованными — тест «зрелых блокчейн-систем», который наконец дает разработчикам дорожную карту.

Этот единый момент ясности открыл целую экосистему инноваций, которую ранее подавляли регуляторы.

Где течет настоящая денежная масса: три мега-тренда

1. Токенизация реальных активов: многотриллионная игра

Глобальные кредитные рынки, по прогнозам, достигнут $12,2 трлн к 2025 году. Однако крипто-кредитование все еще находится ниже $30 миллиарда — примерно 0,2% проникновения. Доходность в крипто-кредитовании составляет 9-10%, тогда как в традиционных финансах — 2-3%. Этот разрыв существует из-за регуляторной неопределенности, а не рыночной динамики.

Теперь, когда ясность приходит, исследования показывают, что четкие регуляторные рамки удваивают рост кредитной активности. Некоторые исследования указывают на 103% рост FinTech-кредитования после установления правил.

Как выглядит токенизированное кредитование на практике?

Компании запускают «кредитные публичные цепочки» специально для секьюритизации частных кредитов. Одна платформа уже управляет $11 миллиардом частных кредитных активов — 75% всего ончейн-кредитного рынка. Они соединяют всю цепочку: выдача кредита → токенизация → вторичная торговля.

Но есть и более крупное: традиционные пенсионные фонды. Недавний исполнительный указ, разрешающий 401(k) пенсионным фондам ($12,5 трлн всего) инвестировать в альтернативные активы, включая крипту, — это настоящий поворотный момент. Если всего 2% направить в Биткоин и Эфириум, это в 1,5 раза больше всех потоков ETF до настоящего времени. Но институциональные деньги не остановятся — они будут искать доходность.

Входят токенизированные казначейские облигации (подумайте о доходных стейблкоинах), ипотека на недвижимость, кредиты малому бизнесу, упакованные как DeFi-кредитные фонды. Это не спекулятивные продукты — это консервативные альтернативы нулевым ставкам. Пенсионный фонд с удовольствием примет стабильную доходность 4-5% по токенизированным активам, если структура соответствия ясна.

К 2030 году Boston Consulting Group оценивает, что 10% мирового ВВП (~$16 трлн) может быть токенизировано. Standard Chartered прогнозирует $30 трлн к 2034 году. Это не маргинальные рынки — это структура.

2. Ончейн акции 24/7: взлом Уолл-стрит

Американский фондовый рынок — это активы на $50-55 трлн, но он торгуется в течение 6,5 часов в будние дни. Именно этот ограничитель предназначен сломать нынешний поколение продуктов.

Токенизированные американские акции позволяют глобальным инвесторам торговать американскими ценными бумагами круглосуточно без географических барьеров. Брокеры начали предлагать это через соответствующие модели выпуска. Дивизион SEC по финансам корпораций дал сигнал о готовности. Nasdaq разрабатывает цифровые ATS для токенизированных ценных бумаг.

Ранние показатели показывают потенциал: текущие ончейн-рынки акций — менее $400 миллиона с месячными объемами около $300 миллиона. Сравните с базовым рынком акций на $50+ трлн.

Почему это важно? Пользователи из стран с валютным контролем (Китай, Индонезия, Вьетнам, Нигерия, Филиппины) могут держать стейблкоины, но не могут получить доступ к традиционным американским брокерам. Институциональные трейдеры сталкиваются с ограничениями по кредитному плечу — традиционные брокеры предлагают 2,5x, а ончейн-протоколы позволяют до 9x при правильных рисковых контролях. Владельцы с высоким уровнем капитала могут предоставлять свои акции в LP, зарабатывать доходность по кредитам или переносить активы между цепочками.

Трение исчезает, когда убираешь границы и часовые пояса. Трейдер из Сингапура может получать дивиденды по американским акциям. Институт может хеджировать контрактные риски ончейн. Розничный инвестор из Лагоса может получить доступ к американским акциям без счета в американском банке.

3. Стейкинг и инфраструктура доходности: DeFi становится институциональным

Заявление SEC в августе о том, что ликвидные токены стейкинга (как stETH, rETH) — НЕ ценные бумаги, стало переломным моментом. Эта одна ясность открыла целый слой инфраструктуры.

Почему? Потому что по старым правилам крупные биржи были вынуждены исключить из листинга услуги стейкинга из-за опасений классификации ценных бумаг. Теперь институциональный капитал может участвовать легально.

Текущие показатели показывают около 14,4 миллиона ETH, заблокированных в протоколах ликвидного стейкинга. С апреля по август 2025 года общая заблокированная стоимость выросла с $20 миллиардов до $61 миллиардов — рост на 200% за четыре месяца, возвращение к историческим максимумам.

Но настоящая инновация — «поток доходности», формирующийся между протоколами. Недавняя интеграция позволяет пользователям получать заемное воздействие на доходность стейкинга при сохранении ликвидности — за неделю после запуска привлекла $1,5 млрд притока.

Другой протокол делит доходные активы на основные токены (для инвесторов с фиксированным доходом) и токены доходности (для ищущих доход), фактически создавая структуру сроков для крипто-доходов. Эти PT-токены теперь служат залогом на платформах кредитования, создавая инфраструктуру для институциональных рынков доходности.

Модель ясна: по мере разрешения регуляторов участвовать институционалам, DeFi-протоколы строят инфраструктуру для интеграции с традиционными финансами. Доходы от стейкинга становятся доступными. Токенизированные казначейские облигации заменяют денежные рынки. Кредитные пулы поглощают пенсионные инвестиции.

Инфраструктурный план: какие сети выигрывают?

Публичные цепочки с глубоким соответствием американскому регулированию становятся предпочтительными слоями расчетов для этой деятельности.

Новые цепочки, ориентированные на США (Solana, Base, Sui, Sei), приобретают статус товаров по новой рамочной структуре, привлекая институциональный капитал и интерес ETF. Solana имеет особые преимущества — крупный управляющий активами подал заявку на спотовый ETF по Solana, а крупные биржи начали предлагать фьючерсы на Solana, регулируемые CFTC.

Но Ethereum, как наиболее децентрализованный глобальный слой расчетов с наибольшим числом применений, остается основой. Заявление SEC в августе подтвердило, что если базовый актив (ETH) — не ценные бумаги, то и ликвидные токены стейкинга, привязанные к нему, тоже не являются ценными бумагами. В сочетании с одобрением спотового ETF по ETH это закрепляет статус Ethereum как товара и открывает путь для институциональной интеграции.

Для институтов, выпускающих казначейские облигации ончейн, запускающих индексные токены или создающих кредитные фонды, Ethereum предлагает максимальную совместимость и глубину ликвидности. Эффекты сети усиливаются, когда все используют одни и те же каналы расчетов.

Перед испытанием регуляции

Вот жесткая правда: благоприятная политика не гарантирует успеха на рынке. Важна реализация. Стандарты, пороги, сроки одобрения и регуляторные препятствия определят, какие сектора процветут, а какие застрянут.

Реформа 401(k) может перераспределить триллионы в альтернативные активы — или стать медленным бюрократическим процессом. Закон о стейблкоинах создает рамки — но внедрение зависит от того, смогут ли эмитенты эффективно получать лицензии «квалифицированного эмитента». Прогнозы роста RWA выглядят масштабными в таблицах, но только если токенизированные активы смогут взаимодействовать с TradFi без сбоев.

Политические ветры действительно изменились. Вопрос на ближайшие 12 месяцев — не в том, дружелюбна ли регуляция, а в том, сможет ли криптоиндустрия сохранять эффективность и инновации, соблюдая правила, созданные для традиционных финансов.

Вот где скрыты настоящие возможности — и риски.