Достижение в регулировании Uniswap: как рамочная программа DUNA может открыть $240M годовой доход

Uniswap стоит на критическом перепутье. 11 августа Фонд Uniswap представил трансформацию управления, которая может изменить способ развития и функционирования децентрализованных автономных организаций — через получение юридического признания в виде Wyoming Decentralized Unincorporated Nonprofit Association (DUNA).

Момент юридической зрелости

На протяжении лет DAO функционировали в правовой серой зоне. Они не могут подписывать обязательные контракты, нанимать профессиональных консультантов или защищать себя в суде как независимые субъекты. Инициатива Uniswap решает этот фундаментальный пробел с помощью рамочной структуры DUNA, которую штат Вайоминг ввел в марте 2024 года как облегчённую альтернативу традиционным структурам DAO LLC.

Представьте DUNA как двухэтапное решение: во-первых, оно наделяет DAO формальной юридической личностью, позволяя им взаимодействовать с традиционными финансовыми институтами и соблюдать налоговые обязательства. Во-вторых, оно создает щит ответственности — участники больше не несут личной ответственности за юридические или налоговые обязательства организации. Для участников управления это превращает участие из рискованной спекуляции в более устойчивую модель вовлеченности.

Если предварительное голосование 18 августа пройдет успешно, DAO Uniswap станет крупнейшей децентрализованной организацией, принявшей эту рамочную структуру.

Что означает DUNA для финансовой структуры Uniswap

Предложение выделяет 16,5 миллиона UNI для покрытия исторических налоговых обязательств и создания юридических резервов. Вайомгская компания по соблюдению требований Cowrie получит 75 000 долларов в год для управления отчетностью и финансовыми документами. Фонд Uniswap выступит в роли министерского агента, отвечающего за документацию и выполнение контрактов.

Критическое ограничение: некоммерческие организации, регулируемые DUNA, не могут напрямую распределять прибыль участникам. Любой доход, поступающий в казну, должен распределяться через голосования управления на финансирование общественных благ, исследовательских инициатив или стимулов для сообщества — никогда не на прямые дивиденды держателям токенов.

Эта юридическая структура напрямую реализует то, что экосистема ожидала годами: переключатель комиссий.

Переключатель комиссий: от теории к практике

В настоящее время протокол Uniswap не получает доходов из казны. Каждый базисный пункт из торговой комиссии 0,3% полностью идет поставщикам ликвидности. Переключатель комиссий — неактивная функция протокола — позволит перенаправлять часть этих сборов в управление DAO.

Математика убедительна. Согласно данным на блокчейне, Uniswap обрабатывает примерно 30-50 миллиардов долларов ежемесячного торгового объема на сетях Ethereum, Polygon, Arbitrum и Optimism. При текущих объемах, перенаправление всего 1/6 торговых сборов в казну принесет примерно $240 миллион долларов ежегодного дохода для DAO.

Ранее предложения о включении переключателя комиссий блокировались из-за неопределенности с законами о ценных бумагах — распределение доходов протокола между держателями токенов создает регуляторную неопределенность. Рамочная структура DUNA потенциально решает эту проблему, превращая DAO в юридически признанный субъект, который может держать казначейские активы для коллективного управления, а не для распределения между акционерами.

Реальность управления

Тем не менее, путь Uniswap вперед не лишен трений.

Конгрессмен Шон Кастен публично поставил под сомнение, обладает ли Фонд Uniswap непропорциональным контролем над направлением управления. В 2023 году, когда венчурные инвесторы задавали вопросы о предложении переключателя комиссий, Фонд его снял — инцидент, который участники сообщества интерпретировали как влияние капитала на направление протокола.

Сам переход на DUNA вызывает эти напряжения. Формализуя структуру DAO через юридические рамки, Uniswap фактически созревает в системе управления. Но «зрелость» в этом контексте может означать либо лучшее соблюдение нормативных требований, либо усиление концентрации власти среди операторов фонда и крупных участников.

Также существует философское противоречие: строгая децентрализация и операционная эффективность исторически трудно достигаются одновременно. Некоторые проекты выбрали мягкую недоцентрализацию для ускорения исполнения. Юридический подход Uniswap пытается пройти по тонкой грани — сохранять участие в управлении на блокчейне, создавая при этом профессиональные операционные возможности.

Реакция рынка и контекст оценки

В день объявления предложения UNI вырос на 8% внутри дня, что сигнализирует о рыночном оптимизме относительно соблюдения требований и захвата доходов. Однако макроэкономические проблемы токена остаются:

• Текущая цена: $5.84
• Исторический максимум: $44.92
• Просадка от ATH: примерно -87%

Разрыв между текущей оценкой и историческими пиками отражает то, что аналитики называют «проблемой захвата стоимости» — несмотря на доминирование Uniswap как децентрализованной биржи на нескольких сетях, экономика протокола никогда не превращалась в ценность токена.

Переключатель комиссий, реализуемый через юридическую инфраструктуру DUNA, представляет собой наиболее прямой путь к сокращению этого разрыва в оценке. Если доходы казны достигнут $240 миллион долларов ежегодно, а механизмы управления направят эти средства на полезность токена UNI или обратные выкупы, это кардинально изменит экономическую модель.

Что это означает для зрелого перехода DeFi к легитимности

Предложение DUNA — это больше, чем внутреннее управление. Оно представляет собой отраслевой сдвиг к тому, что можно назвать зрелой фазой обмена в децентрализованных финансах — когда протоколы переходят от чистых технических инноваций к устойчивым моделям управления, взаимодействующим с реальными нормативными структурами.

Если Uniswap добьется успеха, он задаст шаблон, который, скорее всего, примут другие крупные DAO. И наоборот, если управление станет более концентрированным в ходе этого процесса, это может вызвать серьезную обратную связь со стороны сообщества по поводу недецентрализации, маскирующейся под соблюдение требований.

Голосование в августе и последующие шаги

Предварительное голосование, запланированное на 18 августа, определит, продолжит ли DAO Uniswap регистрацию по DUNA. Если оно будет одобрено, организации придется пройти формальную процедуру регистрации в Вайоминг и одновременно управлять неизбежными дебатами сообщества о распределении власти и направлении протокола.

Для держателей токенов UNI это голосование — переломный момент в истории захвата стоимости протокола. Если проголосовать «за», путь к $240 миллиону долларов ежегодных доходов казны станет реальностью. Если «против» — Uniswap останется в той же правовой неопределенности, которая сдерживала его оценку годами.

Результат повлияет не только на Uniswap — он даст индустрии DeFi важные данные о том, смогут ли децентрализованные организации стать легитимными финансовыми субъектами без ущерба для своих принципов управления.