Почему юридическая реструктуризация Uniswap может открыть миллиарды долларов в доходах протокола

Uniswap находится на переломном этапе. Крупнейшая децентрализованная биржа на Ethereum реализует недавно созданную структуру Wyoming — (Decentralized Unincorporated Nonprofit Association) — шаг, который может изменить способы захвата и использования протоколом ценности. 11 августа Фонд Uniswap подал официальную документацию для регистрации UNI DAO по этой структуре и создания DUNI, вспомогательной организации, предназначенной для преодоления разрыва между ончейн-управлением и реальными юридическими требованиями.

Проблема соответствия, которую никто не мог решить

До настоящего времени DAO сталкивались с фундаментальным противоречием: они функционировали как децентрализованные организации в ончейне, но оставались юридическими призраками в физическом мире. Без официального признания Uniswap DAO не мог нанимать профессиональные услуги, открывать банковские счета или защищать себя от регуляторных мер. Эта неопределенность была основной причиной того, что механизм переключения комиссий — возможно, его наиболее ценная неактивная функция — оставался неиспользуемым в течение многих лет.

Законодательство штата Вайоминг о DUNA, введенное в марте 2024 года, изменило эту ситуацию. В отличие от структуры LLC, введенной в 2021 году, DUNA предоставляет некоммерческим организациям упрощенный путь к юридическому признанию при сохранении принципов децентрализованного управления.

Для держателей токенов практическое влияние можно свести к трем пунктам:

Юридическая личность: DUNI теперь может подписывать контракты с аудиторами, налоговыми специалистами и юридическими консультантами. Организация получает официальную идентичность, которая выдержит регуляторное давление.

Защита участников: отдельные участники DAO больше не несут личной ответственности за налоговые обязательства организации или юридические споры. Управление становится защищенным от рисков отдельных кошельков.

Операционная эффективность: протокол теперь может нанимать поставщиков услуг и управлять сложными финансовыми схемами, которые ранее могли бы вызвать правовые неопределенности.

Скрытая машина доходов: экономика переключателя комиссий

Эти структурные изменения создают основу для внедрения механизма переключения комиссий Uniswap — функции, которая существует в коде с момента запуска протокола, но никогда не была активирована.

Механика такова: при текущей структуре LP собирают 0,3% с каждой сделки. Переключатель комиссий позволил бы управлению перенаправлять часть — скажем, 0,05% — в казну DAO.

Масштаб значительный. Согласно данным DefiLlama, за последний месяц пользователи Uniswap заплатили примерно $123 миллион в торговых комиссиях. Если бы управление перенаправило всего 1/6 этого дохода в казну протокола, годовой показатель превысил бы $240 миллион — в разы больше резервов большинства конкурирующих протоколов.

Даже при использовании некоммерческой структуры DUNA эти средства не могут напрямую распределяться среди держателей UNI в виде дивидендов. Вместо этого деньги проходят через одобренные управлением направления: гранты на исследования, развитие инфраструктуры, аудиты безопасности и программы стимулирования. Это ограничение фактически укрепляет регуляторную позицию — протокол становится общественным благом, финансируемым сообществом, а не прибылью.

Предложение бюджета UF: подготовка к переходу

План реализации предусматривает стратегическое распределение ресурсов:

$16,5 миллиона в UNI покрывают исторические налоговые обязательства и создают резерв для юридической защиты — важный элемент для навигации по неопределенной регуляторной ситуации.

$75 000 направляются Cowrie, специалисту по соответствию из Вайоминга, для текущих налоговых отчетов и подготовки финансовых отчетов. Заметим, что соучредитель Cowrie помог подготовить сам закон о DUNA, привнеся экспертные знания в реализацию.

Фонд Uniswap действует как административный агент DUNI, занимается документацией и отношениями с третьими сторонами. Эта гибридная модель сохраняет координационную роль Фонда, одновременно формализуя управленческие полномочия через структуру DAO.

Вопрос управления: децентрализация под давлением

Переход на DUNA вызывает неудобные вопросы о концентрации власти. Конгрессмен Шон Кастен поставил под сомнение, обладает ли Фонд Uniswap непропорциональным влиянием на направление DAO — критика, с которой Фонд не согласен, но которая отражает реальные структурные асимметрии.

Исторические тенденции подтверждают скептицизм: крупные предложения обычно исходят от участников, связанных с Фондом. Голосования сообщества по инициативе часто проходят с меньшей вероятностью. В 2023 году Фонд отозвал предложение о переключателе комиссий после давления со стороны заинтересованных сторон, некоторые наблюдатели связывают это с влиянием венчурных инвесторов, особенно a16z.

Текущий проект может усилить эти напряжения. Формализация юридических структур может закрепить существующих держателей власти, особенно если руководители фонда, связанные с капиталом, расширят свою координационную роль в рамках новой структуры.

Альтернативно, юридическая структура может открыть более эффективные операции DAO, позволяя быстрее принимать решения по обновлениям протокола и распределению капитала без ущерба для основных принципов децентрализации.

Рыночная реальность и оценка токена

UNI кратковременно вырос на 8% после объявления о DUNA, затем откатился, отражая рыночный оптимизм, смягченный неопределенностью. Текущие рыночные показатели показывают следующую картину:

Текущая цена: $5.83
Исторический максимум (2 мая 2021): $44.92
Падение с ATH: -87%
Изменение за 24 часа: -1.45%

Пониженная оценка токена отражает фундаментальную проблему: Uniswap доминирует в DeFi (с торговыми объемами между $30-$50 миллиардов в месяц по Ethereum, Polygon, Arbitrum и Optimism), но захватывает минимальную часть протокольной стоимости. Комиссии идут LP, а не держателям токенов. Переключатель комиссий — основной механизм перенаправления ценности.

Если регистрация DUNA пройдет предварительное голосование 18 августа, Uniswap станет крупнейшим DAO, принявшим эту структуру — возможно, подтвердив модель соответствия для всей индустрии.

Переломный момент

Предложение о DUNA одновременно является юридическим рубежом и экспериментом управления. Одобрение позволит DAO Uniswap наконец реализовать механизмы, оправдывающие существование токена UNI как управленческого и ценностного инструмента.

Риски также велики: формализация может усилить концентрацию власти, регуляторные требования — ограничить гибкость управления, а влияние капитала — тонко изменить принятие решений сообществом в сторону капиталоориентированных решений.

Для участников это не просто техническая реструктуризация — это отраслевой тест, как DAO могут развиваться, не утратив своих основополагающих идеалов. Итоговое решение повлияет на развитие управленческих структур DeFi на годы вперед.