Снижение ставок не означает автоматически бычьи рынки: десятилетний обзор реального воздействия денежно-кредитной политики

Перспектива снижения ставок в сентябре вызывает ажиотаж среди участников рынка. Однако история рассказывает более тонкую историю. В период с 1990 по 2021 год корректировки процентных ставок Федеральной резервной системы приводили к совершенно разным результатам в зависимости от экономического контекста. Иногда они стимулировали взрывной рост; иногда — не могли предотвратить крахи. Понимание этой закономерности важнее, чем когда-либо, поскольку институты обсуждают, вызовут ли ужесточение монетарной политики очередной всплеск альткоинов.

Когда снижение ставок работает: модель профилактического вмешательства

Три периода выделяются как те, когда снижение ставок действительно стимулировало экономический рост и рост активов.

Эпоха Первая война в Персидском заливе (1990-1992): Шоки цен на нефть и нестабильность сбережений и ссудных учреждений угрожали рецессией. ФРС снизила ставки с 8% до 3% в период с июля 1990 по сентябрь 1992 года. Результат — классическое восстановление. Безработица снизилась, инфляция упала с 4,48% в годовом выражении до 2,75%, а ВВП восстановился с отрицательных значений до 3,52% роста к 1993 году. Капитальные рынки отреагировали с энтузиазмом — Nasdaq вырос на 47,4%, а S&P 500 — на 21,1%. Инвесторы интерпретировали политику как стабилизацию экономики, а не как отчаяние.

Мягкая посадка середины 90-х (1995-1998): После ужесточения в 1994-95 годах ФРС перешла к профилактическому смягчению. ВВП ускорился до 4,45% к 1997 году. Даже когда в конце 1998 года азиатский кризис и крах LTCM потрясли мировые рынки, три дополнительных снижения ставок в период с сентября по ноябрь 1998 года ограничили ущерб. Рынок акций отреагировал взрывным ростом — индекс S&P 500 вырос на 124,7% за весь этот период смягчения, а Nasdaq — на 134,6%, подготовив почву для интернет-бумы.

Ответ на пандемию (2019-2021): Начав с мягких снижений ставок в августе 2019 года для управления неопределенностью торговой войны, политика резко изменилась, когда началась пандемия COVID-19. В марте 2020 года ФРС снизила ставки почти до нуля и запустила неограниченное количественное смягчение. В сочетании с масштабным фискальным стимулированием это создало беспрецедентную ликвидность. Акции США пережили V-образное восстановление после падения в марте 2020 года, а к концу 2021 года индекс S&P 500 вырос на 98,3% по сравнению с уровнями 2019 года, а Nasdaq — на 166,7%. Это был самый быстрый бычий рынок в современной истории акций, вызванный монетарным и фискальным цунами.

Когда снижение ставок не сработало: управление кризисом против доверия рынка

Два эпизода показали ограничения снижения ставок при структурных кризисах.

Крах дот-комов (2001-2003): ФРС провела одну из самых агрессивных циклов снижения ставок — снизила их на 500 базисных пунктов с 6,5% до 1% в период с начала 2001 по июнь 2003 года, после краха интернет-бумы и террористических атак 9/11. Однако акции все равно рухнули. Dow упал на 1,8%, S&P 500 — на 13,4%, Nasdaq — на 12,6%. Низкие ставки не смогли восстановить доверие инвесторов к фундаментам, которые были уничтожены. В 2002 году ВВП рос всего на 1,7%, а корпоративные инвестиции были в упадке. Настоящее восстановление потребовало лет, а не месяцев.

Великая финансовая криза (2007-2009): В, возможно, самом драматичном проявлении ограничений политики ФРС, ставки были снижены на 450 базисных пунктов с 5,25% до нуля в период с сентября 2007 по конец 2008 года. Даже была организована спасательная операция JPMorgan для Bear Stearns. Но Lehman Brothers все равно обанкротился. Dow рухнул на 53,8%, S&P 500 — на 56,8%, Nasdaq — на 55,6%. Проблема заключалась не в недостатке снижения ставок — она была в полном отсутствии доверия. ВВП сократился на 2,5% в 2009 году. Безработица взлетела выше 10%. Только совокупность количественного смягчения и фискальных мер в конечном итоге стабилизировала экономику в 2010 году.

Модель криптовалют: ликвидность — истинный двигатель

Эти исторические циклы показывают, почему в 2017 и 2021 годах происходили крупнейшие ралли криптовалют.

Эра ICO 2017: Глобальное восстановление шло полным ходом, ставки в США оставались исторически низкими несмотря на попытки ФРС ужесточить политику, а избыточная ликвидность прошлых лет все еще циркулировала на рынках. Биткоин взлетел с менее чем $1,000 почти до $20,000. Ethereum вырос с нескольких долларов до $1,400, поскольку ICO-проекты заполнили блокчейн. Альткоины устроили «массовый полет сотен монет». К началу 2018 года, когда биткоин достиг пика, большинство альткоинов скорректировались на 80-90%, уничтожив проекты без реальной утилиты.

Мульти-трековое взрывообразное развитие 2021: Это было иное. Почти нулевые ставки плюс $1,9 трлн. фискальных стимулов в условиях пандемии создали монетарный пул, не похожий ни на что ранее. В первом квартале 2021 года биткоин превысил $60 000. DeFi-протоколы как Uniswap, Aave и Compound показали взрывной рост TVL. NFT стали глобальным феноменом. Ethereum вырос с менее чем $1,000 до $4,800. Solana (SOL) поднялась с менее чем $2 до $250. К ноябрю 2021 года рыночная капитализация криптовалют превысила $3 триллион. Когда ФРС наконец ужесточила политику в 2022 году, альткоины рухнули на 70-90%, показав, насколько ралли было зависимо от заемных средств.

Текущая ситуация: профилактические снижения, но с учетом структурных особенностей

Современная обстановка напоминает 1990, 1995 или начало 2019 года — профилактические снижения ставок, а не управление кризисом. Ослабление рынка труда и охлаждение инфляции оправдывают политику ФРС. Важное отличие — макроэкономический контекст от прошлых циклов: институциональное принятие реально (Bitcoin ETF активов превышает $22 миллиард), нормативные рамки укрепляются, а корпорации используют криптовалютные казначейства как инструменты распределения (по примеру MicroStrategy). Токенизация реальных активов (RWA) добавляет новый слой нарратива, отсутствующий в 2017 году.

Текущие рыночные сигналы указывают на избирательность, а не на массовые ралли. Доля Bitcoin на рынке снизилась с 65% в мае до 59% к августу 2025 года, в то время как альткоины выросли более чем на 50% с начала июля, достигнув в совокупности $1,4 трлн. Однако индекс сезона альткоинов остается около 40, значительно ниже традиционного порога в 75 пунктов. Такой раскол — рост рыночной капитализации при задержке настроений — свидетельствует о стратегическом перераспределении капитала в Ethereum, Solana и качественные протоколы, а не о гонке за каждым новым токеном.

Важный пороховой погреб

Баланс фондов денежного рынка достиг рекордных $7,2 трлн. По мере снижения доходности по ставкам этот капитал сталкивается с выбором: гнаться за мизерными 3-4% или перераспределиться в рисковые активы. Исторически оттоки из денежного рынка тесно связаны с ралли рисковых активов. Этот резерв наличных — настоящее топливо для устойчивого роста, гораздо более значимое, чем любое отдельное решение ФРС.

Бычий рынок, но не повтор пузыря

Бычий рынок 2025 года гораздо меньше напоминает 2021, чем финальную фазу 2018-2021. Сейчас капитал устремляется к проектам с реальными денежными потоками, институциональной поддержкой или ясной регуляторной позицией — Ethereum (ETH) в этом отношении выигрывает благодаря всем трем аспектам. Монеты с долгим хвостом без такой поддержки рискуют оказаться на обочине. Глобальные неопределенности (тарифы, геополитика) сохраняют волатильность. Массовое принятие уступило место строгому отбору секторов.

Снижение ставок открывает возможности, но не отменяет фундаментальные факторы. Инвесторы, усвоившие этот урок после 2008 и 2018 годов, имеют преимущество в 2025 году.