Почему стратег Уолл-стрит Том Ли считает, что Ethereum повторяет фазу прорыва Bitcoin 2017 года

Криптовалютный рынок переживает беспрецедентный институциональный момент. Том Ли, известный аналитик Уолл-стрит, создал Bitmine для реализации того, что многие считают самой амбициозной стратегией накопления Ethereum с момента выхода криптовалюты в мейнстрим финансы. Всего за 27 дней после запуска 8 июля Bitmine приобрела 833 000 ETH — почти 1% от общего предложения — что делает её крупнейшим в мире публичным держателем казначейства Ethereum. При текущих ценах ETH в $2.92K и Bitcoin в $87.37K тезис Ли о том, что Ethereum повторяет динамику Bitcoin перед бумом 2017 года, заслуживает серьёзного внимания.

Институциональный тезис: почему важны компании по управлению казначейством Ethereum

Появление Bitmine вызвало волну аналогичных структур в течение нескольких недель, включая ConsenSys и другие компании, преследующие схожие стратегии. Это не случайно — это отражение фундаментального сдвига в восприятии инфраструктуры блокчейна на Уолл-стрит.

Традиционная модель ETF рассматривает цифровые активы как пассивные холдинги. Компании по управлению казначейством Ethereum работают иначе. Владея $3 миллиардом ETH и управляя протоколами стекинга, эти структуры приносят примерно 3% годовых дохода, соблюдая стандарты GAAP по чистой прибыли. Это превращает их из простых сборщиков активов в функциональных поставщиков инфраструктуры внутри экосистемы. Различие важно: доходы от стекинга обеспечивают регулярные потоки доходов, которые чистое владение активами не может дать.

Скорость приобретения Ли в 12 раз превышает накопление Bitcoin MicroStrategy, что отражает превосходную ликвидность Bitmine. Объемы торгов, достигающие $800 миллионов до $1.6 млрд в день, выводят компанию в число ведущих участников рынка. Это преимущество ликвидности напрямую позволяет быстрее накапливать Ethereum и обеспечивает акционерам институциональную эффективность торговли — фактор, который часто игнорируют случайные наблюдатели.

Путь накопления на 5 лет

Bitmine нацелен на контроль 5% от общего предложения Ethereum, что требует примерно $20 миллиардов в приобретениях. При текущих темпах накопления эта цель кажется достижимой за 1-2 года, хотя для устойчивого выполнения потребуется поддержание исключительной ликвидности и доступности капитала.

Ли явно проводит параллели с стратегией MicroStrategy. Основанная компанией Сейлора в августе 2020 года по цене $13 за акцию, MicroStrategy поднялась на волне роста Bitcoin с $11 000 до $120 000 — обеспечив 30-кратную доходность благодаря сочетанию стратегий с активами. Недооценка Ethereum относительно его растущей финансовой утилиты предполагает, что подобные мультипликаторы остаются возможными.

Особое внимание заслуживает премия за стекинг. Владея $3 миллиардом ETH с доходностью 3%, можно оценить стоимость активов примерно в 6 раз выше их чистой стоимости активов (NAV), используя стандартные мультипликаторы P/E 20. Добавление премий за скорость (, отражающие преимущества быстрого накопления), и премий за ликвидность (, различающую высоколиквидные и неликвидные позиции), позволяет модели оценки Bitmine значительно превышать 1.0x NAV — что противоречит предположениям медвежьего рынка о паритетных оценках.

Момент Ethereum на Уолл-стрит

История Ли о Bitcoin 2017 года — позиционирование его как «цифрового золота» для миллениалов, ищущих альтернативные средства хранения стоимости — показала удивительную точность предсказаний. Bitcoin вырос с менее $1 000 до более $120 000, подтвердив его макроэкономическую гипотезу, несмотря на скептицизм институциональных игроков, считающих криптовалюту неподходящей для серьёзных финансов.

Теперь Ethereum занимает прежнюю позицию Bitcoin: недооценённый мейнстримом, отвергаемый за технические недостатки по сравнению с альтернативными цепочками, но подкреплённый демонстрируемыми сетевыми эффектами и незаменимой финансовой утилитой. Активность в сети достигла исторических максимумов; недавний IPO Circle укрепил позиции; Coinbase и Robinhood продвинули развитие инфраструктуры Layer 2.

Волна токенизации, распространяющаяся в традиционных финансах, в корне зависит от инфраструктуры смарт-контрактов Ethereum. В отличие от Bitcoin, который не обладает функциями стейблкоинов, Ethereum служит основой для выпуска цифровых активов и протоколов децентрализованных финансов. Институты Уолл-стрит признают это различие: они рассматривают компании по управлению казначейством Ethereum не как спекулятивные активы, а как макроэкспозиционные инструменты к самой финализации блокчейна.

Ценовые цели и временные рамки

Ближайшая цель Ли — ETH по цене $4 000, что отражает консервативную оценку на основе восстановления институциональных потоков. В течение двенадцати месяцев соотношение Ethereum к Bitcoin — сейчас сильнее, чем уровень 0.05, наблюдавшийся год назад — делает разумным приближение цен к $6 000. Сценарии конца года с учетом увеличения капитальных потоков и продолжения роста Bitcoin дают оценки в диапазоне $7 000–$15 000.

К 2026 году нормализация политики Федеральной резервной системы и расширение ликвидности могут стать катализаторами новых фазовых переходов. Отсутствие четких циклов рынка криптовалют парадоксально поддерживает эту гипотезу: когда внешние катализаторы появятся (регуляторная ясность, принятие пенсионными фондами, развитие цифровых валют центральных банков), рынки резко переоценят активы, а не делают это постепенно. Ли явно приветствует пять лет ценовой стабильности, что позволит максимально накопить Ethereum перед окончательным прорывом.

Вопросы пузыря

Скептики приводят исторические параллели: инвестиционные трасты 1920-х, дисконт GBTC, системные сбои Three Arrows Capital. Ответ Ли имеет вес. Настоящие пузыри возникают, когда все быки теряют контр-аргументы; текущий настрой явно медвежий. Рынки требуют скептицизма для прогресса; подтверждение широкого бычьего консенсуса обычно сигнализирует о фазах распределения, а не накопления.

Системные риски связаны с кредитным плечом и сложными структурами капитала — именно их Bitmine явно избегает. Его поддержка ведущими фондами (Mosaic, Founders Fund, Stan Druckenmiller, ARK Invest) и прозрачная операционная модель отличают его от недофинансированных конкурентов, полагающихся на финансовую инженерию. Большинство компаний в сфере криптоактивов рискуют распадом в основном из-за заемных средств, а не из-за обесценивания активов. Структура капитала Bitmine обеспечивает устойчивость в периоды длительных спадов.

Конвергенция финансов и технологий

Ли выделяет двойную утилитарность Ethereum: финансовая инфраструктура для миграции Уолл-стрит на блокчейн и вычислительный каркас для систем искусственного интеллекта, требующих криптографической защиты. Эта двойная роль расширяет рынки за пределы традиционного DeFi в область ИИ-инфраструктуры — области, которая за ближайшее десятилетие может привлечь экспоненциальные капитальные вложения.

Goldman Sachs и JPMorgan не стремятся к дефициту Ethereum для накопления; они ищут инфраструктуру для соблюдения нормативных требований, позволяющую клиентам хранить активы и участвовать в сети. Модель Bitmine — хранение значительных объемов Ethereum при прозрачной, регулируемой деятельности — обеспечивает именно такую инфраструктуру, позиционируя казначейские компании как важные посредники, а не как спекулятивные инструменты.

Математика, подтверждающая оптимизм Ли, заслуживает внимания. Если Bitcoin в конечном итоге достигнет $1 миллиона за единицу, а Ethereum за счет институционального принятия и технологической утилиты сможет захватить пропорциональный рост, то доходность компаний по управлению активами Ethereum может приблизиться или превзойти мультипликаторы MicroStrategy, основанные на Bitcoin. Текущий скептицизм просто отражает недостаточное признание того, что Ethereum переходит от спекулятивного актива к базовой финансовой технологии.