Последние обсуждения стабильных монет снова разгорелись, и мнения идут к крайностям: кто-то говорит, что это "рано или поздно пирамида Понци", кто-то — что "такого масштаба риск практически нулевой". Но оба эти суждения неправильно подмечают суть.

Что же на самом деле? Риск стабильных монет вовсе не в наличии у них денег на счетах, а в том, смогут ли они в критический момент вывести их без проблем. Вот в чем ключ.

Многие воспринимают стабильные монеты как "цифровой доллар", но проснитесь, вы вовсе не являетесь прямым клиентом эмитента. Большинство держателей не имеют реального права на 1:1 выкуп. Говоря прямо, что поддерживает стабильность цены? Ликвидность бирж, котировки маркет-мейкеров и арбитражеры, которые совершают операции туда и обратно. Иными словами — пока рынок верит, что кто-то сможет обменять, цена останется стабильной. Это психологическая стабильность, а не юридическая гарантия.

Что касается резервов, включающих биткоины, золото, обеспечивающие кредиты — направление верное, но многие говорят слишком эмоционально. Более объективный подход таков: при росте все доходы идут в карман эмитента, а при падении риски несут все держатели, поддерживая их за счет слоя не особенно толстого сверхрезерва. Это не "кредитование с плечом для спекуляций", а стандартная структура финансового посредника. Настоящая проблема не в наличии рисковых активов в пуле, а в возможности быстро их продать в стрессовой ситуации и прозрачности правил.

А что же действительно опасается стабильная монета? Не колебаний рынка. Если биткоин упадет на 50%, стабильная монета может остаться целой. Но стоит опасаться следующего набора факторов: ужесточение регулирования, ограничение каналов, потеря доверия рынка. Если закроется важный банковский счет, или возникнут проблемы в юрисдикции, или правила выкупа будут изменены в одностороннем порядке, или блокчейн, на котором она основана, начнут постепенно исключать — ликвидность исчезнет в первую очередь, а падение цены — лишь отражение этого. Посмотрите на историю стабильных монет: большинство провалов произошло не из-за реальных убытков, а из-за паники и массовых выводов.

Как же правильно оценивать риски? Не обращайте внимания на ежедневные колебания типа 0.998 или 0.995 — это не сигналы тревоги. Настоящие индикаторы — это: изменились ли правила выкупа в сторону ужесточения, исчезают ли поддерживаемые цепочки и регионы, снизилась ли глубина ликвидности, используются ли сверхрезервы, отсутствует ли долгосрочный аудит третьих сторон. Цена — это всегда последний индикатор, который подает сигнал.

И напоследок: в качестве инструмента для торговли и обеспечения ликвидности такие стабильные монеты остаются одними из самых сильных на рынке. Но если вы воспринимаете их как безрисковый инструмент хранения стоимости — вы ошибаетесь. Это хорошо отлаженная финансовая машина, а не вклад в банке. Понимание этого поможет вам не поддаваться эмоциональным спорам; а если не понять — в случае проблем вы, скорее всего, окажетесь в конце очереди.