Самый агрессивный цикл повышения ставок за последние сорок лет подходит к концу, и в 2024 году может начаться цикл снижения ставок

Режим повышения ставок Федеральной резервной системы (ФРС) уже демонстрирует признаки значительного замедления, текущий целевой диапазон федеральных фондов остается на уровне 5.25%-5.50%, после трех последовательных заседаний без изменений в сентябре и ноябре этого года. По мере ослабления инфляционного давления ожидания рынка по снижению ставок растут, а завершение цикла повышения уже стало рыночным консенсусом. Согласно данным инструмента FedWatch Чикагской товарной биржи, ФРС может начать цикл снижения ставок уже в начале 2024 года, что станет важным моментом в смене политики.

От экстремально мягкой политики к радикальному ужесточению: резкий поворот политики

После пандемии COVID-19 американский центральный банк принял беспрецедентные меры по спасению экономики: ставка по федеральным фондам была быстро снижена до уровня близкого к нулю (0%-0.25%), одновременно началась масштабная программа количественного смягчения, баланс ФРС вырос с примерно 4 трлн долларов до более чем 8 трлн долларов.

Однако высокие показатели инфляции вынудили ФРС изменить курс. В марте 2022 года ФРС официально начала цикл повышения ставок, что ознаменовало окончание эпохи мягкой политики. В последующие периоды повышения ставок ФРС повысила ставку 11 раз, суммарно на 525 базисных пунктов, подняв базовую ставку с нулевого уровня до текущего диапазона 5.25%-5.50%.

Особенно с июня по ноябрь 2022 года ФРС четыре раза повышала ставку на 75 базисных пунктов, установив рекорд самой продолжительной серии значительных повышений в истории США. Эта радикальная позиция отражает серьезное отношение ФРС к стойкости инфляции. Только в декабре 2022 года темпы повышения ставок начали снижаться, отдельное повышение уменьшилось до 50 базисных пунктов, а затем и до 25 базисных пунктов.

Эффект повышения ставок, но цели еще не достигнуты: борьба с инфляцией продолжается

Действия ФРС по ужесточению политики уже дали заметные результаты. Основной индекс потребительских цен (Core CPI) в США снизился с 6.45% в марте 2022 года до 4.0% по состоянию на октябрь 2023 года, что составляет снижение на 245 базисных пунктов. Тем не менее, это все еще значительно выше целевого уровня инфляции в 2%, установленного ФРС.

Пауэлл в нескольких заседаниях подчеркнул, что приостановка повышения ставок — это мера предосторожности для оценки эффективности политики, а не сигнал к смене курса. Руководство ФРС хочет оставить себе окно для наблюдения за экономикой, пока инфляция не начнет устойчиво снижаться к целевому уровню. Основные институты, такие как Goldman Sachs, считают, что цикл повышения завершен, но снижение ставок не является немедленным, и ФРС может потребоваться дополнительное подтверждение устойчивого снижения инфляции.

Окно для снижения ставок приближается, разногласия между рынком и официальными лицами

Приближение к завершению цикла повышения ставок переводит внимание рынка к следующему этапу политики. Согласно данным деривативного рынка Чикагской биржи, инвесторы ожидают, что ФРС может начать снижение ставок уже в марте 2024 года, и вероятность этого превысила 50%. Если тенденция сохранится, то за год ФРС может снизить ставки 5 раз, опустив целевой диапазон федеральных фондов до примерно 4.0%-4.25%.

Крупные инвестиционные банки на Уолл-стрит в целом согласны с началом цикла снижения ставок в следующем году, ожидая, что ФРС начнет действовать в первом квартале, а общий объем снижения за год составит 100-125 базисных пунктов. Goldman Sachs дополнительно указывает, что в 2024 году ставки снизятся на 87.5 базисных пунктов до примерно 4.50%, а в 2025 году — еще на 112.5 базисных пунктов до уровня около 3.375%.

Однако выступление Пауэлла в прошлом месяце охладило энтузиазм: он подчеркнул, что “предварительно рано предсказывать, когда политика будет смягчена”, и не исключил возможности дальнейшего повышения ставок. Вице-председатель ФРС Уильямс и директор Дэли недавно также высказали ястребиные сигналы, намекая, что сроки снижения ставок могут быть отложены по сравнению с ожиданиями рынка.

Компания BlackRock прямо заявила, что ожидания рынка по снижению ставок “слишком оптимистичны”, и считает, что ФРС начнет снижать базовую ставку не раньше второго квартала, а количество снижения будет меньше, чем ожидает рынок, что приведет к большей волатильности на глобальных рынках в 2024 году. Такие организации, как JPMorgan и Morgan Stanley, также выступают за более осторожный и медленный подход к снижению ставок, чем предполагает рынок.

Подтверждение завершения цикла повышения ставок, но путь к снижению все еще полон перемен

Текущий рыночный консенсус — цикл повышения ставок завершен, и ФРС завершила основную часть цикла ужесточения. Однако по поводу времени, темпа и масштаба снижения ставок между официальными лицами и участниками рынка все еще существуют существенные разногласия. ФРС склонна сохранять терпение до тех пор, пока инфляция не стабилизируется на более низком уровне, в то время как рынок остро ожидает смены политики для получения прибыли.

Эта борьба будет постепенно проясняться в первой половине 2024 года, а окончательное решение о начале снижения ставок будет зависеть от динамики инфляционных данных.