2024-2025: Как решения по процентным ставкам изменят ваш инвестиционный портфель

Текущая ситуация с процентными ставками и её последствия для инвестора

Процентные ставки находятся на максимумах за последние полтора десятилетия. США держит свою ставку федеральных фондов на уровне 5,50%, в то время как в Европейском союзе базовая ставка достигает 4,50%. Эта ситуация кардинально изменила доступ к кредитам и доходность различных классов активов. Текущая обстановка особенно интересна, потому что рынки уже закладывают будущие снижения ставок, что создает возможности как для консервативных инвесторов, так и для спекулянтов.

В чем причина этого сценария? Последние четыре года были бурными: глобальная пандемия парализовала экономики, правительства реагировали масштабными фискальными стимулами, произошли сбои в цепочках поставок, выросли сырьевые товары, а также обострились геополитические конфликты, усилившие инфляционное давление. В результате наблюдалась общая инфляция, достигшая 9,1% в США (июнь 2022), 10,6% в Европейском союзе (октябрь 2022) и 11,1% в Великобритании за тот же период. Центральные банки ответили резким повышением ставок, чтобы «остудить» спрос.

Насколько сильно снизилась инфляция? Текущий уровень инфляции

Центральные банки преследуют цель инфляции около 2% в год. Анализ базовой инфляции (без учета продуктов питания и энергии) показывает, что прогресс различен в регионах:

• США: базовая инфляция 3,8%, почти в два раза выше цели. Хотя она снизилась с максимумов, сопротивление дальнейшему снижению сохраняется.
• Европейский союз: 2,9%, гораздо ближе к желаемому уровню, что облегчает возможное смягчение монетарной политики.
• Великобритания: 4,2%, требует дополнительных усилий по сдерживанию.
• Япония: 2,6%, хотя основные опасения связаны с воздействием изменений политики на йену.

Это различие между регионами важно: оно говорит о том, что монетарные политики не будут двигаться синхронно, что открывает возможности для расхождения, выгодных для определенных активов, таких как валюты и фиксированный доход.

Экономический рост и занятость: другая сторона медали

Помимо инфляции, центральные банки следят за ростом ВВП и уровнем безработицы, чтобы не допустить рецессии при высоких ставках.

В США ВВП по годовым темпам вырос на 4,9% (Q4 2023), 3,4% (Q1 2024) и 1,6% (Q2 2024), показывая замедление, но сохраняющийся импульс. Уровень безработицы остается низким — 4,0%, что свидетельствует о относительно устойчивой экономике. Это говорит о том, что ФРС не спешит снижать ставки, если инфляция не полностью уйдет.

В Европейском союзе и Великобритании ситуация иная. Обе регионы с середины 2022 года переживают заметное замедление. В ЕС рост в Q3 и Q4 2023 года был нулевым. Эта относительная слабость облегчает их центральным банкам начало снижения ставок раньше, чем в США, что потенциально стимулирует экономическое восстановление без риска повторного разгона инфляции.

В Японии уровень безработицы остается под контролем, однако внимание властей сосредоточено на управлении кривой доходности, а не на новых повышениях ставок.

Прогнозы по процентным ставкам на 2024 год: ожидания по данным институтов

ФРС (США)

Федеральная резервная система в основном ориентируется на данные по инфляции. Рост в декабре 2023 и марте 2024 задержал ожидания снижения ставок. МВФ оценивает, что ставка федеральных фондов может достичь максимума в 5,40% перед постепенным снижением. В своих прогнозах на март ФРС указывала медиану 4,60% на декабрь, диапазон 3,90%-5,40%. Оптимистичные сценарии предполагают максимум 5,25% во 2 квартале 2024, после чего — постепенное снижение до 3,75% к концу года, если инфляция начнет снижаться.

Европейский центральный банк

Недавние опасения по поводу инфляции могут удерживать ставки на высоком уровне дольше, чем ожидалось. Некоторые аналитики прогнозируют снижение до 4,25% во 2 половине 2024, хотя рынок ожидает более значительных сокращений. Фьючерсы на Euribor на 3 месяца предполагают снижение с 4,00% до 3,2% к концу года и до 2,6% к концу 2025. Первое возможное снижение в Q3 2024 не исключает начального уменьшения всего на 25 базисных пунктов.

Банк Англии

В мае 2024 года ставка осталась на уровне 5,25%, однако 2 из 9 членов голосовали за снижение, что указывает на возможный поворот к смягчению. Рыночные ожидания предполагают сохранение ставки до лета с последующим постепенным снижением до 4,75% к концу года. NIESR прогнозирует всего 2 снижения по 0,25% в 2024 году, ссылаясь на устойчивую инфляцию и рост заработных плат.

Банк Японии

В марте 2024 года он повысил целевую ставку до 0,10%, что стало историческим изменением после лет отрицательных ставок. Однако он подчеркнул осторожность и приверженность мягкой монетарной политике. Дополнительные корректировки маловероятны, а управление кривой доходности может стать приоритетом вместо новых повышений.

Вероятный график первых снижений ставок

По прогнозам на май 2024, первые снижения могут произойти:

• Q2 2024 (до июня) в США и ЕС
• Q3 2024 (до сентября) в Великобритании
• Q4 2024 (до декабря) в Японии, хотя возможен рост

Такая поэтапность именно создает возможности на валютных рынках.

Прогнозы по процентным ставкам на 2025 год: год существенных корректировок

При условии стабильности инфляционной траектории, 2025 год станет годом множества снижений ставок:

• ФРС: предполагаемая медиана 3,60% к декабрю, диапазон 2,40%-5,40%
• ЕЦБ: средний показатель около 3,3%, снижающийся с 4,50% в начале года до 2,00% в ноябре-декабре
• Банк Англии: ожидается стабилизация в диапазоне 3,00%-3,40%
• Банк Японии: более неопределенное поведение, зависит от динамики йены

Активы и сектора для поиска доходности

Валютный рынок (Forex): расхождения в монетарных политиках создадут привлекательные движения. Пара EURUSD укрепится, если ЕЦБ снизит ставки раньше, чем ФРС. Аналогично GBPUSD будет следовать подобной тенденции. USDJPY уже вырос на 5,3% с марта 2024 после повышения Банка Японии, что показывает, как политика влияет на валюты.

Фиксированный доход: значительные приросты капитала возможны при устойчивом снижении ставок. Даже без этого, государственные и корпоративные облигации принесут стабильные денежные потоки в условиях высокой инфляции.

Недвижимость и REITs: сектор недвижимости, пострадавший от высоких затрат на заимствование, может восстановиться при снижении ставок. REITs обеспечивают пассивный доход через дивиденды.

Технологии: акции технологического сектора могут продолжить рост в краткосрочной перспективе, но с повышенными рисками. Криптовалюты крупной капитализации (Bitcoin, Ethereum), коррелированные с технологическим сектором, также могут выиграть от снижения ставок в 2024.

Основные индексы: S&P 500, Dow Jones 30 и NASDAQ 100 торгуются на исторических максимумах. Несмотря на высокие ставки, рынки закладывают снижение в этом году, что поддерживает рост.

Риски, угрожающие прогнозам по ставкам

Возрождение инфляции: прогноз снижения ставок полностью зависит от продолжения снижения инфляции. Если она возобновится, рынки отвергнут бычьи ожидания и произойдут резкие коррекции.

Всегда есть непредвиденное: очевидные инвестиционные сценарии часто ошибочны. В 2022 году «эксперты» предсказывали рецессию, которая не наступила. Сейчас президентские выборы в США в ноябре могут оказать политическое давление на ФРС.

Долгосрочные циклы: исторически с 1940 по 1980 годы ставки росли, а с 1980 по 2020 — снижались. Предполагать, что центральные банки снова вернутся к ставкам около нуля без ограничений, противоречит логике. Долгосрочные циклы предполагают, что ставки могут оставаться высокими дольше, чем ожидается.

Геополитические сюрпризы: неожиданные конфликты могут вновь активировать давление на предложение, усложняя инфляционный сценарий.

Итоговая рекомендация: гибкость в любой ситуации

Не придерживайтесь одной единственной концепции. Как бы ни развивались ставки, всегда будут возможности для тех, кто умеет их распознать. И снижение, и сохранение высоких ставок создают возможности в различных активах. Умный инвестор диверсифицирует портфель, регулярно отслеживает экономические данные и корректирует свою экспозицию в зависимости от реальной макроэкономической ситуации, а не от прогнозов.