Запуск цикла укрепления юаня? Стратегия курсовых ожиданий на 2025-2026 годы и анализ привязки к гонконгскому доллару

Новый цикл укрепления начался, поворот курса юаня

С 2025 года динамика курса юаня претерпела значительные изменения. После завершения трехлетнего нисходящего тренда, курс доллара США к юаню начал демонстрировать новые импульсы. С начала года колебания курса в диапазоне 7.04–7.3 сопровождались двунаправленной коррекцией, за год юань вырос примерно на 3%. На оффшорном рынке волатильность чуть выше, курс колебался в диапазоне 7.02–7.4.

Последний прорыв произошел 15 декабря. Под влиянием решения ФРС о снижении ставки и ожиданий дальнейшей мягкой политики, юань резко пробил отметку 7.05 по доллару, продолжая расти и достиг нового 14-месячного максимума — 7.0404. Этот поворот имеет важное значение — рынок полагает, что долгосрочный цикл девальвации, начавшийся в 2022 году, завершился, и юань готовится к новому среднесрочному и долгосрочному росту.

Четыре фактора, определяющих курс

Поворот индекса доллара — ключевой фактор

В первой половине 2025 года индекс доллара снизился с 109 до 98, что стало самым слабым показателем за первую половину 1970-х годов. Во второй половине, несмотря на снижение ожиданий по снижению ставок ФРС, индекс неоднократно достигал отметки 100, однако после решения ФРС о снижении ставки в декабре, индекс снова опустился до 97.87 — нового минимума, и колеблется в диапазоне 97.8–98.5.

Ослабление доллара обычно открывает пространство для роста юаня. За последние пять лет эта логика подтверждается: в периоды слабости доллара в 2020–2021 годах юань укрепился примерно до 6.3; в 2022 году, когда доллар взлетел до 109, юань снизился до 7.25. Сейчас доллар снова ослабевает, и потенциал для укрепления юаня постепенно накапливается.

Перемены в атмосфере переговоров между Китаем и США

Несмотря на то, что в последней встрече в КЛ, достигнута договоренность о торговом перемирии — тарифы на фентанил снижены с 20% до 10%, а временно приостановлены 24%-ные тарифы на равных условиях до ноября 2026 года, — долговечность этого соглашения остается под вопросом. Исторический опыт показывает, что подобные договоренности, достигнутые в мае в Женеве, быстро распадались.

Тем не менее, текущая разрядка в переговорах хотя бы частично снимает пессимизм рынка. Пока стороны не обостряют конфликт, юань может оставаться относительно стабильным; при ухудшении отношений курс может снова оказаться под давлением.

Тонкое балансирование политики ЦБ

Китайский Народный банк склонен к мягкой денежно-кредитной политике для поддержки экономического восстановления, особенно в условиях слабого рынка недвижимости. Снижение ставок или обязательных резервов увеличивает ликвидность, что в краткосрочной перспективе оказывает давление на юань. Однако, если эти меры сочетаются с фискальными стимулами и приводят к стабилизации и росту экономики, в долгосрочной перспективе это способствует укреплению юаня.

Если же ФРС сохраняет высокие ставки или замедляет их снижение (при продолжительном росте инфляции), доллар получит поддержку, а юань — давление; ускорение снижения ставок ослабит доллар.

Долгосрочная поддержка международизации юаня

Доля использования юаня в международных расчетах растет из года в год, расширяются соглашения о валютных обменах с другими странами, что создает структурную поддержку для стабильности юаня в долгосрочной перспективе. Хотя в краткосрочной перспективе статус резервной валюты у доллара США трудно поколебать, международный статус юаня постепенно повышается.

Прогнозы ведущих международных инвестиционных банков

Несколько ведущих институтов настроены оптимистично относительно будущего курса юаня:

Дойче банк считает, что недавнее укрепление может означать начало долгосрочного цикла роста. Банк прогнозирует, что к концу 2025 года юань достигнет 7.0, а к концу 2026 — уровня 6.7.

Goldman Sachs в середине года опубликовал отчет, вызвавший ажиотаж на рынке. Они повысили прогноз курса на ближайшие 12 месяцев с 7.35 до 7.0, полагая, что момент “пробития 7” может наступить гораздо раньше ожиданий рынка. Логика Goldman Sachs основана на том, что текущий эффективный реальный курс юаня на 12% ниже десятилетней средней, а по отношению к доллару — на 15% недооценен. Учитывая прогресс в переговорах между Китаем и США, потенциал для укрепления юаня очевиден. Также сильные экспортные показатели Китая и склонность правительства использовать политики, а не девальвацию валюты, для стимулирования экономики, являются поддерживающими факторами.

Как инвесторам реагировать?

Краткосрочный прогноз: юань останется в диапазоне сильных значений, движущемся в обратной зависимости от доллара, с ограниченной амплитудой, в основном в диапазоне 7.0–7.3. Вероятность быстрого пробития уровня 7.0 к концу 2025 года невысока.

Ключевые переменные для мониторинга: динамика индекса доллара, сигналы по регулировке юаня через центральный курс, меры по стабилизации роста в Китае.

Горизонтальный анализ: сравнение с динамикой HKD по отношению к юаню также полезно. Как валюта, связанная с юанем и торгующаяся в Гонконге и Сингапуре, HKD отражает региональные капитальные потоки. Укрепление HKD обычно предвещает ожидания повышения курса юаня, и наоборот.

Основные критерии оценки курса

1. Степень денежной массы

Снижение ставок или обязательных резервов Народного банка Китая увеличивает денежную массу, что теоретически оказывает давление на юань. Повышение ставок или резервных требований сдерживает ликвидность и поддерживает укрепление юаня. В 2014–2016 годах, когда ЦБ последовательно снижал ставки и резервные требования, курс доллара к юаню вырос с 6 до почти 7.4, что подтверждает данную логику.

2. Экономические показатели

Когда экономика Китая стабильно растет и превосходит другие развивающиеся рынки, иностранные инвестиции продолжают поступать, что укрепляет юань. При замедлении экономики, снижении иностранных инвестиций или их уходе, юань слабеет.

Ключевые показатели для отслеживания:

• ВВП по кварталам — отражает макроэкономическую картину
• PMI производственного сектора — официальный и частный (ЦФР) версии, охватывающие крупные и средние предприятия
• PMI сферы услуг — важный индикатор структурных изменений
• Индекс потребительских цен (CPI) — уровень инфляции, чрезмерное повышение может вызвать корректировки политики
• Фиксированные инвестиции — показатель внутреннего спроса

3. Динамика доллара и политика ФРС

Движение доллара напрямую влияет на курс USD/CNY. Например, в 2017 году экономика еврозоны росла быстрее США, ЕЦБ сигнализировал о сворачивании стимулов, что вызвало рост евро, а индекс доллара снизился на 15% за год. В тот же период доллар к юаню также падал, что свидетельствует о высокой корреляции.

Решения ФРС по ставкам, инфляционные ожидания и данные по занятости — ключевые факторы, влияющие на доллар.

4. Цели официальных курсов и их влияние

В отличие от свободно плавающих валют, курс юаня устанавливается с учетом официальных ориентиров. В 2017 году модель была изменена на “цена закрытия + изменение корзины валют + контрциклический фактор”, что усилило влияние регулятора. В краткосрочной перспективе этот фактор заметен, однако долгосрочное движение курса определяется в основном рыночными тенденциями.

Пять лет назад: от роста к падению и новому циклу

2020: в начале года курс колебался в диапазоне 6.9–7.0, из-за торговых напряжений и пандемии юань снизился до 7.18 в мае. После того, как Китай успешно справился с пандемией, ФРС снизила ставки почти до нуля, а разница в ставках между Китаем и США расширилась, — в конце года юань резко укрепился до 6.50, прибавив около 6%.

2021: экспортные показатели были сильными, экономика росла, ЦБ придерживался умеренной политики, индекс доллара оставался низким, и юань колебался в диапазоне 6.35–6.58, достигнув максимума за год.

2022: ФРС резко повысила ставки, индекс доллара взлетел, а ограничения по COVID в Китае тормозили экономику. В результате доллар к юаню вырос с 6.35 до более чем 7.25, потеряв около 8% за год — самый большой спад за последние годы.

2023: восстановление экономики после пандемии оказалось слабым, кризис в недвижимости продолжался, и юань оставался под давлением. В течение года курс колебался в диапазоне 6.83–7.35, к концу года достиг 7.1.

2024: ослабление доллара снизило давление на юань, а фискальные стимулы Китая повысили доверие. В первой половине курс достиг 7.3, а в августе оффшорный юань превысил 7.10, волатильность выросла, однако общий тренд остается положительным.

Итог

Вхождение Китая в цикл мягкой денежно-кредитной политики привело к заметному повороту курса USD/CNY. Аналогичные циклы, вызванные политикой, могут длиться до десяти лет, несмотря на краткосрочные колебания и неожиданные события. Чтобы повысить точность решений, инвесторам достаточно учитывать четыре ключевых фактора, влияющих на курс. Валютный рынок в основном определяется макроэкономическими факторами, данные прозрачны и доступны, объемы торгов велики, что обеспечивает равные условия для розничных инвесторов.

Дополнительно стоит учитывать, что оффшорный юань (CNH), торгующийся в Гонконге, Сингапуре и других международных рынках, обладает большей ликвидностью и волатильностью, чем внутри-китайский юань (CNY), подверженный капиталовложениям и ограничениям. В 2025 году курс CNH к доллару, несмотря на волатильность, в целом растет: после снижения ниже 7.36 в начале года, недавно он поднялся выше 7.05, прибавив более 4%. Совпадение динамики с гонконгским долларом подтверждает формирование нового цикла укрепления юаня.