Подъем ставок: реальные трудности, с которыми сталкивается Тайвань

Насколько безумным был этот цикл повышения ставок?

С 2022 года США начали так называемый агрессивный цикл повышения ставок. С марта Федеральная резервная система за всего 20 месяцев повысила ставку на 20 базисных пунктов, доведя ключевую ставку с близкой к нулю до диапазона 5.00%–5.25%. Насколько быстрым был этот темп? Три предыдущих цикла повышения ставок сравнить невозможно.

Еще более удивительно — четырехкратное повышение за четыре месяца прошлого года — в июне, июле, сентябре и ноябре, каждое раз на 75 базисных пунктов, что стало историческим рекордом. За этим стоял лишь один драйвер: контроль инфляции. В июне 2022 года индекс цен в США достиг 40-летнего максимума, и Федеральная резервная система была вынуждена действовать.

Хотя инфляция начала снижаться, она все еще далека от целевых 2%. В добавление к этому — тень банковского кризиса прошлого года, и рынок ожидает, что цикл повышения ставок в США не закончится. Согласно прогнозам CME FedWatch, в 2024 году у ФРС есть пространство для дальнейших корректировок — от начала года на 5.50% постепенно снизиться к концу года до диапазона 4.00%.

Как повышение ставок меняет глобальные цены активов?

Доллар стал крупнейшим победителем

После повышения ставок ставки по долларовым депозитам выросли, и глобальные капиталы активно перетекли в доллар. В 2022 году индекс доллара вырос на 8.5%. За этим простым явлением скрывается всеобщее укрепление доллара по отношению к другим валютам.

Фондовый рынок под давлением — неизбежно

Логика давления повышения ставок на фондовый рынок очень проста: с одной стороны, оценка компаний обратно пропорциональна ставкам — чем выше ставки, тем ниже оценка. С другой — рост стоимости заимствований напрямую сокращает прибыль компаний. В результате в 2022 году глобальные фондовые рынки оказались в хаосе — индекс S&P 500 упал на 17%, Nasdaq — на 30%.

В 2023 году рынок начал восстанавливаться, но это не связано с повышением ставок, а с тем, что цикл повышения приближается к завершению, и рынок играет на ожиданиях снижения ставок.

Противоречивая динамика золота

Золото движется в противоположной от ожиданий по повышению ставок. Когда ожидания сильны, цена на золото падает, а при ожиданиях снижения — растет. В 2022 году золото действительно падало более полугода, но после ноября начало расти, что связано с началом ожиданий ослабления ФРС.

Порочный круг на рынке облигаций

Повышение ставок ведет к росту доходностей облигаций, а цены на облигации падают. Банки держат много облигаций, рост ставок вызывает убытки, а при массовых выводах клиентов — необходимость продавать облигации за наличные, что в итоге привело к банковскому кризису в США в прошлом году.

Конкретные пути, по которым Тайвань оказался втянут в шторм

Обесценивание валюты — первый удар

Рост доллара означает обесценивание тайваньского доллара. Это не абстрактное финансовое явление, а напрямую влияет на вашу покупательную способность. Повышение ставок в США → рост доллара → обесценивание тайваньского доллара относительно него.

Инфляционное давление усугубляется

Тайвань сильно зависит от импорта, причем США — один из важнейших поставщиков сельскохозяйственной продукции, доля которой достигает 22.8%. Импортные товары оцениваются в долларах, и рост курса доллара напрямую повышает импортные издержки. В 2022 году индекс потребительских цен на продукты питания вырос на 6%, а яйца — на 26%, что связано с ростом стоимости импортных кормов.

Центробанк Тайваня также повысил ставки — на пять раз на 75 базисных пунктов — но этого недостаточно, чтобы противостоять масштабному повышению ставок ФРС, и тайваньский доллар продолжает обесцениваться.

Порочный цикл оттока капитала

Представьте, что вы — иностранный инвестор, обменяли 100 000 долларов на 2,7 миллиона тайваньских долларов для покупки акций Тайваня, и за год заработали 300 000 тайваньских долларов. Всё хорошо, пока тайваньский доллар не обесценивается на 11%, и 3 миллиона тайваньских долларов теперь можно обменять только на 97 000 долларов — убыток. Единственный выход — продать акции и купить доллары, чтобы избежать риска. Когда большинство так поступает, фондовый рынок естественно колеблется и падает.

В 2022 году капиталовложения за границу на Тайване составили 41.6 млрд долларов — это первое место в Азии. В тот же год индекс Тайваня снизился на 21%, занимая 6-ю позицию в мировом рейтинге по падению.

Давление на тайваньский рынок акций, но у финансовых компаний есть шанс

Логика негативного влияния повышения ставок на фондовый рынок состоит в двух вещах: ускорение оттока капитала и рост внутренних ставок, что снижает оценку акций.

Но есть исключения. Финансовый сектор выигрывает за счет расширения разницы между ставками по депозитам и кредитам. Например, Bank of Taiwan в 2022 году получил 33.3 млрд новых доходов от процентов — рост на 38% по сравнению с прошлым годом, а цена акций выросла на 20%. Если вы верите в цикл повышения ставок, финансовые акции — действительно один из вариантов.

Три стратегии инвестора

Первое: прямо покупать доллары и получать выгоду от их роста

В условиях повышения ставок рост доллара — наиболее вероятный и стабильный тренд. Торговля на валютных рынках, фьючерсами или другими деривативами позволяет извлечь прибыль из укрепления доллара.

Второе: корректировать портфель акций

Уменьшить долю высокооцененных технологических акций и увеличить долю акций с высокой дивидендной доходностью (особенно финансовых компаний). Хеджирование рисков лучше делать заранее.

Третье: использовать индексные хеджирования

Тайваньский индекс weighted index и Nasdaq 100 имеют высокую корреляцию. Шортинг Nasdaq 100 помогает компенсировать потери на тайваньском рынке. Это популярный способ хеджирования у инвесторов.

Важное, что нужно помнить

Повышение ставок в США оказывает многомерное влияние на Тайвань — обесценивание тайваньского доллара, рост импортных издержек, отток капитала, давление на фондовый рынок. Но цикл повышения ставок не будет вечным, и исторический опыт показывает, что в конце цикла часто происходит разворот. Вовремя скорректировать стратегию и держать руку на пульсе — вот что должен делать инвестор.