Руководство по выбору акций по коэффициенту цена/балансовая стоимость: как определить недооценённые хорошие акции с помощью чистой стоимости на акцию

Что на самом деле означает чистая стоимость на акцию?

Чистая стоимость на акцию (Net Asset Value Per Share, NAVPS) — один из ключевых показателей оценки финансового здоровья публичной компании. Проще говоря, он отражает реальную стоимость активов, приходящихся на одну акцию.

С точки зрения бухгалтерии, чистая стоимость на акцию равна чистым активам компании, делённым на количество обращающихся акций:

Чистая стоимость на акцию = (Общие активы - Общие обязательства) / Общее количество обращающихся акций

Также её можно выразить так:

Чистая стоимость на акцию = (Уставный капитал + Добавочный капитал + Нераспределённая прибыль + Накопленная прибыль) / Общее количество обращающихся акций

В чем суть этого показателя? Он показывает, сколько бы получил каждый акционер, если бы сегодня компания ликвидировалась. Иными словами, чем выше чистая стоимость на акцию, тем прочнее активы компании и выше права акционеров.

Рассмотрим пример: предположим, у компании «Тун И» общие активы составляют 2,5 млрд новых тайваньских долларов, обязательства — 1 млрд, а количество акций — 1 млрд штук. Тогда чистая стоимость на акцию = (25-10) / 10 = 1,5 новых тайваньских долларов.

Почему важно обращать внимание на коэффициент цена/балансовая стоимость?

Коэффициент цена/балансовая стоимость (Price-to-Book Ratio, PBR) — это действительно важный показатель для инвестора. Он рассчитывается так:

PBR = Рыночная капитализация / Чистая стоимость на акцию

Этот коэффициент показывает, сколько рынок готов заплатить за один юань чистых активов компании.

Чем ниже PBR, тем дешевле акция; чем выше — тем дороже. Это кажется очевидным, но в реальности легко попасть в ловушку.

Например, акции компании «Кансфу» торгуются по 18 новых тайваньских долларов за акцию, а чистая стоимость — 10 долларов, тогда PBR = 18/10 = 1,8; у компании «Тун И» рыночная цена — 20 долларов, а чистая стоимость — 15 долларов, PBR ≈ 1,33. По PBR «Тун И» кажется дешевле, но это не обязательно означает, что она — лучший выбор для инвестиций.

Высокая чистая стоимость на акцию — это хорошо? Распространённый миф

Многие начинающие инвесторы попадают в ловушку: думают, что чем выше чистая стоимость на акцию, тем лучше. На самом деле, это ошибочный подход.

Чистая стоимость на акцию показывает только накопленные активы компании за прошлое, она не отражает будущую прибыльность. Компания может иметь огромную базу активов (высокий NAV), но при этом быть неэффективной в управлении, иметь низкую прибыльность или плохие перспективы. Тогда высокий NAV не приносит пользы инвестору.

Напротив, многие компании с высоким ростом имеют низкую чистую стоимость на акцию. Например, Microsoft, NVIDIA, Netflix — компании, основанные на инновациях и нематериальных активах, у которых NAV значительно ниже, чем у традиционных производственных предприятий, но их инвестиционная доходность зачастую выше.

Два основных фактора, влияющих на изменение NAV, нужно уметь различать:

Первый — изменение операционного состояния компании. Если из-за плохого менеджмента NAV снижается, это тревожный сигнал. Второй — финансирование компании, включая выпуск новых акций или их раздачу (дивиденды в виде акций). Выпуск новых акций увеличивает активы, но не обязательно говорит о росте потенциала; раздача акций (разделение) — разводит NAV, что не означает ухудшения бизнеса.

Почему цена акции и NAV могут отклоняться?

Стоимость акции определяется ожиданиями будущих доходов, а не текущей чистой стоимостью. Это ключ к пониманию фондового рынка.

Стоимость акции = дисконтированная стоимость будущих денежных потоков

А чистая стоимость на акцию — это бухгалтерская цифра, отражающая уже накопленные активы. Если компания стабильно зарабатывает, NAV растет; если терпит убытки — уменьшается. Но в краткосрочной перспективе цена может полностью отклоняться от NAV.

Это означает, что:

• Рост NAV не обязательно ведет к росту цены
• Падение NAV не обязательно снижает цену (например, за счет раздачи акций или обратного выкупа)

Инвестор должен понимать, что цена зависит от рыночных настроений, отраслевых перспектив, конкуренции, политики и других факторов, не связанных напрямую с NAV.

Различия в значимости NAV в разных отраслях

Это важный момент при использовании NAV для отбора акций: значение NAV кардинально отличается в разных секторах.

Для капиталоемких отраслей (металлургия, судоходство, недвижимость, производство) NAV — очень важен. Эти отрасли сильно зависят от материальных активов: заводов, оборудования, ресурсов. Высокий NAV — признак мощной производственной базы.

Для легких секторов (программное обеспечение, медиа, игры, финтех) ситуация обратная. Эти компании в основном опираются на нематериальные активы — интеллектуальную собственность, бренды, кадры. Низкий NAV не означает плохого бизнеса. Некоторые бизнес-модели предполагают низкий NAV и при этом очень высокую прибыльность.

Сравнивать NAV между разными отраслями бессмысленно. Коэффициент PBR применим только внутри одной отрасли, чтобы правильно оценить переоцененность или недооцененность.

NAV vs EPS: различия в инвестиционной стратегии

При выборе акций инвесторы часто колеблются между NAV и EPS. Эти показатели имеют свои преимущества:

EPS = (Чистая прибыль — дивиденды по привилегированным акциям) / Количество обыкновенных акций

По сути, различие в следующем:

• NAV подчеркивает активную базу — сколько реально активов у компании
• EPS показывает прибыльность — сколько компания зарабатывает

Компания может иметь высокий NAV, но низкую прибыльность; или наоборот — низкий NAV, но высокую прибыль.

Инвестиционная стратегия на основе NAV:

• Инвесторы-ценители ищут акции с ценой ниже NAV, предполагая наличие «запаса прочности»
• Подходит для финансовых, строительных, производственных компаний
• Отражает устойчивость и финансовую стабильность

На основе EPS:

• Инвесторы роста ищут компании с высоким темпом роста EPS
• Подходит для технологических, потребительских, медицинских компаний
• Отражает текущую прибыльность и потенциал развития

Опытный инвестор использует оба показателя, дополняя их P/E, рентабельностью и другими финансовыми метриками, чтобы принимать взвешенные решения.

Как применять PBR при выборе акций?

Когда PBR опускается ниже исторических уровней, это часто сигнал к вниманию. Например, у акции в прошлом PBR колебался в диапазоне 1,6–2,5, а сейчас снизился до 1,5 или ниже — возможна недооцененность.

Но важно понять причины снижения PBR. Если цена упала значительно, стоит спросить: почему? Если снижение связано с рыночной паникой или проблемами компании — стоит опасаться. Если же снижение вызвано общим падением рынка — это может быть возможностью.

Например, в Тайване у TSMC PBR около 4,29, у Formosa Plastics — 2,45, у Chunghwa Telecom — 3,29. В США у JPMorgan — около 1,94, у Ford — 1,19, у General Electric — около 0,70. Почему у американских компаний PBR ниже? Это отражает разные рыночные оценки, структуру отраслей и ожидания инвесторов.

Основное значение и применение чистой стоимости на акцию

Первое — показатель долгосрочной эффективности компании. NAV — это результат накопленных за годы прибыли или убытков. Чем выше NAV, тем сильнее способность компании создавать стоимость. Анализируя динамику NAV, можно понять, улучшается или ухудшается управление.

Второе — оценка относительной стоимости акции. При условии стабильных бизнес-факторов сравнение цены и NAV помогает понять, переоценена ли акция или недооценена. Но это лишь предварительный анализ.

Третье — отражение стоимости прав собственности акционеров. NAV показывает долю активов, принадлежащих каждому акционеру. Теоретически, при ликвидации компании, сумма, которую получит акционер, — это NAV. На практике, из-за амортизации, рыночных колебаний и других факторов, реальная сумма может отличаться.

Как узнавать NAV?

Два основных способа:

• Через финансовые платформы: большинство брокеров и сайтов публикуют NAV и PBR прямо на странице акции.
• Самостоятельно по отчетности: например, по отчету «Тун И» за 2017 год: активы — 414,7 млн юаней, обязательства — 254,6 млн, количество акций — 56,8 млн. Тогда NAV = (414,7 млн — 254,6 млн) / 56,8 млн ≈ 2,8 юаня за акцию. Такой расчет помогает лучше понять реальную ценность.

Как правильно принимать инвестиционные решения?

NAV — важный, но не единственный показатель. Глупо ориентироваться только на высокий NAV, упуская перспективные акции с низким NAV, особенно в секторах с высоким ростом.

Правильный подход:

• учитывать особенности отрасли
• сочетать NAV с EPS, P/E, рентабельностью и другими метриками
• анализировать причины изменений NAV (улучшение бизнеса или за счет финансирования)
• сосредоточиться на будущих доходах, а не только на накопленных активах

В конечном итоге, инвестиции — это оценка будущих денежных потоков, а не текущих активов. NAV и PBR — инструменты для выявления недооцененных или переоцененных активов, а не цели сами по себе. Только при глубоком анализе компании, отрасли и конкурентных преимуществ можно принимать действительно взвешенные решения.