Что стоит за резким падением индекса доллара: как мягкая риторика меняет глобальное распределение активов?

Индекс доллара США (DXY) в последнее время заставил рынок переосмыслить будущее монетарной политики. На фоне мягкой позиции Федеральной резервной системы после dovish-решения доллар ослабел, достигнув минимума в 98.313, снизившись более чем на 9% за год. Однако за этим ослаблением скрываются более сложные проблемы — что именно рынок переоценивает?

Перспективы доллара с точки зрения ожиданий по снижению ставок

На прошлой неделе Федеральная резервная система приняла решение снизить ставку на 25 базисных пунктов до диапазона 3.50%-3.75%, но самым важным сигналом этого решения было не само снижение, а намёк председателя Пауэлла на будущую политику. Он заявил, что уже снизил ставку на 175 базисных пунктов и находится в нейтральном диапазоне, а дальнейшие шаги будут зависеть от развития экономики — такие слова были восприняты рынком как dovish-позиция.

Интересно, что новая точечная роспись ФРС сохраняет ожидание лишь одного снижения ставки в 2025 году, однако рыночные цены показывают ожидания двух снижений (около 50 базисных пунктов). Этот разрыв напрямую давит на курс доллара. Стратег UBS по валютам отметил, что рынок изначально ожидал более крепкого доллара, но ФРС выступает более dovish, а также Европейский центральный банк, Банк Австралии и Банк Канады постепенно смещаются в сторону hawkish, создавая яркий контраст. Кроме того, с середины декабря ФРС объявила о покупке 400 млрд долларов краткосрочных облигаций для увеличения ликвидности, что дополнительно снизило привлекательность доллара как активов-убежища.

Как ослабление доллара переоценит различные активы?

Ослабление доллара кажется простым валютным событием, но на самом деле оно запускает цепную реакцию в ценах глобальных активов.

Победители среди технологических акций и экспортных компаний: при ослаблении доллара на 1% прибыль технологических компаний может увеличиться примерно на 5 базисных пунктов, особенно это касается транснациональных корпораций. Это объясняет, почему сектор технологий в S&P 500 вырос более чем на 20% за год, несмотря на волатильность отдельных отчетов.

Движущие силы рекордного роста золота: как традиционный актив-убежище, золото выросло на 47% за год, превысив 4200 долларов за унцию, установив исторический рекорд. За этим стоят покупки центральных банков (Китай, Индия — во главе) более чем на 1000 тонн и резкий рост притока ETF. Ослабление доллара усиливает глобальный спрос на хеджирование инфляции.

Рынки развивающихся стран — крупнейшие победители: индекс MSCI для развивающихся рынков вырос на 23% за год, а акции Южной Кореи, Южной Африки и других стран выросли благодаря сильной прибыли компаний и падению доллара. Исследование Goldman Sachs показывает, что слабость доллара стимулирует крупные притоки капитала в облигации и акции развивающихся рынков, а валюты, такие как бразильский реал, лидируют на глобальном рынке.

Однако у цепной реакции есть и обратная сторона: снижение доллара одновременно повышает цены на товары (например, нефть выросла на 10%), что может усилить опасения по поводу инфляции; если американский рынок акций перегреется, волатильность высокорискованных активов также возрастет.

Продолжит ли доллар ослабевать?

В краткосрочной перспективе слабость доллара уже стала доминирующей тенденцией, но это не одностороннее снижение. Ключевым фактором станут скоро публикуемые экономические данные.

Если в декабре данные по CPI и занятости окажутся сильными (рынок ожидает публикацию CPI 18 декабря), внутри ФРС могут возникнуть разногласия в сторону hawkish — на текущем заседании уже три члена выступили против снижения ставки. Экономист Jefferies отметил, что вероятность снижения ставки на январском заседании составляет 50/50, а данные по занятости станут ключевым фактором. Сильные данные по рынку труда могут изменить ожидания по темпу снижения ставок и подтолкнуть индекс доллара к уровню 100.

Кроме того, расширение дефицита бюджета США и опасения по поводу закрытия правительства (хотя оно было отложено в ноябре) также могут временно поддержать спрос на доллар как актив-убежище.

Аналитики напоминают, что сейчас рынок находится в стадии переоценки монетарной политики. В краткосрочной перспективе вероятность дальнейшего ослабления доллара выше (по данным опроса Reuters, 73% аналитиков ожидают более слабый доллар к концу года), но долгосрочный тренд зависит от глубины замедления экономики. Инвесторам рекомендуется диверсифицировать портфели, включив в них валюты других стран и золото, избегая чрезмерного кредитного плеча, чтобы справляться с волатильностью.