VAN и IRR: Основные инструменты для оценки ваших инвестиций

Когда вы когда-либо задавались вопросом, действительно ли этот инвестиционный проект стоит того? Две ключевые финансовые метрики могут помочь вам ответить на этот вопрос: Чистая приведенная стоимость (VAN) и Внутренняя норма доходности (TIR). Хотя обе оценивают прибыльность, они работают совершенно по-разному. Этот глубокий анализ покажет вам, как освоить оба инструмента и правильно применять их в своих финансовых решениях.

Задача выбора между VAN и TIR

Профессиональные инвесторы постоянно сталкиваются с дилеммой: сравнивая два проекта с помощью VAN и TIR, они часто получают результаты, которые кажутся противоречивыми. Один проект может иметь более высокий VAN, но меньшую TIR, чем его конкурент. Этот кажущийся конфликт именно подчеркивает необходимость глубокого понимания того, как работают оба показателя и когда доверять каждому из них.

Понимание Чистой приведенной стоимости (VAN)

Что такое действительно VAN?

Чистая приведенная стоимость — это в основном ответ на простой вопрос: сколько дополнительных денег этот проект сгенерирует после возврата вашего начального капитала?

Для её расчета вы берете все ожидаемые денежные потоки в будущем, приводите их к сегодняшней стоимости (учитывая временной фактор и альтернативную стоимость), и вычитаете из этого сумму первоначальных инвестиций.

Логика проста:

• Положительный VAN = ваш проект принесет больше денег, чем стоит
• Отрицательный VAN = вероятно, вы потеряете деньги
• Нулевой VAN = в реальном выражении ни прибыли, ни убытка

Как рассчитывается VAN: более подробно о формуле

Математическая формула VAN:

VAN = (Флюс за год 1 / ((1 + ставка дисконтирования)¹) + )Флюс за год 2 / ((1 + ставка дисконтирования)²( + … + )Флюс за год N / )(1 + ставка дисконтирования)ⁿ( - Начальные инвестиции

Рассмотрим это на практике:

Ставка дисконтирования: это процент, который вы используете, чтобы “привести к настоящему” будущие денежные потоки. Она показывает, сколько бы вы могли заработать, вложив деньги в другую похожую возможность. Например, если вы ожидаете доходность 10% по государственным облигациям, это будет вашим ориентиром ставки дисконтирования.

Денежные потоки: это ваши оценки доходов, которые вы ожидаете получить ежегодно от проекта. Эти цифры — не точные, а основанные на рыночных анализах прогнозы.

Период времени: определяет, сколько лет продлится ваш анализ. Более дальние потоки имеют меньший вес, потому что деньги сегодня ценятся больше, чем в будущем.

( Пример 1: прибыльный проект с положительным VAN

Представим, что компания оценивает проект, требующий начальных инвестиций в 10 000 долларов. Ожидается, что он будет приносить по 4 000 долларов в конце каждого года в течение пяти лет. Ставка дисконтирования — 10%.

Расчет приведенной стоимости каждого года:

• Год 1: 4 000 / 1.10 = 3 636.36 долларов
• Год 2: 4 000 / 1.21 = 3 305.79 долларов
• Год 3: 4 000 / 1.331 = 3 005.26 долларов
• Год 4: 4 000 / 1.464 = 2 732.06 долларов
• Год 5: 4 000 / 1.611 = 2 483.02 долларов

Общая приведенная сумма: 15 162.49 долларов
VAN = 15 162.49 - 10 000 = 2 162.49 долларов (положительный)

Этот результат показывает, что проект привлекательный, так как он принесет почти 2 200 долларов сверх вложенных средств.

) Пример 2: инвестиция, которая не оправдывает ожиданий

Допустим, есть депозитный сертификат стоимостью 5 000 долларов, обещающий выплатить 6 000 долларов через три года при годовой ставке 8%.

Приведенная стоимость будущих 6 000 долларов:

6 000 / )1.08###³ = 6 000 / 1.2597 ≈ 4 774.84 долларов

VAN = 4 774.84 - 5 000 = -225.16 долларов (отрицательный)

Этот результат говорит о необходимости отказаться от инвестиции, так как будущие потоки не компенсируют вложенные сегодня деньги.

Ограничения, которые должен знать каждый инвестор о VAN

Несмотря на широкое использование, VAN имеет свои слабые стороны:

Субъективность ставки дисконтирования: расчет VAN полностью зависит от выбранной вами ставки дисконтирования. Два инвестора, анализирующие один и тот же проект с разными ставками, могут прийти к противоположным выводам. Нет универсальной “правильной” ставки; она отражает ваше восприятие риска.

Предполагает уверенность там, где есть неопределенность: VAN рассматривает ваши прогнозы потоков как гарантированные. На практике они подвержены рыночным рискам, конкуренции и экономическим изменениям, которые модель не всегда учитывает.

Игнорирует гибкость проекта: VAN предполагает, что все важные решения принимаются в начале. Он не учитывает возможность изменения стратегии, приостановки или переключения на новые возможности во время реализации.

Не сравнивает проекты разного масштаба справедливо: Маленький проект может иметь меньший VAN, чем крупный, просто из-за разницы в инвестициях, хотя он может быть пропорционально более прибыльным.

Проблемы с инфляцией: при высокой будущей инфляции VAN может переоценить реальную ценность будущих потоков, особенно в долгосрочных проектах.

Несмотря на эти ограничения, VAN остается важным инструментом, потому что он относительно прост для понимания и дает конкретное денежное значение, что облегчает сравнение.

Открытие внутренней нормы доходности ###TIR(

) Чем отличается TIR от VAN?

В то время как VAN отвечает “сколько дополнительных денег я получу?”, TIR отвечает “с какой скоростью мои деньги будут расти?”. Технически, TIR — это ставка дисконтирования, при которой VAN равен нулю.

Практически: это годовая ставка доходности, которую вы получите от инвестиций за весь срок, выраженная в процентах.

Чтобы понять, насколько она привлекательна, сравниваете TIR с эталонной ставкой (например, доходностью государственных облигаций или вашей стоимостью капитала). Если TIR превышает этот уровень, проект прибыльный. Если ниже — лучше отказаться.

Как рассчитывается TIR: основной принцип

В отличие от VAN, для которого нужна внешняя ставка дисконтирования, TIR рассчитывается внутри. Это та ставка, при которой сумма начальных затрат равна сумме приведенных будущих потоков.

Поиск TIR обычно осуществляется методом итераций (проб и ошибок или с помощью компьютерных алгоритмов), пока не найдется точная ставка, при которой:

Начальные инвестиции = ###Флюс за год 1 / ((1 + TIR)¹) + (Флюс за год 2 / ((1 + TIR)²) + … + )Флюс за год N / ((1 + TIR)ⁿ(

Критические ограничения TIR, которые нужно знать

Множество решений: В проектах с неконвенциональными потоками )где есть выбросы денег в промежуточные годы), может быть более одной TIR или ни одной. Это усложняет выбор “правильной”.

Предполагает идеальную реинвестицию: TIR предполагает, что все промежуточные положительные потоки реинвестируются по той же TIR. В реальности это редко так, что может привести к завышенной оценке доходности.

Не работает при нерегулярных потоках: Если потоки меняются значительно из года в год или меняется их знак (положительный на отрицательный(, надежность TIR снижается или она вообще не существует.

Зависит от контекста: TIR проекта не изолирована от других факторов. Изменения рыночных ставок не влияют на сам расчет TIR, но могут снизить ее значимость как инструмента принятия решений.

Не учитывает масштаб инвестиций: TIR 50% на маленький проект принесет меньше абсолютных денег, чем 20% на крупный. TIR не отражает разницу в масштабах.

Как выбрать правильную ставку дисконтирования

Этот выбор очень важен, так как он напрямую влияет на ваши результаты. Рассмотрите следующие подходы:

Альтернативная стоимость: сколько вы могли бы заработать, вложив деньги в лучшую доступную альтернативу с похожим риском? Этот доход — ваш отправной пункт.

Безрисочная ставка: начните с доходности надежных активов, например, государственных облигаций. Это ваш минимальный ориентир.

Премия за риск: добавьте процент в зависимости от того, насколько рискован проект по сравнению с вашей эталонной инвестицией.

Анализ сектора: изучите, какие ставки дисконтирования используют другие инвесторы в вашей отрасли, чтобы сохранить согласованность.

Ваш опыт и интуиция: после анализа всего вышеперечисленного, ваше знание рынка и конкретного проекта должно помочь принять окончательное решение.

Что делать, если VAN и TIR противоречат друг другу?

Когда эти показатели дают противоречивые сигналы, причина обычно в том, как взаимодействуют ставки дисконтирования с временной структурой потоков.

Распространенный сценарий: проект имеет положительную TIR, но отрицательный VAN. Это происходит, когда выбранная ставка дисконтирования высока, сильно “наказывая” дальние потоки. В таком случае стоит пересмотреть, насколько реалистична ваша ставка дисконтирования или не слишком ли вы консервативны.

Рекомендуемое действие: снова проанализируйте исходные предположения. Реалистичны ли прогнозы потоков? Отражает ли ставка риск проекта? Проведите чувствительный анализ: попробуйте разные ставки дисконтирования и посмотрите, как меняются ваши выводы.

Основные различия между VAN и TIR

Как выбрать свой показатель: практическое руководство

Используйте в первую очередь VAN, когда:

• Вам нужна конкретная сумма в деньгах для бюджета
• Сравниваете проекты одинакового масштаба
• Потоки относительно стандартные и предсказуемые
• Хотите знать абсолютную добавленную стоимость

Доверяйте больше TIR, когда:

• Нужно сравнить эффективность инвестиций разного размера
• Потоки предсказуемы и однородны
• Хотите показывать доходность в процентах
• Анализируете несколько проектов одновременно

На практике: большинство опытных инвесторов используют оба показателя одновременно. VAN дает абсолютную ценность, а TIR — относительную прибыльность.

Дополнительные показатели для более глубокого анализа

Помимо VAN и TIR, профессионалы используют:

• ROI (Возврат на инвестиции): похож на TIR, но проще, показывает чистую прибыль как процент от начальных затрат
• Период окупаемости: сколько лет потребуется, чтобы вернуть вложенные деньги
• Индекс прибыльности: делит приведенную стоимость будущих потоков на инвестиции; больше 1 — хорошо
• Средневзвешенная стоимость капитала (WACC): отражает среднюю стоимость финансирования проекта, важна для определения ставки дисконтирования

Часто задаваемые вопросы по оценке инвестиций

Что означает, когда VAN равен нулю?
Это означает, что проект дает ровно ожидаемый доход, соответствующий выбранной ставке дисконтирования. В финансовом плане он нейтрален, хотя его можно считать погранично приемлемым, если другие факторы благоприятствуют.

Почему два аналитика получают разные VAN для одного проекта?
Потому что они используют разные ставки дисконтирования, отражающие разные оценки риска или стоимости капитала.

Могу ли я использовать TIR, не зная ставки дисконтирования?
Да, это его преимущество. TIR рассчитывается автоматически. Но для интерпретации нужно сравнить ее с подходящей эталонной ставкой.

Как выбрать проект при положительном VAN и разной TIR?
Если оба VAN положительны, оба добавляют ценность. Выбирайте по абсолютной VAN, если размеры схожи; если размеры отличаются, также учитывайте TIR как показатель эффективности.

Как инфляция влияет на эти метрики?
Обе метрики чувствительны, если ставка дисконтирования не учитывает ожидаемую инфляцию. Высокая будущая инфляция должна увеличить ставку дисконтирования.

Итоги для вашей инвестиционной стратегии

VAN и TIR — не противоположные инструменты, а дополняющие друг друга. Каждый отвечает на свой вопрос: VAN показывает, сколько денег вы получите сверх вложенного, а TIR — с какой скоростью ваш капитал будет расти.

Обе метрики зависят от будущих оценок потоков и ставок дисконтирования, что вносит неопределенность в любой финансовый анализ. Ни одна из них не гарантирует реальные результаты.

Для принятия обоснованных инвестиционных решений используйте оба показателя вместе, дополняя их другими метриками. Всегда проверяйте свои предположения, моделируйте разные сценарии и учитывайте качественные факторы, такие как стратегическая согласованность, исполнительские возможности и толерантность к рискам.

Помните, что эти инструменты — лишь часть процесса принятия решений, а не замена вашему суждению. Проекты с отличными финансовыми метриками могут потерпеть неудачу из-за плохой реализации, а средние показатели — оказаться ценными по стратегическим причинам.