Эволюция обменного курса японской йены за 50 лет: возвращение к низким уровням 155 — почему давление продолжается?

Когда иена достигнет дна?

Ноябрь 2023 года — курс иены к доллару США достиг в торговую сессию Нью-Йорка 151.94, что является минимальным за 32 года с августа 1990 года. За этой цифрой скрыты глубокие проблемы японской экономики и результат расхождения глобальных монетарных политик.

Если рассматривать временную шкалу в 50 лет, тенденция к обесцениванию иены фактически началась в 2012 году. В конце того же года курс иены к доллару достиг исторического максимума — 80 иен за 1 доллар, после чего начался более чем десятилетний цикл снижения курса. От 80 до 155 иен — иена потеряла почти половину своей стоимости.

Три ключевых фактора, движущих продолжительным падением иены

Долгосрочное перерасходование мягкой денежно-кредитной политики

После прихода к власти правительства Абе в 2012 году была проведена радикальная политика количественного и качественного смягчения, которая включала масштабное вливание ликвидности на рынок и целенаправленное занижение курса иены для стимулирования экспорта. Эта политика продолжается до сих пор: Банк Японии удерживает сверхдолгий период отрицательных процентных ставок, и в 2023 году существенных изменений не произошло.

В противоположность этому, с 2013 года Федеральная резервная система США постепенно нормализует свою монетарную политику, особенно после начала агрессивного повышения ставок в 2022 году. Разрыв в доходности между США и Японией резко увеличился: когда ставка в одной стране приближается к нулю или становится отрицательной, а в другой превышает 4%, арбитражные операции неизбежно устремляются к валюте с более высокой доходностью, что ведет к дальнейшему обесцениванию иены.

Структурные экономические вызовы, которые трудно игнорировать

Население Японии стареет, а рабочая сила сокращается — это стало нормой. Рост внутреннего потребления слабый, что ограничивает внутренние драйверы экономики. В 2022 году ВВП Японии составил 546 трлн иен, что всего на 10% больше десяти лет назад — рост менее 1% в год.

Одновременно, зависимость Японии от энергии и продовольствия достигает 88% и 63% соответственно. Когда мировые цены на сырье растут, торговый дефицит Японии достигает новых максимумов, что увеличивает предложение иены и дополнительно давит на курс.

Несовпадение цен и реальных зарплат

По данным 2023 года, базовый индекс потребительских цен (CPI) в Японии растет уже 27 месяцев подряд, в ноябре достиг 2,5%, превысив целевой уровень Банка Японии в 2%. Однако реальные зарплаты снижаются уже 19 месяцев подряд, а реальные расходы домохозяйств остаются слабым. Это явление — рост цен при стагнации доходов — отражает внутреннюю уязвимость японской экономики.

Переломные моменты 2023 года и корректировки политики

Частые вмешательства правительства

В начале сентября, когда курс иены достиг 147.82, японское правительство выступило с жестким предупреждением и заявило о готовности к «смелым интервенциям». В ноябре Банк Японии вновь предпринял меры для стабилизации курса. Эти вмешательства временно остановили падение, но не изменили долгосрочную тенденцию расхождения политик.

Колебания экономической динамики

В первых двух кварталах 2023 года экономика Японии показывала признаки оживления: рост ВВП составил 2.7% и 4.8% соответственно. Рынки были настроены оптимистично и полагали, что Япония может выйти из «30 лет утраты». Однако в третьем квартале ВВП резко снизился до -2.1%, и правительство скорректировало прогноз на весь год.

Меры стимулирования на сумму 17 трлн иен

В ноябре правительство Японии запустило крупнейшую с 2014 года программу экономического стимулирования на сумму свыше 17 трлн иен. В нее вошли снижение налогов, выплаты субсидий, продление поддержки цен на энергоносители и другие меры, направленные на борьбу с инфляцией и стимулирование спроса. Эти меры получили поддержку МВФ, Всемирного банка и других международных организаций.

Ключевые переменные, определяющие будущее иены

На перспективу курса иены в 2024 году и далее влияет главный вопрос: произойдет ли разворот в политике Федеральной резервной системы и Банка Японии.

Если ФРС официально завершит цикл ужесточения и перейдет к снижению ставок, а Банк Японии прекратит отрицательные ставки и начнет повышать их, то разрыв в доходности между США и Японией будет системно сокращен, и иена может укрепиться, а доллар — ослабнуть. В противном случае, при сохранении текущего уровня разницы, иена продолжит испытывать давление на снижение.

На текущий момент, находясь на 32-летних минимумах, иена действительно создает потенциальные возможности для арбитража. Валютные пары, связанные с иеной, такие как USD/JPY, EUR/JPY, GBP/JPY, демонстрируют значительные колебания и обладают высоким уровнем ликвидности.

Итог

Долгосрочный тренд снижения иены отражает структурные проблемы японской экономики и расхождение глобальных монетарных политик. Взгляд на 50-летнюю перспективу показывает, что японская валюта с 80-х годов снизилась с высоких уровней до примерно 150 — это не только цифры, но и переосмысление экономической модели. В краткосрочной перспективе курс иены будет зависеть от соотношения политик центральных банков; в долгосрочной — от того, сможет ли японская экономика добиться качественного улучшения, что станет решающим фактором для ее валюты.