Дилемма дивидендов Berkshire Hathaway: Может ли следующий генеральный директор нарушить 60-летнюю традицию?

Дело о стратегическом развороте в 2026 году

Berkshire Hathaway (NYSE: BRK.A)(NYSE: BRK.B) находится на критическом этапе. С Уорреном Баффетом, готовящимся передать оперативное управление Грегу Абелу, конгломерат, возможно, наконец пересмотрит свою легендарную неохоту возвращать капитал акционерам. Тайминг впечатляющий: рекордные $381,7 миллиарда наличных средств, снижающиеся процентные ставки и сокращающаяся возможность для приобретений предполагают, что 2026 год может стать концом шести десятилетий без выплаты дивидендов.

Почему старая модель может терять свои преимущества

На протяжении большей части 60-летнего срока Бенджамина Грэма стратегия Berkshire была простой — удерживать каждую копейку прибыли для финансирования приобретений и покупок акций. Этот подход принес выдающиеся результаты: общий доход составил 6 миллионов процентов с 1965 года, что значительно превышает производительность S&P 500 в 46 000%. Компания превратилась в инвестиционную мощь благодаря этой дисциплинированной политике удержания капитала, приобретая такие «драгоценные камни», как GEICO, BNSF, See's Candies, и устанавливая позиции в Coca-Cola и Apple.

Тем не менее, обстоятельства изменились. Инвестиционный ландшафт, который когда-то вознаграждал оппортунистические приобретения Баффета, стал менее благоприятным. За последние три года Berkshire последовательно сокращала свой портфель акций, продавая больше акций, чем покупая. Этот сдвиг отражает не умение таймировать рынок, а скорее подлинную нехватку инвестиций, соответствующих строгим критериям Berkshire. Крупнейшее недавнее приобретение фирмы — сделка на 9,7 миллиарда долларов за подразделение OxyChem компании Occidental Petroleum — бледнеет по сравнению с историческими стандартами, что указывает на скудность предложений на рынке слияний и поглощений.

Парадокс накопления наличности

Нарастающий денежный резерв Berkshire раскрывает неприятную правду: компания исчерпала возможности для эффективного размещения капитала. На конец третьего квартала фирма владела примерно $360 миллиарда долларов в казначейских векселях, что превышает общие запасы казначейских векселей Федеральной резервной системы. Хотя это положение изначально приносило выгоду благодаря более высоким процентным ставкам около 3,8%, недавний цикл снижения ставок значительно подорвал это преимущество.

Операционные и чистые доходы компании рисуют картину крепкой прибыльности. Операционная прибыль за третий квартал составила 13,5 миллиарда долларов, увеличившись по сравнению с $10 миллиардом в годовом исчислении, в то время как чистая прибыль возросла до 30,8 миллиарда долларов с 26,3 миллиарда долларов. Генерация капитала продолжается без перерыва, даже несмотря на сокращение возможностей для реинвестирования. Математическая реальность ясна: Berkshire могла бы с комфортом распределять более $20 миллиарда долларов ежегодно в виде дивидендов, что составляет менее четверти операционных прибылей, не нанося ущерба своей финансовой крепости и не ставя под угрозу будущие возможности.

Грег Абель и новая эра: катализатор изменений

Переход лидерства к Грегу Абелу представляет собой дикий элемент. Назначение Абела сигнализирует о потенциальной открытости к различным стратегическим подходам, особенно в отношении доходов акционеров. В отличие от Баффета и его покойного партнера Чарли Мангера, которые были идеологически привержены полной сохранности прибыли, Абел действует без той же исторической ноши. Наследие представляет собой естественную точку инфлексии, где пересмотр политики становится приемлемым — даже ожидаемым — как со стороны инвесторов, так и со стороны правлений.

Макроэкономическая обстановка усиливает этот случай. С снижением доходности казначейских облигаций, которая, вероятно, останется низкой по сравнению с недавними годами, математический аргумент для удержания больших наличных позиций ослабляется. В то же время оценки акций и активность слияний и поглощений могут сократиться, что еще больше уменьшит возможности для приобретений. Эти негативные факторы создают стратегическую пустоту, которую инициирование дивидендов могло бы эффективно заполнить.

Философия, чье время может угасать

Философия, лежащая в основе подхода Berkshire без дивидендов, предполагала постоянную способность Баффета идентифицировать и реализовывать превосходные инвестиции. Хотя его послужной список остается исключительным, закон больших чисел работает против любого отдельного человека или организации. Капитал в размере 381,7 миллиарда долларов, работающий на все более насыщенных рынках, просто сталкивается с меньшим количеством действительно исключительных возможностей, чем у меньшей компании, управляемой молодым визионером.

Инициирование дивидендов не ограничивало бы стратегическую гибкость Berkshire. Компания могла бы распределять значительные суммы, сохраняя свои резервы на случай кризиса и возможность для выгодных инвестиций. Акционеры получили бы опции — они могли бы реинвестировать, удерживать распределения или направлять капитал в зависимости от личных обстоятельств и рыночных условий. Это представляет собой демократизацию инвестиционных решений, ранее монополизированных управлением.

Точка поворота 2026 года

Будет ли Абель принципиально изменять структуру распределения капитала Berkshire, остается открытым вопросом. Тем не менее, конвергенция факторов — преемственность руководства, давление со стороны процентных ставок, дефицит приобретений и рекордное накопление наличных средств — создает беспрецедентный случай для переосмысления шести десятилетий традиций. Для компании, построенной на дисциплинированном мышлении и адаптивности, признание того, что первоначальная логика стратегии ослабела, не является компромиссом, а представляет собой мудрость.

Следующая глава в истории Berkshire Hathaway, возможно, будет написана в 2026 году, когда Грег Абель потенциально займет пост генерального директора и будет готов прокладывать новый курс по возвратам капитала.