Почему рынок может не замечать полного потенциала Nvidia в следующем десятилетии

Разрыв в оценке, который стоит изучить

При коэффициенте P/E 23,1 и коэффициенте PEG всего 0,48, Nvidia кажется удивительно дешевой для компании, которая обладает многолетней видимостью доходов и ускоряющимися продуктами. Эта ценовая структура предполагает, что рынок закладывает в цену значительную нормализацию доходов после 2026 года — предположения, которые могут оказаться чрезмерно осторожными при сравнении с фактическими операционными реалиями компании.

Небывалая линия спроса

С 2025 года и до конца 2026 года Nvidia зафиксировала необычайный заказ на $500 миллиард долларов на архитектуры систем Blackwell и Rubin. Примечательно, что примерно $150 миллиард из этого уже исполнен. Кроме этой базовой цифры, дополнительные партнерства — включая сотрудничество с саудовской компанией HUMAIN по развертыванию от 400 000 до 600 000 графических процессоров в течение трех лет и инфраструктурные соглашения с Anthropic, касающиеся до одного гигаватта вычислительной мощности — представляют собой дополнительные возможности спроса. Анализ Bank of America предполагает, что партнерства OpenAI и Anthropic могут превысить базовый уровень в $500 миллиард долларов, что подразумевает, что текущие прогнозы доходов могут существенно недооценивать краткосрочные темпы роста.

Обновление архитектуры как конкурентное преимущество

Обязательство Nvidia по ежегодному обновлению GPU представляет собой фундаментальный сдвиг в циклах замены инфраструктуры. Компания уже развернула Blackwell и Blackwell Ultra, Rubin запланирован на 2026 год, Rubin Ultra в 2027 году, а Feynman появится к 2028 году. Эта агрессивная тактовая последовательность — исторически 12-18 месяцев, теперь сокращенная до 12 месяцев — эффективно сократила циклы принятия решений клиентов с традиционного окна обновления предприятий в три-пять лет.

Внедряя значительные улучшения в производительности и эффективности в каждое новое поколение, Nvidia сделала альтернативы на основе кастомного кремния все более неконкурентоспособными. Эта скорость архитектуры может быть не полностью отражена в моделях аналитиков, особенно в отношении темпов замены инфраструктуры в дата-центрах по всему миру.

Повторный вход на рынок Китая как материальный катализатор

Регуляторное одобрение США для Nvidia на распределение чипов H200 в Китай — с выплатой 25% роялти в казну — может открыть ранее ограниченный рынок. Исторически Китай составлял 20-25% доходов Nvidia от центров обработки данных. Wells Fargo оценивает, что этот регуляторный сдвиг может добавить 25-30 миллиардов долларов в годовом доходе, хотя более широкие рыночные последствия остаются зависимыми от устойчивого внедрения политики.

Контроль цепочки поставок и долговечность маржи

Morgan Stanley прогнозирует, что мировой спрос на упаковку CoWoS (Chip-on-Wafer-on-Substrate) достигнет 1 миллиона единиц к 2026 году, при этом ожидается, что Nvidia обеспечит примерно 595 000 единиц — 60% доступной мощности. В сочетании с обязательствами компании в размере 50,3 миллиарда долларов по цепочке поставок, охватывающей CoWoS, память с высокой пропускной способностью и критически важные компоненты, Nvidia эффективно защитила себя от узких мест в производственных мощностях, оптимизировав затраты на единицу продукции.

Это преимущество вертикальной интеграции поддерживает устойчивость маржи и предсказуемость производства, факторы, способствующие операционному опережению по сравнению с аналогичными условиями, сталкивающимися с ограничениями поставок.

Программное обеспечение как структурное преимущество

Помимо кремния, экосистема CUDA от Nvidia — поддерживаемая более чем 5 миллионами разработчиков — создает затраты на переключение и лояльность разработчиков, которые выходят за пределы циклов обновления оборудования. Платформы, такие как DGX Cloud и AI Foundry, усиливают этот барьер, внедряя проприетарную оптимизацию программного обеспечения в рабочие процессы клиентов. Эта программная составляющая получила ограниченное аналитическое внимание, несмотря на свой вклад в долгосрочную конкурентоспособность.

Долгосрочные сценарии доходов предполагают значительный потенциал роста

Консенсус аналитиков, похоже, ожидает значительной нормализации выручки после 2026 года. Тем не менее, текущие прогнозы — от примерно $213 миллиардов в фискальном 2026 году до 555,5 миллиарда долларов к фискальному 2031 году — все еще подразумевают лишь умеренное захват рынка.

Nvidia оценивает, что ежегодная возможность инфраструктуры ИИ достигнет 3-4 триллионов долларов к 2030 году. Если компания займет 20-25% этого рынка к концу десятилетия - что является консервативным прогнозом, учитывая, что сейчас она составляет почти половину глобальных расходов на ИИ - ежегодный доход вполне может приблизиться к $600 миллиарду до $1 триллиона, что значительно превышает текущие консенсусные оценки.

Рост, подразумеваемый этими фундаментальными показателями, предполагает, что ограниченное краткосрочное расширение коэффициента прибыли может скрыть значительный потенциал капитализации в долгосрочной перспективе.