Долговая ловушка CoreWeave: истекает ли время у гиганта AI-чипов?

Акции, которые потеряли почти половину своей стоимости за недели

CoreWeave (NASDAQ: CRWV) стал синонимом бума искусственного интеллекта — он предоставляет вычислительную мощность и чипы Nvidia компаниям, ставящим большие ставки на ИИ. Однако акции компании рассказывают другую историю. Снижение более чем на 40% за последний месяц и торговля на уровне $71.65, что значительно ниже его 52-недельного максимума в $187, CoreWeave сталкивается с критическим вопросом: Разрушается ли инвестиционная теория ИИ?

Ответ может заключаться в тревожной реальности: CoreWeave быстро растет, но остается глубоко убыточным, при этом несет такой долг, который подавляет его способность генерировать прибыль.

История роста, маскирующая более глубокую проблему

На первый взгляд, показатели CoreWeave выглядят впечатляюще. В последнем квартале, который закончился 30 сентября, выручка составила 1,4 миллиарда долларов — более чем вдвое больше, чем 583,9 миллиона долларов за тот же период прошлого года. За три квартала выручка утроилась. Для быстрорастущей компании CoreWeave торгуется по разумному коэффициенту цена/выручка около 8x, с рыночной капитализацией $35 миллиард.

Но здесь оптимизм рушится: компания не прибыльна, и ее долговая ситуация показывает, почему одного роста недостаточно для спасения.

Как Долги Поглощают Прибыль

Баланс CoreWeave рассказывает тревожную историю. На конец сентября общий текущий и долгосрочный долг компании составил примерно $14 миллиард — почти в три раза превышающий её текущие активы в 4,7 миллиарда долларов. На самом деле, настоящим убийцей являются процентные расходы.

В последнем квартале компания CoreWeave заплатила 310,6 миллиона долларов в виде процентов — примерно в шесть раз больше своей операционной прибыли в 51,9 миллиона долларов. Подумайте об этом: на каждый доллар операционного дохода, который генерирует компания, она платит шесть долларов в виде процентов. Эта математика просто не работает.

Менеджмент, особенно главный директор по развитию Бреннин Маки, утверждает, что долг не должен вызывать тревогу у инвесторов. В недавних комментариях Маки объяснил, что долг CoreWeave является “капитальными затратами, основанными на успехе” — компания берет в долг для строительства инфраструктуры только при получении новых контрактов с клиентами. Долг финансирует рост, а не спекуляции.

Хотя эта защита имеет свои достоинства, инвесторы справедливо скептичны. Компания, утопающая в выплатах по процентам и не показывающая прибыли, остается в принципе уязвимой, независимо от того, как руководство преподносит долг.

Вопрос о расходах на ИИ, на который никто не может ответить

Бизнес-модель CoreWeave зависит почти исключительно от устойчивых и значительных расходов гипермасштабных компаний на инфраструктуру ИИ. Но в этом предположении начинают проявляться трещины.

По всей отрасли компании публично задаются вопросом, приносят ли их огромные инвестиции в ИИ прибыль. Некоторые крупные корпорации открыто заявили, что не видят отдачи от своих инициатив в области ИИ. Если это настроение распространится — и расходы на инфраструктуру ИИ замедлятся — CoreWeave столкнется с экзистенциальной угрозой.

У компании нет прибыли, чтобы смягчить спад. С космическими затратами на обслуживание долга и нулевой прибылью, CoreWeave должна поддерживать темпы роста бесконечно, чтобы оправдать свою оценку. Любое замедление в расходах на капитал в области ИИ становится катастрофическим.

Почему недавний спад может быть только началом

Снижение акций CoreWeave на 40% за последние недели, вероятно, отражает растущую озабоченность инвесторов по поводу динамики пузыря ИИ. Падение акций с $187 до $71.65 указывает на то, что рынок значительно переоценивает риски CoreWeave.

Для инвесторов в рост вопрос не в том, может ли CoreWeave расти — она явно может. Вопрос в том, сможет ли компания когда-либо стать прибыльной в крупном масштабе и останется ли расходование на ИИ на высоком уровне достаточно долго, чтобы этот переход состоялся.

С существенными долговыми обязательствами, незначительной рентабельностью и полной зависимостью от расходов на гипермасштабируемый ИИ, CoreWeave находится среди самых уязвимых проектов инфраструктуры ИИ. Бизнес-модель не имеет устойчивости в любом сценарии, где рост инвестиций в ИИ существенно замедляется.

Итог

CoreWeave представляет собой убедительную историю ИИ, подорванную нестабильной финансовой структурой. Пока компания не продемонстрирует четкий путь к прибыльности — или пока уровни долгов не снизятся существенно — недавний спад акций может представлять собой лишь первую волну более значительной переоценки. Для консервативных инвесторов соотношение риска и вознаграждения остается неблагоприятным с учетом текущих условий и неопределенной продолжительности высокого уровня расходов на ИИ.