Почему ставка против бычьего рынка ИИ может дорого обойтись - рыночные лидеры все еще на ранней стадии

Скептики это предсказывают. После рекордного роста ChatGPT как самого быстрорастущего приложения за всю историю, крупнейшие игроки Уолл-стрита — Alphabet (GOOGL), Meta Platforms (META) и Microsoft (MSFT) — в совокупности вложили сотни миллиардов в дата-центры, вычислительную инфраструктуру и чипы Nvidia (NVDA). Тем не менее, некоторые инвесторы убеждены, что рост ИИ перегрет, сравнивая его с крахом доткомов. Вот почему они, вероятно, торопятся.

1. История оценки рассказывает другую историю

Во время пузыря высоких технологий в конце 90-х годов Cisco (CSCO) имела поразительное отношение P/E в 200x на пике. Переносимся в настоящее время: Nvidia (NVDA), бесспорный лидер революции ИИ, торгуется всего по 50x P/E. Даже с учетом взрывного роста, это представляет собой фундаментальное различие с историческими пузырями. Лидеры ИИ, зарегистрированные в США, торгуются по рациональным мультипликаторам относительно своих темпов роста, а не по спекулятивным крайностям предыдущих циклов.

2. Реальные приросты производительности только начинаются

Хотя компании прямых AI-платформ привлекают внимание, настоящая история разворачивается в различных отраслях. Эффекты AI — автоматизация, более умное принятие решений, расширение маржи — только начинают входить в фазу массового внедрения. MongoDB (MDB) идеально иллюстрирует эту тенденцию. Гигант программного обеспечения для баз данных только что значительно превысил прогнозы, с неожиданными доходами, в среднем на 69% за последние четыре квартала. Эта закономерность свидетельствует о том, что экономические преимущества AI простираются далеко за пределы очевидных игроков.

3. Макроэкономические условия остаются поддерживающими

Ликвидность Федеральной резервной системы доминирует в движениях цен акций — реальность, которую легендарный инвестор Стэнли Драккенмиллер подчеркивал неоднократно. С текущими рыночными сигналами, указывающими на более чем 80% вероятность снижения ставок в декабре и мягкое руководство Феда, которое готово взять на себя управление, макроэкономическая обстановка благоприятствует акциям роста. Высокая ликвидность, как правило, поднимает все лодки, особенно имена в технологии.

4. Недавние распродажи вызваны неправильным толкованием

Недавняя слабость акций ИИ последовала за новостями о том, что Microsoft (MSFT) корректирует сроки принятия агентов. Но контекст имеет значение: Microsoft не уменьшила квоты на продажи, а лишь пересмотрела ожидания по скорости перехода клиентов. Более того, такие конкуренты, как Google, активно догоняют. Пространство ИИ диверсифицируется за пределами игры с двумя игроками, однако инвесторы на короткое время впали в панику из-за временного трения.

5. Несколько источников дохода ускоряются

Прямые источники дохода от ИИ в сочетании с расширенным использованием программного обеспечения как услуги (SaaS) создают компounding преимущества. Компаниям не нужно быть чисто ИИ-ставками, чтобы получать прибыль — интеграция в существующие продукты умножает доступные рынки и ценность клиента в течение его жизни.

Итог

Медведи на рынке, проводящие параллели с эпохой доткомов, игнорируют критически важную деталь: сегодняшние лидеры торгуются с принципиально другими оценками, обладая подлинными производственными преимуществами. С макроэкономической поддержкой, расширением реального развертывания, разумным ценообразованием и возникающими многоуровневыми динамиками доходов, сделки с ИИ остаются на ранней стадии. Для американских инвесторов, стратегически расположенных, нарратив о повышении по-прежнему имеет значительную ценность.