Каждый цикл #Bitcoin повторяется, но не с фиксированным интервалом времени.

Биткоин-цикл — один из ключевых инвестиционных драйверов в экосистеме Web3. Обычно именно 4-летний цикл лежит в основе инвестиционного тезиса большинства участников рынка биткоина. Интересно, что никогда прежде мы не наблюдали такого резкого разделения мнений между быками и медведями, как сейчас. Медведи «правы» в своем тезисе о 4-летнем цикле — до тех пор, пока не появляется более низкое дно. Быков считают «неправыми», но действительно ли это так? Рынок только что пережил коррекцию на 35% — событие, которое уже многократно происходило в истории. Как говорил Рауль Пал: «Мы можем увидеть коррекцию на 35%, все решат, что рынок закончился — но на самом деле это не так». Я считаю, что этот взгляд также применим к текущей рыночной ситуации. Нет абсолютно правильной точки зрения: 4-летний цикл «мертв» — неверно. 4-летний цикл всё ещё «жив» — тоже не совсем верно. Обе позиции частично верны и требуют более тонкого рассмотрения.

Текущий Цикл Заголовок статьи выдвигает четкий тезис: биткоин-цикл сохранился, но больше не работает по прежним временным рамкам; ключевыми становятся другие факторы. Это значит, что цикл продолжается, но 4-летний халвинг больше не является самым важным индикатором. Этот цикл уже проявил явные отличия от предыдущих, и есть немало серьезных аргументов в пользу того, что рынок изменился.

Почему так? Появление биткоин-ETF полностью изменило структуру движения цены. На рынок через ETF поступило почти 60 000 BTC. Эмитенты ETF, предлагая этот продукт клиентам для получения «экспозиции» к биткоину, вынуждены покупать реальные BTC в качестве обеспечения.

По сути, этот покупательский спрос ускорил рост биткоина с диапазона 30 000–40 000 долларов до 80 000–120 000 долларов. Благодаря спросу со стороны институциональных инвесторов, биткоин нашел новую ценовую базу, которая более чем в 2 раза превышает предыдущее дно. Однако по структуре рынка ничего не изменилось, верно? Просто открылась дверь для новой группы покупателей, а сама природа рыночного движения не претерпела фундаментальных изменений. В макроэкономике по-прежнему масса препятствий: политика количественного ужесточения (QT) сохраняется, процентные ставки остаются высокими, и много других факторов требует учета. Это означает, что текущий цикл все ещё где-то находится на шкале предыдущего — но где именно? Вот это и интересно, и мы можем анализировать этот вопрос с разных точек зрения.

Самый важный график, за которым стоит следить — это сила золота. Явно, биткоин — высокорискованный актив (high beta), выигрывающий в периоды экономического роста, хороших PMI и других позитивных факторов. Он не показывает хороших результатов в условиях экономической/социальной нестабильности или когда золото резко растет. Хотя многие думают, что биткоин и золото могут коррелировать, на самом деле это не так. Я по-прежнему считаю, что ETF создали новый «пол» для цены биткоина; иначе сейчас мы отмечали бы преодоление биткоином 40 000 долларов, а не злились бы из-за недавней коррекции к 80 000 долларов. Да, 80 000 долларов. Звучит безумно, ведь всего 3 года назад он был около 16 000 долларов. В прошлых циклах, когда золото росло, рисковые активы обычно показывали слабую динамику — и это вполне может повториться в этом цикле, ведь всё определяется макроэкономическим контекстом. 4-летний цикл ликвидности существует только после 2008 года, совпадая с пиками биткоина в 2013, 2017 и 2021 годах. До 2008 года циклы ликвидности были намного длиннее, в среднем 8–10 лет. Если исходить из этого, вполне возможно, что нынешний цикл только на середине общего роста, и по мере того, как биткоин становится более зрелым активом, тезис смещается в сторону снижения волатильности со временем и уменьшения годовой доходности из-за чрезмерного увеличения объема актива. К сожалению, больше не так просто предсказать 5-кратный рост биткоина каждые 4 года. Честно говоря, основной тезис биткоина не в том, чтобы быть таким активом. Основная идея биткоина — быть безопасным, прозрачным, стабильным активом — по принципу 1 биткоин = 1 биткоин — чтобы людям было проще планировать свои финансы в будущем. Разве это не главная цель современной экономики? Инфляция растет, и люди вынуждены идти на все большие риски, чтобы обойти «hurdle rate», из страха обесценивания, ведь все понимают, что стоимость денег падает.

Еще один важный аргумент, основанный на данных — хотя напрямую он не коррелирует с биткоин-циклом, но, возможно, действительно связан, — это корреляция между CNY/USD и ETH/BTC.

Почему это важно? Сила юаня (CNY) — ключевой индикатор, отражающий здоровье американского бизнеса и, следовательно, всей мировой экономики. Более сильный юань (а значит, более слабый доллар) улучшает балансы обеих стран, увеличивает маржу прибыли и стимулирует экономический рост. Это приводит к более агрессивному поведению инвесторов в случае «risk-on» (любви к риску). История показывает: каждый раз, когда CNY/USD достигает дна, ETH/BTC тоже формирует дно. Если сравнить данные, это действительно верно для предыдущих циклов (хотя выборка всего N=3). В 2016 году рынок увидел дно по CNY, и ETH/BTC тоже сформировал дно в тот же период. То же самое произошло в 2019 году. И это повторилось совсем недавно, примерно в апреле 2025 года. Другими словами, график показывает, что эти два индекса по-прежнему тесно коррелируют. Это позволяет предположить, что если сравнивать два цикла, текущий биткоин-цикл может быть продлен, и мы можем находиться на этапе, аналогичном середине 2016 года или середине 2019 года в прошлых циклах.

Бизнес-цикл против Биткоин-цикла

Тезис о бизнес-цикле (business cycle) — самая убедительная причина, почему рынок не растет так, как все мы хотим. Это создает разрыв между ожиданиями и реальностью для любого инвестора и «стресс-тестит» всех основателей, чтобы понять, хватит ли у них капитала выжить в таком рынке. Это необходимо, ведь по мере взросления рынка простые «фишки» для запуска токенов больше не работают. Это игра в долгую. Поэтому бизнес-цикл можно оценивать по соотношению стоимости меди (Copper) к золоту (Gold), либо по совокупности данных PMI и экономического роста. Можно выбрать любой вариант. Как я уже говорил, если ориентироваться на предыдущий график по курсу юаня к доллару, формирование дна ETH/BTC и CNY/USD указывает на то, что мы можем находиться в самой худшей фазе цикла — что было характерно и для двух предыдущих фаз. Если совместить бизнес-цикл с этим, мы снова придем к тому же выводу: мы находимся в середине «пика медвежьего рынка» (peak bear), при биткоине на уровне 90 000 долларов. Звучит странно, не так ли? Бизнес-цикл все еще на дне, но начинает подниматься по мере улучшения PMI и проведения ФРС ночных репо-операций для стимулирования экономики. Если объединить силу/слабость бизнес-цикла с биткоин-циклами, корреляция снова становится очевидной. Этот этап похож на Q1–Q2 2016 года и Q4 2019 года. До пика биткоина еще далеко, и мы все еще находимся в «последнем легком цикле» крипты с абсурдной доходностью.

Взгляд в Будущее Биткоина Смотря в 2026–2027 годы, сложно быть медвежьим. Да, если гипотеза 4-летнего цикла во времени верна, то мы войдем в мощный медвежий рынок. Однако, если посмотреть на недавние и грядущие новости, они полностью противоположны тому, что я переживал в 2018 и 2022 годах. Bank of America открывает инвесторам возможность размещать 1–4% портфеля в спотовом биткоин-ETF. Закон Clarity Act принят, открывая путь для основателей DeFi создавать решения, помогающие финорганизациям переходить на on-chain. ФРС запустила ночные репо-операции и должна понижать ставки для стимулирования внутренней экономики; это значит, что ликвидности будет больше, и QE почти наверняка произойдет. Всё это — практически точная копия событий после 2016 года и в 2019/2020 годах. Период 2015–2016 годов был последней рецессией США, что привело к огромному вливанию денег и крупному бычьему ралли, которое мы наблюдали по биткоину. 2020 год — это, безусловно, крупнейший запуск «денежного принтера» в истории во время COVID-19. Сейчас я не утверждаю, что мы обязательно увидим новые исторические максимумы биткоина, но хочу сказать: не стоит слишком цепляться за предположение, что 4-летний цикл будет и дальше определять рынок. Всё всегда неоднозначно, и в одном можно быть уверенным: Биткоин — самая надежная и прочная форма денег, когда-либо существовавшая. В итоге все придут к этому, и сейчас мы ещё только перед самой крупной волной массового притока капитала.